高盛：為何這次的大宗商品反彈與過去不同？

過去，一旦美聯儲開始加息步伐，大宗商品價格一般會隨之進入上升周期，但是對於大宗商品在本輪加息下的表現，高盛認為可能會與過去不太一樣。

高盛在周一的一份交易紀要中評論道，從歷史來看，大宗商品往往在美聯儲加息時表現得最好。原因很簡單，美聯儲加息就是因為美國經濟繁榮，出現了過熱的跡象，其中包括不斷提高的工資收入和通脹水平。這種情況會帶來大量的大宗商品投資需求。而國內利率的提升，也大大提高了對大宗商品的需求。

出於以上原因，高盛曾對市場存在過度樂觀的判斷。他們認為，隨著美國勞動力市場表現良好以及美聯儲逐步提高利率，大宗商品將在今年接下來的時間裡有比較穩定的表現。不過高盛指出，隨著時間推移，逐漸暴露出來的3種風險可能會破壞這一穩定局面。

首先，技術進步和美國頁岩油產量繼續爆發將會對該商品的回報產生巨大衝擊。高盛指出：

「當傳統油企還在花費大量時間才能提升油田產量時，頁岩油生產商只需要很短時間就能做到。這大大增加了原油供給的彈性，即使需求在提升，人們還是會發現相關商品投資的回報不如過去了。」

其次，高盛認為在之前大宗商品市場的繁榮中扮演了重要角色，但是如今這一助力將不復存在。最典型的例子是銅。1990年至2015年，對精鍊銅的需求從66萬噸增加到1020萬噸，佔全球銅需求增長的90%。但是後來，對於工業金屬的需求大減，導致這些大宗商品的回報率不及歷史水平。海關總署周一公布的數據顯示4月銅進口較前月大減30.2%至30萬噸，較上年同期下滑三分之一。

最後一個風險出自美聯儲的加息周期本身。相對於以往幾次加息，美聯儲近期的步伐相對緩慢，這或許是因為美國和全球經濟的復甦都同樣緩慢。高盛總結道：

「雖然美國經濟學家普遍認為年內至少還有2次加息，而且明年還會有4次，不過事實是現在的加息步伐相對以往已經很緩慢了，這意味著大宗商品回報的表現也會不同以往。」