京東Q2：沒盤面跌得那麼糟，不過今年也差不多交代了

對季報點評沒太多興趣，因為從企業經營角度看，尤其對於那些成規模的上市公司，一個季度真的太短了。往往一個重大戰略從規劃布局、實施落地到創造實實在在的業績一般都得以年計。

所以京東的二季報沒什麼好說的：中規中矩。我差不多三個月前寫過一篇點評618的文章，當時對京東二季報的表現有一個預判，貼出來再看一眼：

「營收會毫無懸念地大漲，保守估計40+%，但是二季度的營銷費用也會高得離譜，會不會好不容易實現的全面盈利又被拉回虧損？有可能，如果市場予以大跌回應，就是買入機會。如果不是，京東很可能在下半年提前完成對百度的超越」……

容我得瑟一下，全中。

大概半個月前，京東市值一度只差百度10%左右，沒想到百度新一季財報利潤增速超預期，市值一下往800億衝去。而京東，的的確確遭到阿里對此次618的重大阻擊，不只是營銷費用上天，補貼也上天，雖然經營利潤連續為正，但凈利又拉回負值。虧的倒也不多，但重要的是，投資人的心理預期發生了變化，本來算計著Q1是全面盈利的拐點，看來還沒到。今天大跌就是這個心理作祟。

三季度能喘口氣，估計又回扭虧為盈，等到四季度又是各種節各種跟阿里血拚，財報又不會好看，所以只盯著季報看就會有點不知所措。對於那些聰明的投資人，財報只是參考和佐證，最最重要的是對一家企業核心競爭力的判斷，即你能不能看懂這家企業的護城河。

以京東為例，自建物流的自營電商是不是在為消費者帶去更好的體驗：價格更低、產品更豐富、送貨速度更快？如果是，京東的護城河就穩得很，而且從營收增速看，京東依舊處於高速發展期，只要現金流健康，在這個發展階段，規模的意義遠大於利潤。

所以京東在這個時點的問題不是多賺一個億或是少虧一個億，而是在阿里已經警覺甚至在內部把京東當頭號競爭對手時，趕緊要在規模、品類、用戶體驗上狠下功夫，優勢的部分繼續拉大，處於劣勢的儘快補回來。

但看估值的話，京東今天600多億的市值也差不多透支了今年的增長。我在一年前京東跌到20出頭的時候大量建倉，40以上出掉了大半倉位，京東是我目前美股回報最高的一筆，而且我也是京東的長期多頭。一年前的京東和今天一樣優秀，護城河的本質沒有絲毫變化，只是價格貴了不少。

一樣必須承認的是，京東今天還是一家徹頭徹尾的電商公司，而且在很多認錢的投資人眼裡，是一家還不怎麼賺錢的電商公司。阿里除了淘寶天貓已經跑出了阿里雲，騰訊除了遊戲這個現金牛還有所有人都在用的微信，即便是只有搜索的百度，可人家這個主營業務早就開始花花兒掙錢。

對於今天還是純電商的京東來說，估值的總體原則還是要謹慎，除非確認了京東的全面盈利到來並且逐季擴大、或者物流板塊出現重大突破、或者是雲、或者是金融、或者是對接的線下零售……總之，在另一個增長曲線形成之前，京東還沒有資格跟身前的這幾大互聯網巨頭平起平坐，沒辦法，得服。

京東今年已經漲了76%了，不少了。談策略的話，今年的增長對應600億市值說得過去了，往上太多反而會變成今後的負擔，2017，就這樣吧。

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