資產證券化2016年度數據回顧

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前言

2016年，為盤活存量資產、降低企業槓桿，國務院、人民銀行、發改委、銀監會、保監會、交易商協會文件、上交所、深交所先後多次發文推動資產證券化的創新與落地。在各類政策利好和市場需求刺激下，資產證券化業務開展如火如荼。

近日，有關平台發布了《2016資產證券化行業年度報告》。報告顯示，2016年全年全市場共發行資產證券化產品491單，總規模8894.66億元，同比增長44.97%，創下歷史新高。

這一年，不良資產證券化時隔八年再度重啟，與此同時，基礎資產類型和參與主體都開始呈現出多元化特徵，流通市場也有所增加，創新全面開花，ABS發行利率整體呈現下行趨勢。

值得一提的是，由於分業監管體制，目前金融體系內資產證券化主要存在於三個市場：由央行和銀監會監管的銀行間市場、證監會監管的交易所和保監會監管的保交所。長期以來，銀行間市場信貸ABS及交易所企業ABS發行市場較大，銀行間市場資產支持票據（ABN）及保監會主管的資產支持計劃市場相對較小。然而，可以看到的趨勢是，證監體系下的企業ABS已經全面趕超信貸ABS，而保監體系下的保險資管ABS也正在逐步開始嶄露頭角。

政策回顧

2016年，多部委文件均提到通過資產證券化盤活企業存量資產，降低企業槓桿，服務實體經濟。各監管部門也相繼出台各項政策以支持和規範資產證券化業務的健康發展。

市場發行情況回顧

目前，金融體系的分業監管體制形成了三個資產證券化市場，①銀監會和央行監管的銀行間市場的ABS市場，②證監會監管的交易所、報價系統、櫃檯系統的ABS市場，③保監會監管的保交所ABS市場。這對於構建多層次的資本市場，提供多層次的投資資產，解決企業多渠道融資等方面都有積極的促進作用。三大監管體系下資產證券化市場發展分化明顯，銀行間市場信貸ABS及交易所企業ABS發行市場較大，銀行間市場資產支持票據（ABN）及保監會主管的資產支持計劃市場相對較小。

（一）全市場發行規模持續增長，

企業ABS全面趕超信貸ABS

2016年，全市場共發行資產證券化產品491單，總規模8894.66億元，同比增長44.97%，再創歷史新高。具體來看，企業ABS市場全面趕超信貸ABS市場，發行數量為376單，發行規模4830.56億元，同比增長136.31%，規模佔比54.31%；信貸ABS全年共發行108單，發行規模稍有下降，為3909.53億元，同比減少3.62%，規模佔比43.95%；交易商協會全年發行ABN共7單，發行規模154.57億元，同比增長341.63%，規模佔比2.05%。

2016年，保監會體系下資產支持計劃發展仍不強勢。根據保險監督管理委員會網站信息披露，共有四單資產支持計劃獲得設立批複，並另有一單產品在保交所掛牌交易。而2015年，保監會共發行5單，總規模194億元的項目資產支持計劃。

（二）基礎資產仍以大類為主，

類型更加豐富

2016年資產證券化產品基礎資產仍以大類為主，但類型更加豐富，新增不良資產、票據收益權，商業住房抵押貸款（CMBS）、保單質押貸款等，具體來看：

信貸ABS產品中，基礎資產仍然以企業貸款、住房抵押貸款、汽車抵押貸款等為主，但企業貸款類產品發行規模雖位居首位，但一枝獨大的局面不再，發行規模佔比由15年的76.75%下降為36.79%；住房抵押貸款類產品發行提速，發行規模由15年259.8億元增長到1049.43億元，增長2倍之多；受益於不良資產證券化業務試點，不良資產類ABS全年發行14單，規模156.1億元。

資產支持票據（ABN）中，基礎資產類型主要有應收賬款和融資租賃債權

企業ABS中，以租賃債權、信託收益權、個人消費貸款、應收賬款、收費收益權為基礎資產的產品發行規模較大。其中，租賃債權類產品發行規模位居首位，為1025.12億元，佔比20.89%；其次為以信託受益權為基礎資產的產品，全年發行933.46億元，佔比19.32%；2016年，個人消費貸款類產品發行實現爆髮式增長，全年發行43單，規模762.24億元，佔比15.78%，而15年個人消費貸款產品僅發行2單，總規模20億元。另外，基礎資產類型不斷創新，新增委託貸款、商業房地產抵押貸款（CMBS）、票據收益權及保單質押貸款等類型基礎資產。

