豆油 料迎來超跌反彈行情

上周，連盤豆油跌破近2個月低點，加速下行，創近期新低。在連盤豆油的影響下，美豆油則創下近4個月以來新低，至33.22美分/磅。截至2月17日，美豆油回調幅度約13.8%，連盤豆油回調幅度約8.7%。從趨勢上看，美豆油回調幅度較為充分，連盤豆油則強於美豆油；從日線級別上看，連盤豆油則有加速下跌的跡象。不過，筆者認為，豆油後期仍有利多因素存在，價格或現超跌反彈。

全球植物油庫消比上調

根據美國農業部2月供需報告，2016/2017年度，全球植物油產量上調40萬噸至1.8735億噸，使用量下調3萬噸至1.8492億噸，期末結轉庫存上調22萬噸至1851萬噸。由此測算，全球植物油庫存消費比為10.01%，較1月上調0.12%。然而，2016/2017年度，全球油籽粕的產量、消費和庫存調整之後的庫存消費比較1月上調了0.14%。從兩者庫存消費比的變化情況來看，2月供需報告的調整還是略微偏多植物油、偏空油籽粕。由此，對於豆油價格具有一定的支撐作用，後期植物油和油籽粕的強弱對比關係也有可能往油強粕弱格局轉變。

美豆油出口量連續上升

美國農業部出口銷售報告顯示，截至2月9日當周，美豆油周度出口量約4.57萬噸，周度環比增加約18%，連續3周出口量均呈現增加趨勢。同比而言，美豆油周度出口量則增加12倍，相比2008年以來同期的出口情況，當前周度出口量處於第2高位（最高是2008年同期出口約9.2萬噸）。從出口累計數量上看，截至2月9日當周，2016/2017年度，美豆油出口量累計約47萬噸，同比略降3.4%，處於2008年以來同期第5位。

筆者認為，隨著美豆油價格進一步下跌，低價將會激勵需求的恢復。一方面是出口需求上升；另一方面是國內需求也會因此而上升。然而，需求上升則可能使得庫存出現下降，從2016/2017年度美豆油期末結轉庫存的調整上看，美國農業部1月供需報告中上調美豆油期末庫存5萬噸，2月供需報告中僅上調1萬噸。由此可見，美豆油期末庫存上調幅度已經減小，後期期末庫存上調空間預計有限，有可能維持不變或略微下降。如果期末庫存出現下調趨勢，則將支撐美豆油價格。

豆油庫存略有下降

據統計，截至2月17日，豆油港口商業庫存為105.39萬噸，較2月8日下降0.68萬噸；截至2月13日當周，豆油油廠庫存為104.39萬噸，較2月3日當周下降1.68萬噸。可見，雖然2月中旬以來豆油庫存下降數量有限，但畢竟有所鬆動，沒有出現一路回升趨勢。因此，後期如果市場預期好轉，豆油庫存有可能繼續下降。另外，當前豆油港口庫存水平也僅略高於2012年10月以來的均值水平101.68萬噸，接近2016年11月中旬的庫存水平。因此，當前豆油庫存水平基本屬於歷史正常水平，無需過分悲觀。

綜上所述，雖然近期豆油依然處於調整期，但支撐價格的利多因素仍然存在。在連盤豆油急跌的過程中，其價格有可能出現超跌現象，後期有望出現反彈進行修復。 （作者單位：國泰君安期貨）