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新周期歸來 嚴監管空間打開 | 宏觀經濟

文/九州證券全球首席經濟學家鄧海清、「海清FICC」大資管頻道研究員陳曦

2017年一季度GDP同比6.9%,創2015年三季度來最高,預期6.80%,前值6.80%;3月規模以上工業增加值同比7.6%,創2014年12月來最高增速,預期6.30%,前值6.00%;1-3月份,全國固定資產投資(不含農戶)93777億元,同比名義增長9.2%,增速比1-2月份提高0.3個百分點;1-3月份,民間固定資產投資同比增長7.7%,1-2月同比增長6.7%;1-3月房地產開發投資增速9.1%,創2015年3月以來最快增速;3月社會消費品零售總額同比10.9%,預期9.70%,前值10.90%。本文認為,新周期歸來,嚴監管空間打開。

地產嚴調控、金融嚴監管背景下,GDP增速反而超預期回升,再次驗證經濟L型拐點已過,經濟「新周期歸來」,偏執看空經濟必犯大錯。2017年一季度GDP同比6.9%,創2015年三季度來最高;剔除金融業之後的GDP更是創2015年一季度以來最高,不僅再次驗證了經濟運行良好,同時,GDP同比6.9%的高增速是在政府對房地產的嚴調控、以及對金融嚴監管的前提下實現的,反映出了經濟的內在動力已經充沛,經濟「新周期」歸來。

3月規模以上工業增加值同比大幅超預期,前期工業增加值低位與PMI高位的「修復」啟動,預計未來PMI高位將持續傳導至工業增加值,經濟復甦動力十足。此前,工業增加值一直來僅略高於6%,與PMI的高水平明顯偏離,一方面因為兩者的統計含義不同,但另一方面也存在PMI領先於工業增加值的因素。3月規模以上工業增加值同比大幅超預期,驗證PMI向工業增加值的傳導只會「遲到」、不會「不到」。

產業升級成內在動力,工業企業投資持續回暖,經濟「新周期」歸來!1-3月份,全國固定資產投資(不含農戶)93777億元,同比名義增長9.2%,增速比1-2月份提高0.3個百分點,是經濟企穩的重要標誌。我們認為,本輪隨著企業利潤的回升、以及產業升級的內在需要帶動了投資的增加,同時投資所需要的投入品將是其他企業的產出品,從而帶動經濟周期的啟動,隨著固定資產投資的回升,經濟內在動力的不斷自我循環,最終帶動經濟「新周期」歸來!

房地產投資不降反增,地產調控拖累經濟觀點被證偽。2017年1-3月份,全國房地產開發投資19292億元,同比名義增長9.1%,增速比1-2月份提高0.2個百分點。需要注意到的是,1-3月的房地產投資增速要高於1-2月,反映出房地產投資增速並未出現拐點,房地產調控會拖累經濟的觀點被證偽。此外,我們不排除未來房地產投資可能還會有進一步上升的可能性,原因在於,一方面房地產銷售雖然已經出現下滑,但增速仍超20%,遠高於房地產投資速度,地產銷售不會對地產投資構成壓制;另一方面,本輪房地產調控與以往區別在於增加供給,同樣支持房地產投資高增長。

消費增速大超預期,經濟好轉可能已經傳導至消費,「新周期歸來」的最後一環已經完成。3月社會消費品零售總額同比10.9%,預期9.70%,前值10.90%。由於1-2月社會消費同比9.5%,較2016年出現拐點,市場開始認為本輪經濟走好沒有消費的企穩,可能已經走到頭了,但1-3月消費增速再次走高,驗證經濟好轉可能已經傳導至消費,新周期最後一環可能已經完成。

經濟走穩再次被驗證,為央行貨幣政策嚴監管騰挪了空間,嚴監管將是大勢所趨。2016年四季度以來,監管層為防風險、去槓桿不斷出台監管政策,而此次經濟數據驗證經濟的走穩已然明確,未來監管對經濟增長的顧慮將不再存在,預期未來嚴監管將勢在必行。我們需要提示的是,本次經濟走穩將是良好的去槓桿「窗口期」,政策層決不能錯過本次絕佳機會。

對於股市,我們維持股市「健康牛」的觀點。經濟處於L型下半場的趨勢沒有改變,經濟走好超出市場預期,我們仍然長期看好股市健康牛。2016年的邏輯有兩個,一是價格回升的邏輯(產能過剩行業),另一個是需求回暖的邏輯(高端供給),2017年前者可能減弱,而後者仍將繼續。仍然長期看好股市健康牛,但結構分化可能會加大,推薦受益於經濟結構轉型的各版塊。

對於債券市場,需要警惕在基本面回暖背景下,「嚴監管」政策和貨幣市場上行的超市場預期,配置需求難以釋放,債券市場偏空概率加大,警惕債市下跌風險。全年來看,關注「嚴監管」和貨幣市場利率見頂之後的債市配置機會,這一機會可能出現在二季度末或三季度初。在趨勢明朗之前,避免輕易抄底債市。

本文編輯:丁開艷



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