安奈兒再欲闖關 資金風險無法迴避

繼2015年之後，深圳市安奈兒股份有限公司(下稱「安奈兒」)再度於今年1月拿出了IPO招股說明書。然而，與兩年前相比，雖然公司募投項目沒有改變，但是品牌單一、銷售渠道過窄、存貨佔比居高不下等問題仍是公司必須面對的「短板」。

單一品牌依賴度高

資料顯示，安奈兒擁有童裝品牌「Annil安奈兒」，主營業務為中高端童裝的研發設計、供應鏈管理、品牌運營推廣及直營與加盟銷售等業務。財務數據顯示，截至2016年6月末，公司在全國擁有1466家門店，其中直營店952家，加盟店514家；在淘寶、天貓、唯品會等電商平台擁有網路銷售渠道。

根據招股書，本次安奈兒擬公開發行不超過2500萬股，募資資金投向營銷中心建設、設計研發中心建設、信息化建設三大項目，以及補充其他與主營業務相關的營運資金。

然而，正如公司招股書所示，公司目前旗下只擁有「Annil安奈兒」一個品牌，募投項目中亦未提出開發新品牌的預案。若該品牌出現影響聲譽的事件，公司的業績將會受到直接影響。

事實上，歷年來公司安奈兒品牌出現質量問題的報道並不鮮見。2012年，公司嬰幼兒服裝被廣州市消委會檢測出甲醛含量超標；2014年8月，公司兒童泳裝被上海市質量技術監督局檢測出存安全風險；2014年10月，公司羽絨服被內蒙古消協查出含絨量等指標不合格；2016年1月，公司羽絨服被重慶市消協檢測出羽絨清潔度不達標；2016年5月，公司再次有產品被廣東質監局檢測出標識不合格。

而根據公司招股書，公司單一品牌與巴拉巴拉、adidas、E·LANDKIDS、PawinPaw等品牌相比，公司的門店數量、市場佔有率均弱於上述品牌。巴拉巴拉隸屬森馬旗下，門店數量眾多，產品範圍廣；E·LANDKIDS、PawinPaw源自韓國衣戀集團，有自己的專屬風格和品牌定位；adidas屬於運動類童裝。且上述品牌均有自己的市場定位，公司旗下的單一品牌如何與上述品牌展開差異化競爭，也是繞不開的話題。

存貨佔比過高存財務風險

除了嚴重依賴單一品牌，逐年上升的存貨量和較低的存貨周轉率也是安奈兒不能迴避的問題。

根據公司招股書，2013年至2016年上半年期間，公司的存貨賬麵價值分別為 18278.43萬元 、21295.76萬元 、23092.67萬元和22452.14萬元；占流動資產比重分別為55.14%、52.07%、59.72%和54.98%。以2016年上半年數據為例，對比同行業上市公司，同樣以直營為主的朗姿股份、歌力思、維格娜絲的存貨占流動資產比分別為 33.68%、19.95%、20.68%；以加盟為主的七匹狼、希努爾、九牧王的存貨占流動資產比重分別為15.47%、32.21%和21.52%。

相對於同行業其他公司，安奈兒的存貨占流動資產比顯得過高。公司表示，由於公司未引進外部投資者及上市融資，貨幣資金規模較小，從而突出了存貨在流動資產中的比重；另一方面，公司的直營渠道佔比較高，直營收入佔比較高，經營場所全部通過租賃和聯營取得，固定資產規模較小，且直營門店的商品鋪貨提高了公司的庫存商品規模。

而在存貨周轉率方面，數據顯示，2013年至2016年上半年期間，安奈兒存貨周轉率分別為1.76、1.64、1.50和0.75。而同行業七匹狼、報喜鳥、九牧王等公司同期數據平均值為1.58、1.36、1.38和0.62。公司存貨周轉率低於同業水平。對此，公司表示，存貨周轉率較低主要由於公司採用直營的銷售模式為主，直營門店的鋪貨銷售通常會導致庫存商品占流動資產的比重較高。

對此，有財務人士表示，存貨佔比過高或會導致公司的資金周轉出現問題，對公司的經營造成影響，具有較高的財務風險。而存貨周轉率是衡量和評價企業購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標，存貨周轉率偏低，則會對企業資金周轉造成隱患。

銷售渠道依賴百貨公司

值得注意的是，目前公司主要銷售模式仍為依靠直營及加盟門店進行銷售，百貨商場為公司銷售的主流渠道，公司與百貨公司的關聯度一直在75%以上。而若商場出現停業或經營調整，公司只能選擇被動關店。而如果不能及時找到新的門店，公司的銷售將會受到直接影響。

此次安奈兒的招股書顯示，公司募投的4個項目中，投入金額最大的是營銷中心建設項目，總預算為33417.83萬元，占募資金額的60%。公司擬在未來三年內在全國部分城市採取聯營、租賃、購置等方式新建295家直營店，其中212家為商場聯營店。

雖然公司表示此舉是為提高市場份額、加大一二線城市的市場滲透。通過提高終端渠道的覆蓋密度，提高直營店比例，拓展新的消費群體，從而提升公司的銷售額，提高市場份額。然而，隨著電子商務對實體經濟的衝擊，將大量資金投入實體店鋪的建設或將佔用巨大資金。募投的資金能否達到預期收益或會成為疑問。而公司高企的存貨周轉率已經較同行業過高，公司的凈利潤會否受到影響？

單一的品牌收入、居高不下的存貨比、與百貨公司銷售渠道關聯度過高，這些因素稍有變動都會給公司營收帶來直接影響。公司此次是否能IPO上市，成為「童裝第一股」？帶著上述疑問，大眾證券報和財信網記者試圖聯繫安奈兒，然而令人疑惑的是，記者撥打公司招股說明書上的電話，卻聽到「您所撥打的號碼已停機」的提示音。