資產支持計劃中，2016年共有四單資產支持計劃獲得保監會設立批複，分別為民生通惠-東方邦信資本1號資產支持計劃、華夏久盈-華融金融租賃資產支持計劃、太平-湖北聯投項目資產支持計劃及平安-長城資產支持計劃；另，2016年11月10日，太平洋人壽首次在上海保險交易所發行首單保單質押貸款資產支持計劃，首期發行規模10億元。保監體系下基礎資產類型進一步豐富。

2016年共有82家機構作為管理人發行資產證券化產品，其中，德邦證券在眾多參與機構中拔得頭籌，以37單的發行數量和658.32億元的發行規模位居行業首位，全年發行數量超過10單的機構共9家，發行規模破百億元的機構共15家，規模排名前十的管理人管理規模均突破150億元。

（四）交易所不斷創新與分化，

資產證券化領域多層次市場建立

2016年6月12日，上海保險交易所正式成立，並於11月10日掛牌交易首單資產證券化產品 「長江養老-太平洋壽險保單貸款資產支持計劃」。保交所的成立為保監系統ABS提供了交易平台，打破了銀行間ABS和交易所ABS分庭抗禮的局面，有望形成銀行間ABS、交易所ABS、保交所ABS三足鼎立的局面。

銀行間市場除了傳統的信貸ABS外，交易商協會《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》對特殊目的載體的規定及對基礎資產類型的放寬等，表明銀行間市場向非金融企業融資主體的開放，企業多元化融資渠道進一步拓展。

企業ABS形成以交易所為主，中證機構間報價系統為輔的發行流通市場。在已發行的376單企業ABS產品中，交易所市場發行數量佔比89.63%，發行規模佔比81.27%；機構間報價系統資產證券化發行提速，發行數量佔比8.78%，規模佔比14.04%。交易場所進一步細化來看，2016年全年上交所共受理394單產品，受理申報發行規模共6683.32億元；深交所共受理96單產品，受理申報規模2646.55億元。

（五）發行利率整體下行，

年末有所上升

2016年，一方面，實體經濟雖然有所改善，但結構調整的陣痛還在釋放，整個金融體系「資產荒」局面仍然無法有效緩解；另一方面，隨著資產證券化市場的日趨成熟，投資者對資產證券化產品的理解力和認可度進一步提升；雙重因素影響下，資產證券化產品發行利率在1-10月份總體呈震蕩下行趨勢，但自10月中下旬始，受債券市場收益率持續上行及年底資金面相對緊張的影響，資產證券化產品發行利率攀升。

中債企業債到期收益率與信貸ABS發行利率曲線

中證企業債到期收益率與企業ABS發行利率曲線

（六）產品開始分化：

投資價值與風險暴露初現

1、評級上調，資產支持證券進一步凸顯投資價值

2016年信貸ABS共有96隻債券評級上調，其中不乏級別調整較多的券種，如15工銀海天1B有BBB+調升為AA級；企業ABS中共有12隻債券評級上調。資產支持債券評級上調，進一步凸顯挖掘資產支持證券投資價值的重要性。

2、違約及產品風險暴露初現

2016年，國內ABS市場出現首單違約產品，大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃，該計劃基礎資產大橋通行費產生依賴於煤炭行業的發展，而煤炭行業的不景氣直接導致了大橋通行費收入的驟減從而產生違約。

另外，市場有三單產品出現評級下調。其中，信貸ABS市場中，華融湘江作為原始權益人發行的湘元2014年第一期信貸資產支持證券優先B檔被評級下調；企業ABS中，渤鋼租賃資產支持專項計劃優先順序證券由AAA調低為A，永利熱電電力上網收費權債權和供用熱合同債權資產支持專項計劃優先順序由AA+調低為AA。

（七）二級市場流動性

2016年資產證券化市場流動性顯著提升。以中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱「中央結算公司」）託管的信貸ABS為例，15年資產支持證券換手率為7.44%，而截至2016年12月末，中央結算公司資產支持證券託管量為5,756.90億元，全年成交量為1,435.28億元，換手率為24.93%；再看企業ABS市場流動性，以證券登記結算有限責任公司上海分公司（以下簡稱「中證登上海」）託管的企業ABS為例，截至2016年12月末，中證登託管資產支持證券市值3113.54億元，全年成交金額為833.64億元，換手率26.77%。產品換手率的提升表明資產證券化市場流動性明顯增強。

