每次利率上漲 外國人都爭相購買美國國債

2017年的一個長存問題之一就是——為什麼在股票始終處於高位時，（美國）國債和其他企業股票會如此強勁，以及為什麼10年期國債的交易水平依然更多暗示的是一場通縮性衰退而不是一場經濟的反彈。

事實證明，這個答案在於海外，尤其是在美聯儲周三意外發表聲明的前一天，也就是當收益率和利差都消失時，這個答案尤其明顯。

正如美國銀行的信貸策略師漢斯·米克爾森（Hans Mikkelsen）在周三的報告中寫道的，當他觀察到周三下午收益率急劇上漲，隨後在下午2點崩盤時，「注意到，隨著利率近期的顯著增長后，海外交易者的凈成交額出現大幅反彈（圖3） - 特別是在後端（圖4）。 下表顯示的是海外交易商買入（負數）或賣出（正）美國國債的相對利益。 最值得注意的是，當天收益率和差價飆升，外國買盤也是如此。 事實上，在美國國債總額中，外國人在過去一年中買下的國債是最多的。

圖註：海外交易者的美國國債交易量（左：一年期及以上，右：12年期及以上）

上圖中的一些附加信息：圖3顯示了每日海外國債交易量的總量，而圖4顯示了該數據的一個子集。 圖4特別顯示了期限更長的（12年以上）國債的海外交易者成交額。

瑞銀集團周四也發表了一個說明，證實了該現象。 據瑞銀的馬修·米什（Matthew Mish）稱，「美國企業債務的關鍵邊際需求一直來自於非美國投資者，其中主要包括日本，亞洲和歐洲。正如我們以前概述的那樣，他們佔到自2014年以來美國企業信貸投資總額的近40％。「

那麼，外國人對美國國債的無限需求怎樣才能夠結束呢？

以下摘自瑞銀： 目前，這些海外購買流可能會減弱但不會退出- 可能有吸引力的相對價值較少造成了壓力，套期保值的成本正在上漲而備選固定收益投資的供應也在增加。 但是，我們認為，應該需要重點監控的風險是信貸風險和美元疲軟（特別是與日元相比時）。雖然今天的所有制結構不像金融危機時期那樣脆弱（即銀行/經銷商有著顯著金融槓桿），但我們以前的分析表明，債務累積這個周期過去一直集中於一些人的手中，而這些人在金融危機期間大量拋售國債。（如圖10所示， 世界其他地區，基金，交易所買賣基金）。

圖註：后金融危機時期的企業債務累積主要歸於那些在金融危機時期大量拋售的人

與此同時，正如瑞銀所補充的，基本面的一些需求信號純粹是「閃黃燈」，但現在還不是亮紅燈。

美國信貸基本上還是昂貴的，HY和IG的利差約為1.1和1.3，標準差偏高。 但由於增長幅度被認為是大到足以使違約率低於平均水平，所以經理們是長期信用，並且來低利率、寬鬆政策和被動投資工具帶來的行業壓力正在迫使很多經理進入該市場。我們的一些關鍵信號都在閃黃燈，但還沒到閃紅燈的地步。我們的預測指出，在企業收入低，政策具有不確定性的背景下，利差的價值應該更應該向正常化合理化發展，要注意海外需求和油價下滑是主要的下行風險; 相反，稅收改革和上漲到50幾美元的油價是上行風險。 在美國，我們的核心定位觀點是支持中間的美國高級債券，特別是銀行債券和浮動利率貸款（相對於高收益），並肯定其高估值。

最後，透過國債市場所使用的最新代理資料——美聯儲託管賬戶可看出，2016年的拋售現在已經明顯結束了。截至7月26日的這一周，海外投資者持有並存放在美聯儲的美國國債總額，已經超過3萬億美元。因而我們終於也明白了，為什麼國債一直都處於高位，因為有那麼多海外投資者在爭購美國國債呢。

圖註：美聯儲保管的國債量