中信建投：5月工業生產或繼續回落 CPI增速回升

摘要

工業增加值增速或將回落。從高頻數據看，五月發電耗煤量日均同比11.0%，較四月繼續下滑；上旬粗鋼產量同比增速僅0.4%，較四月亦有所回落，鋼鐵高爐開工率月度均值同比增速也有所下滑；其他反映生產的指標，如尿素企業開工率、汽車輪胎開工率(包括全鋼胎和半鋼胎)也有所下滑。5月31日公布的PMI指數持平，其中生產指數回落0.4個百分點至53.4。綜合考慮，預計五月份工業增加值增速回落至6.3%左右。

社零與投資或將趨弱。消費方面，五月份30大城市房地產銷售日均銷售同比下跌略有收窄，前3周乘用車銷量累計同比增速-2%，較四月的-1%回落幅度略有加大。另外，五月CPI同比增速可能有一定幅度回升，綜合考慮，預計五月份社零增速或小幅回升。投資方面，房地產投資的壓力或有體現，PPP融資政策逐步規範化或對基建投資增速有所影響，工業企業利潤增速回落或對製造業投資有所制約，PPI回落後價格對投資增速的支撐也將減弱。綜合考慮，預計五月固定資產投資增速小幅回落。出口方面，五月份美國、日本製造業PMI指數回落，歐元區製造業PMI指數回升，疊加去年基數較高，預計五月出口增速較四月下降。進口方面，PMI進口指數回落，去年五月進口環比增速略高於歷史水平，再加上大宗商品價格的回落，預計進口增速回落。

預計CPI增速回升，PPI增速繼續回落。五月商品價格雖有波動，但整體看仍在回落，利用重點行業價格高頻數據的監測結果顯示，PPI同比增速將繼續回落至5.6%左右。CPI方面，預計豬肉價格同比跌幅將繼續擴大，菜價同比跌幅將有所縮窄至10%以內，整體考慮，預計CPI同比增速或回升至1.5%左右。

預計信貸規模與M2增速回落。監管升級長期有助於化解金融風險，但短期來看提高了融資成本，加上利潤增速回落、PPP融資規範背景下企業融資意願有所減弱，預計信貸新增規模有所縮窄。在基礎貨幣投放沒有明顯增加的情況下，信貸擴展速度減弱可能會導致貨幣乘數下降，預計M2增速小幅回落。

正文

一

工業增加值增速或繼續回落

四月工業增加值增速大幅顯著回落至6.5%。從高頻數據看，五月發電耗煤量日均同比11.0%，較四月(14.0%)繼續下滑；五月上旬粗鋼產量同比增速僅0.4%，較1-2月(9.8%)、3月份(4.8%)、4月(2.0%)增速均有所回落，鋼鐵高爐開工率月度均值同比增速也有所下滑；其他反映生產的指標，如尿素企業開工率(山東企業平均)、汽車輪胎開工率(包括全鋼胎和半鋼胎)也有所下滑。5月31日公布的PMI指數持平，其中生產指數回落0.4個百分點至53.4。綜合考慮，預計五月份工業增加值增速回落至6.3%左右。

二

預計社零增速小幅回升，投資與進出口增速或將回落

消費方面，五月份(截至29日)30大城市房地產銷售日均銷售同比下跌38.9%，較四月(41.9%)的跌幅略有收窄；從當月銷售增速看，三、四月全國商品房銷售面積增速已經開始回落，或對建材、家電等相關行業銷售構成制約。根據乘聯會的近期周報，五月前3周乘用車零售累計同比增速-2%，較四月的-1%回落幅度略有加大。另外，五月CPI同比增速可能有一定幅度回升，對名義社零增速也有一定支撐。綜合考慮，預計五月份社零增速或小幅回升。

投資方面，去年四季度房地產銷售增速有所下滑，以過去銷售對投資滯后兩至三個季度的經驗規律看，房地產投資的壓力或有體現。PPP融資政策逐步規範化，或對基建投資增速有所影響。工業企業利潤增速回落，或對製造業投資有所制約。另外，在PPI見頂回落之後，固定資產投資價格指數增速預計也有所收窄，對投資增速的支撐也將減弱。綜合考慮，預計五月固定資產投資增速小幅回落。

出口方面，PMI出口新訂單指數小幅回升0.1個百分點；主要出口目的地中，從可獲得的數據看，五月份美國Markit製造業PMI指數回落0.3個百分點，日本製造業PMI指數回落0.7個百分點，歐元區製造業PMI指數回升0.3個百分點。從PMI出口新訂單指數與歐日PMI指數看，外部需求環比略有減弱。從基數角度看，去年五月出口環比增速略高於歷史水平，預計今年五月出口增速較四月有一定幅度下降。進口方面，PMI進口指數回落近0.2個百分點，同時去年五月進口環比增速略高於歷史水平，再加上大宗商品價格的回落，預計進口增速有一定幅度回落。

三

預計CPI增速回升，PPI增速繼續回落

PPI同比增速將有所回落。雖然五月後兩周商品價格有所反彈，但整體來看，全月商品價格繼續回落。利用重點行業價格高頻數據的監測結果顯示，PPI同比增速將繼續回落，預計回落至5.6%左右。

CPI同比或小幅回升。五月份豬肉價格繼續下行，疊加去年基期價格較高，預計同比跌幅將繼續擴大。蔬菜價格方面，主要品種蔬菜價格有所回升，預計菜價同比跌幅將有所縮窄至10%以內。其他主要食品分項價格同比增速有所分化，鮮果、水產品、牛肉、羊肉等價格同比增速或有回升，蛋類、糧食、油脂價格同比增速或有回落。高頻數據監測結果顯示，食品價格環比增速跌幅與四月份基本持平。非食品價格方面，過去五年均值約為0.06%左右。整體考慮，預計五月CPI環比-0.2%左右，同比增速或回升至1.5%左右。

四

預計信貸規模與M2增速回落

監管升級長期有助於化解金融風險，促進資金脫虛向實，但短期來看提高了融資成本，加上利潤增速回落、PPP融資規範背景下企業融資意願有所減弱，預計信貸新增規模有所縮窄。在基礎貨幣投放沒有明顯增加的情況下，信貸擴展速度減弱可能會導致貨幣乘數下降，預計M2增速小幅回落。