大摩：美聯儲的明智選擇在於放手停止干預債券市場

美聯儲一直牢牢地控制著全球最大的債務市場。美聯儲官員在上周紛紛透露2017年3月將加息，摩根士丹利(Morgan Stanley)的利率戰略分析師霍恩巴赫(Matthew Hornbach)對債券市場感到擔心。上周五(3月5日)美聯儲主席——耶倫(Janet Yellen)發表了鷹派言論。這使得美聯儲3月加息的可能性迅速的發生了改變，就在3月初加息的預期還不到50%，但加息預期在5天後呈迅速增長態勢。

霍恩巴赫在3月3日的一份聲明中寫道，美聯儲3月的加息將是它第3次加息，在加息前，美聯儲會先討論加息的可能性。援引外媒的報道稱，只要美聯儲發出匯率波動的信號，債券市場就不會對數據做出反應。這些數據中包括經濟數據與市場數據。美國國債市場對市場金融條件過程的響應方式會受到限制。

對美聯儲而言，加息是一種手段：為的是熨平經濟周期波動的幅度。美國國債市場在這方面起著舉足輕重的作用。根據市場對央行政策路徑的估計，借貸成本的變化會抑制未來的實際經濟活動，並防止定價壓力過熱。

但霍恩巴赫認為，這個過程實際上已被過於有效的前瞻性指導所影響。據報道，美國國債市場從貨幣政策制定者那裡獲得信息，而不是具體的權衡經濟數據和金融市場的波動情況。

霍恩巴赫寫道，如果美聯儲早些時候採用了這種不干預手段，在之前可能有人認為有所不妥，但如今看來卻是再合適不過的。方今人們認為美國國債市場在3月加息的可能性已達到80%。投資者需要開始設置他們的預期，美聯儲需更快地採取行動，宜早不宜遲。

霍恩巴赫稱，隨著投資者受到美聯儲提振的影響，直到3月底，國債收益率將保持疲軟態勢，股價開始上行。報道，霍恩巴赫的批評言論讓人聯想到Tobias Adrian和Hyun Song Shin此前所寫的一篇論文。早在2008年，兩位學者就警告道，可能為金融業過剩奠定了基礎。

如果中央銀行壓縮了未來短期利率的不確定性，那麼短期債務融資的長期資產的風險就會被壓縮，如果壓縮增加了循環的膨脹階段中的無序性，那麼這種壓縮的波動性會影響穩定的實際活動。從這個意義上來說，進行前瞻性溝通可能會起到適得其反的效果。