產品創新情況

（一）消費金融行業爆發，

消費貸ABS市場潛力巨大

2016年市場共發行個人消費貸款類ABS共51單，發行規模達到962.55億元。其中，銀行間市場共發行8單，規模200.31億元，同比增長76.89%；相比銀行間市場相對平穩發展，交易所市場個人消費貸款資產證券化實現爆髮式增長，全年共發行個人消費貸款類ABS共43單，規模762.24億元。在眾多機構參與主體中，尤以德邦證券表現最為突出，全年發行個人消費貸款類ABS共32單，規模647.8億元，佔到交易所消費貸ABS的84.98%。另外，消費貸款ABS市場發行者更加豐富，除了阿里巴巴、京東常見身影外，新增小米小貸、分期樂等新面孔，為市場注入新活力。

當前經濟正處於轉型期，去產能、去槓桿的供給側改革對經濟增長造成壓力，經濟增速放緩，拉動經濟增長的三駕馬車中，消費一舉超越投資，成為經濟「頂樑柱」。2015年，最終消費支出對GDP的貢獻率達到66.4%，2016年前三季度，最終消費支出對國內生產總值的貢獻率進一步提升至71%，比上年同期提高13.3個百分點，其中，網路商品零售仍保持較高增速，全國實物商品網上零售額同比增長25.1%，占社會消費品零售總額的比重進一步提升至11.7%。消費支出增長的同時消費信貸餘額不斷增大，2015年消費信貸餘額為18.9萬億元，同比增長23.3%；2016年1-11月，消費信貸餘額達到24.52萬億元，比去年同期增長31.93%。

社會消費品零售總額變動情況

2016年4月15日，國家發改委發布《關於促進消費帶動轉型升級的行動方案》，圍繞住房、汽車、旅遊等在內的十大方向，促進居民消費的擴大和升級。隨著個人消費領域的拓展，居民消費觀念的轉變，加上政策層面的支持，以及個人徵信體系、大數據風控等消費金融基礎設施的完善，未來，消費金融將成為資產證券化發行主力。

（二）不良資產證券化重啟，

ABS迎「不良商機」

2016年5月26日，銀行作為發起機構的中譽2016年第一期不良資產支持證券和招商銀行作為發起機構的和萃2016年第一期不良資產支持證券同日發行，這意味著不良資產證券化時隔八年再次重啟，商業銀行不良資產處置渠道進一步拓寬。之後，另外四家試點銀行農業銀行、建設銀行、工商銀行、交通銀行也陸續發行了不良資產證券化產品。2016年全年，銀行間市場共發行不良資產ABS共14隻，產品規模為156.10億元。區別於國內過往不良資產證券化項目均以公司不良貸款入池，今年所發產品不良貸款類型更加豐富。如招行和萃2016年第一期不良資產支持證券為首單信用卡不良資產證券化產品、和萃2016年第二期不良資產支持證券為首單小微不良貸款支持證券、建鑫2016年第一期不良資產支持證券為首單不良個人住房抵押貸款資產支持證券、工元2016年第三期不良資產支持證券入池資產為個人抵押不良貸款。

自2013年起，商業銀行不良貸款餘額呈現持續攀升趨勢。2015年底，商業銀行不良貸款餘額為12744億元，截止2016年9月末，商業銀行不良貸款餘額14939億元，較年初增加2195億元，商業銀行不良貸款率為1.76%（詳見圖）。當前，經濟各個產業面臨轉型或升級壓力，銀行不良貸款餘額上升趨勢仍然沒有扭轉，銀行不良資產處置和化解任重道遠，不良資產證券化試點範圍及發行規模有望進一步擴大。

