有進有退的新三板摘牌制度為A股作出表率

企業和人一樣經歷出生、成長、衰老、死亡的過程，這是一個基本規律。證券交易場所的主體是企業，不可能由於「上市」、「掛牌」就穿上了「護身符」長生不老。資本市場特別是股票交易場所要想獲得人氣，持續發展，就必須讓上市、掛牌的企業有進有退、推陳出新，不斷吸引新興的企業入市，淘汰落後衰敗的企業離場。

新三板自推出以來，掛牌企業迅速增加，各項制度逐漸完善。自2016年10月21日股轉系統發布《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(徵求意見稿)》以來，新三板掛牌企業退市機制逐漸形成。新三板摘牌和掛牌行為一樣，正成為一種常態化的行為。摘牌制度的逐漸完善，既是對投資者的保護，也有助於市場的成長和成熟。

截至2017年6月30日，掛牌公司總數達11316家。新三板市場已經形成一個龐大的資本市場「苗圃」。與此同時，新增掛牌公司數量增長明顯放緩，也出現了大量企業摘牌的現象。2016年11月至2017年5月即有130家企業摘牌，甚至被解讀為「摘牌潮」。

新三板企業摘牌的原因有很多。其中，主動申請終止掛牌的原因主要有兩種：一種是該類公司轉戰IPO，如康斯特、博暉創新等因為要登陸創業板而從新三板摘牌。一種是由於因戰略發展需要，包括被併購等原因而摘牌，如航嘉電子、卡松科技等公司。也有部分企業自身出現了問題，不得不主動申請終止掛牌。也有企業因未能及時發布年報面臨被摘牌。目前新三板共108家公司未能發布2016年年報，占掛牌公司總數接近1%。其中ST巨環、耐諾邦、丹江電力等18家掛牌公司被實施強制摘牌，另外90家公司暫緩摘牌，原因是其中一部分正在履行主動摘牌程序，另有少數企業涉嫌存在違規等事項，需要查實處理后再摘牌。

新三板市場的有進有退，給A股市場作了一個很好的表率，有助於形成多層次資本市場發展的良好生態基礎。的主板市場嚴重缺乏新陳代謝機制，2001年以來，A股市場主動退市的公司約有40家，強制退市的約52家，年均退市率不到0.2%。據統計，紐約證券交易所年均退市率為6%，約1/2是自主退市；納斯達克年均退市率為8%，自主退市佔近2/3。可見，與成熟市場相比，退市難仍是A股市場的頑疾。新三板市場率先實現了「有進有退」，正在形成符合「新興加轉軌」的特點並與國際接軌的退市摘牌制度，這是一件好事。

參照納斯達克市場每年8%的退市率，當前新三板公司的摘牌率並不算高。之所以摘牌較多，主要還是企業在掛牌之前缺乏對資本戰略與業務戰略的綜合平衡。我們建議，企業在掛牌之前應對自身綜合狀況進行評估，考慮清楚掛牌是否符合企業發展戰略的需要，能為企業發展帶來哪些幫助，不能「為掛牌而掛牌」。即使掛牌成功后，企業應注重提高企業的盈利能力，建立企業誠信，按照股轉公司的交易規則開展信息披露等，這才是長遠之計。