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招銀國際: 風電燃氣雙輪驅動上半年盈利增長

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新天綠色能源 (956 HK) 風電燃氣雙輪驅動上半年盈利增長

上半年凈利潤同比增長70.2%。新天綠色能源(新天)發布了令人驚喜的上半年業績。收入錄得人民幣32.2 億,同比增長 53.4%。收入快速上漲主要歸因於燃氣和風光發電雙輪驅動。燃氣銷售錄得人民幣17.3 億元,同比上漲55.9%,銷售增長主要由燃氣銷售量增長 54.9%至 8.36 億立方米所帶動;可再生能源發電銷售收入則錄得人民幣15.0 億元,受發電量上升 47.9%至3,430 吉瓦時所致。毛利方面,風電毛利率同比自 64.2%上升 1.8 個百分點至66.0%, 而燃氣業務則因沙河項目燃氣價格優惠同比自 12.2%下滑 1.8 個百分點至10.4%。公司整體凈利潤實現人民幣 6.0 億,同比上漲 70.2%,凈利潤率18.6%。

風電業務帶來主要的利潤貢獻。風能及光伏發電項目貢獻稅後運營利潤人民幣6.4 億元,同比上漲 77.7%。風光發電板塊利潤增長主要來自於有效裝機容量的增加。公司上半年風電利用小時為1,230 小時,較去年同比下降 46 小時,同時風電設備可用率自97.3%進一步上升 0.6 個百分點至 97.9%。平均實現電價則同比自每度電人民幣0.551 下跌人民幣 1 分至 0.541。管理層解釋電價下降主要來自於雲南和新疆項目參與市場電價交易所致。新增裝機方面,新天上半年實現363 兆瓦風電項目以及 20 兆瓦光伏項目實現併網,並預期 2017 年全年實現500 兆瓦風電併網。

2017 下半年燃氣銷售保持增長趨勢。2017 上半年燃氣業務稅後凈營業利潤1.04 億人民幣,同比增長 53.4%。管理層認為銷售量增長主要源於 1)河北煤改氣,2)沙河項目零售燃氣銷量恢復,以及 3)LNG 投資應占利潤4600 萬人民幣。管理層預計下半年燃氣銷售將繼續保持增長趨勢,全年燃氣銷量目標為15-16 億立方米,同比增長 40%以上。

擬首次公開發行A 股。新天董事會計劃尋求在 A 股市場上市,以支持未來新項目的資本需求,同時進一步優化公司的資本結構。管理層透露A 股上市的詳細計劃及結構尚未決定,也還未提交上市申請。一致預期上調可觸發價值重估。今年以來新天的股價已上漲約80%,但我們仍認為新天的估值具有吸引力。市場一致盈利預測對公司全年的僅為6.30 億-8.33 億人民幣,而新天 2017 上半年凈利潤已達 6.01 億人民幣。鑒於我們預計新天下半年盈利將保持增長趨勢,我們保守估計新天目前的股價僅對應低於6 倍 2017 年前瞻市盈率。

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