根據銀監會網站數據統計整理

（三）商業地產存量待釋放，

准REITS漸熱

今年以來，由於區域房地產市場過熱，多地紛紛出台房地產調控新規，監管層全面收緊房企資金來源，房地產企業融資渠道受到限制，資金壓力倒逼房企多元化融資，在此背景下，商業地產項目證券化漸熱。2016年，交易所市場共發行REITs類產品10單，規模合計219.75億元。在所發產品中，中航紅星愛琴海商業物業信託受益權資產支持專項計劃發行規模14億元，為資本市場首家以信託公司作為原始權益人的REITs產品；蘇寧雲商集團在16年6月發行第三單私募REITs產品—中信華夏蘇寧雲享資產支持專項計劃，發行規模18.47億元，投資標的為位於六個核心一二線城市及國家高新區的蘇寧雲商成熟運營多年的優質物流倉儲資產，為市場首單權益型物流倉儲REITs產品；國金-金光金虹橋國際中心資產支持專項計劃單體發行規模78億元，佔到16年REITs發行規模的35.49%；另外，中信皖新閱嘉一期資產支持專項計劃發行規模5.55億元，投資標的物業為皖新傳媒原持有的合肥安徽圖書城、蕪湖圖書城、六安皖西書城、安慶圖書城、滁州圖書城等8處書店物業資產，為市場首單以書店作為物業資產的REITs項目。

（四）票據市場資產證券化迎來業務創新及發展

近年來，票據市場發展迅速，對實體經濟和金融行業的發展都起著積極的促進作用，票據融資餘額不斷攀升，截至2016年11月末，票據融資餘額達到5.73萬億元。票據資產證券化區別於傳統的票據融資方式，有利於增強企業直接融資能力，降低企業融資成本，不斷迎來創新和提速發展。在企業ABS市場，從基礎資產的界定上具有代表性的商票類資產證券化產品主要有兩種模式，模式一是直接以票據為核心資產進行資產證券化運作的產品，如全國首單票據收益權類產品-「華泰資管-江蘇銀行融元1號資產支持專項計劃」，首單紙銀票據類產品-德邦證券平安銀行安盈1號資產支持專項計劃，中信證券-民生銀行票據收益權1號資產支持專項計劃；模式二是以商票為結算方式的應收賬款債權為核心資產進行資產證券化運作的產品，如博時資本-平安銀行「橙鑫橙e」1號資產支持專項計劃。

（五）綠色資產證券化產品不斷取得新突破

發展綠色產業是推動供給側改革的重要一環，也是目前國家在大力推進和扶持的新興行業。以垃圾回收、污水處理、太陽能發電能為代表的綠色產業，具有現金流穩定、持續周期長等特點，符合資產證券化對基礎資產現金流的要求。隨著綠色發展理念的推行，2016年綠色資產證券化業務不斷取得新突破。2016年1月，興業銀行發行首單綠色信貸ABS產品，規模26.5億元，該產品基礎資產池42筆貸款為全部投向於節能環保領域的貸款，盤活的資金也將全部投放到節能環保領域；2016年1月26日，國內光伏行業首單ABS產品，中銀證券-深能南京電力上網收益權資產支持專項計劃發行設立；2016年8月3日，金風科技在上交所發行農銀穗盈金風科技風電收費收益權綠色資產專項計劃，其基礎資產為風力電廠上網電費收益權；2016年11月22日，全國首單水電行業綠色ABS——「華泰資管-葛洲壩水電上網收費權綠色資產支持專項計劃」成功發行，該產品基礎資產為葛洲壩集團間接持股的五家水力發電公司未來特定期間內的水電上網收費權，募集資金全部用於上述水電站的再融資，並由央財綠融進行了綠色認證。

（六）保單質押貸款ABS首破冰，未來市場發行可期

2016年3月31日，太平人壽保單質押貸款債權支持1號專項計劃成立，產品規模5億元，優先順序預期收益率3.8%，評級AAA，期限6個月，為市場首單保單質押貸款資產證券化產品。通過該項目，太平人壽盤活存量資產，而同時，ABS市場獲得一類全新的、安全性較高的基礎資產類型。同年11月10日， 「長江養老—太平洋壽險保單貸款資產支持計劃」在上海保險交易所（保交所）正式掛牌發行並交易，發行總規模50億元，分期發行，第一期總規模10億元。該產品為通過另類保險資管產品實現保單貸款資產證券化的第一單產品，也是上海保交所的第一單產品。數據顯示，截至2015年末，壽險全行業保單質押貸款的規模達到2298.6億元，今年1-6月，四大上市險企保單質押貸款規模達到1913.1億元，已經超過去年四大險企保單全年質押貸款1775.4億元的總額。通過保單質押貸款資產證券化，保險公司實現保單質押貸款由「被動」向「主動」的轉變，盤活存量資產，在保單質押貸款存量規模日益增加的情況下，未來保單質押貸款ABS市場可期。

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