【公司與產業】兜底增持救得了大股東？

2017年，兜底式增持開始激增。從目前公告的信息看，號召兜底增持的上市公司基本面大多不佳，喜歡併購重組，熱衷高比例送轉，且大股東質押比例較高。

本刊特約作者 路漫漫／文

最近，面對自家公司股票暴跌、暴跌、暴跌，大股東認為公司良好的基本面、股票投資價值已經凸顯，號召員工去買，並且承諾兜底，賺了歸員工、賠了歸大股東，真是好老闆。

為員工兜底是兜底1.0版本，很快就有了兜底2.0版本，大股東在為員工兜底的基礎上，把供應商、客戶等主要合作夥伴也拉進來兜底，如*ST德力（002571.SZ）。

接著也有升級版，驊威文化（002502.SZ）實際控制人、副董事長、總經理郭祥彬承諾：員工以自有資金在增持期限通過A股股票二級市場買入公司股票，且連續持有時間達到12個月的在職員工，因符合上述條件買入的公司股票收益低於10%的，差額部分由郭祥彬予以補償。

細數這些大股東們，身家不菲，既然看好公司股票，為何不去光明正大地增持，而號召員工、客戶及供應商等合作夥伴用真金白銀地買入？

從目前公告的信息看，號召兜底增持的上市公司基本面大多不佳，而且大股東質押比例非常高。

統計顯示，全部A股股權質押的當前市值超過5萬億元，超過A股總市值的10%，被要求追加擔保的公司數量超過7%。4月份追加質押59起，5月飆升至140起，到了6月5日，一天就有19起，追加質押已經一發不可收拾。

兜底增持最早出現在 2015年下半年，那時正值股災，如暴風科技(300431.SZ)、凱美特氣(002549.SZ)等上市公司大股東就發布兜底倡議書。2015年有11家公司參與兜底，2016年只有3家公司，到了2017年開始急增。

兜底第一炮——奮達科技

「鑒於公司良好的基本面，以及我本人對公司管理團隊與公司未來持續發展的信心，公司股票投資價值已經凸顯，為維護市場穩定，在此我倡議：公司及全資子公司全體員工積極買入奮達科技。」 6月2日，奮達科技（002681.SZ）披露了控股股東、董事長肖奮的倡議書。

自2015年11月26日一直跌跌不休的奮達科技在這一天創下本次下跌行情新低，已經跌了52.66%。倡議書一發，股價急拉，13點53分，數萬手買單開始封漲停板直至收盤，第二個交易日高開低走，收盤時上漲3.45%，接下去的交易日基本上跌多漲少，不過，至少已經向資本市場傳遞一個信號。在目前日益崇尚價值投資的資本市場，忽悠式炒作備受監管部門打擊的情況下，雖然奮達科技未能持續暴漲，至少已經沒有再創新低。截至6月14日，股價上漲6.17%，總市值增加8.98億元。目前，肖奮持有公司44.54%的股份，共質押公司股份3.5億股，占其持有公司股份總數63.11%，占公司股份總數的28.11%。本次兜底行情，肖奮身家增加4億元。

截至倡議增持有效時間，共有211名員工累計買入159.89萬股，成交均價13.05元/股。截至14日，奮達科技的收盤12.38元，員工浮虧107.13萬元。不到大股東所賺的一個零頭。

奮達科技2017年第一季度實現凈利潤4487.27萬元，同比下降16.14%，扣非凈利潤更是下降了28.60%，而6月14日的股價居然高達12.38元，市盈率85.97倍。3月30日曾公告將實施非公開增發，預計增發價格12.21元，預計募集資金9.1億元。股價再跌下去，本次增發恐怕難以實施。

以這樣的業績維持這樣的股價，困難重重，但通過併購，也許是不錯的選擇。而奮達科技這幾年的業績增長主要靠併購。

在停牌三個多月後， 奮達科技3月30日披露重組預案，公司擬作價28.95億元，通過定增及支付現金收購深圳市富誠達科技有限公司100%股權，並募集配套資金9.1億元。交易方承諾，富誠達2017年至2019年實現的扣非后凈利潤分別達2億元、2.6億元、3.5億元。2016年，奮達科技扣非后凈利潤3.63億元，希望通過併購再造一個奮達科技。

通過併購來增業績漲股價，奮達科技早已嘗到甜頭。2015年2月，奮達科技以11.18億元併購歐朋達科技（深圳）有限公司（下稱「歐朋達」），並配套募集資金3.11億元。奮達科技2014年扣非凈利潤1.33億元，通過併購在2015年實現業績翻番，2016年增長32.27%。雖然歐朋達順利完成業績承諾，但目前已現業績下滑勢頭，奮達科技需要進行新的併購來促進業績增長。

非理性下跌的錦富技術？

6月5日，錦富技術（300128.SZ）公告稱，由於近期市場出現了非理性下跌，公司股票的投資價值已經凸顯，公司實際控制人倡議公司員工積極通過新的一期員工持股計劃增持公司股票。

錦富技術2014年凈利潤下降26.79%，2015年下降69.60%，但2016年凈利潤增長77.02%，預計2017年上半年盈利900萬元至1400萬元。不過，2017年1-6月，公司非經常性損益對利潤的影響金額預計在1100萬-1300萬元左右，扣除非經常性損益，錦富技術2017年上半年很可能還是虧損。而扣除非經常性損益，2015年虧損2.6億元，2016年虧損2.5億元。截至6月14日，錦富技術收盤價7.65元，以2016年凈利潤計算，市盈率168.54倍，動態市盈率更是高達614.80倍。扣除非經常性損益后，不知何時才能實現盈利的錦富技術已經很難維持這樣的市盈率。

2010年，錦富技術IPO募集資金8.75億元，但前景無限美好的募投項目後來虧損累累。2013年，業績開始大幅下滑，2014年3月，錦富技術以億元通過併購奧英光電（蘇州）有限公司（下稱「奧英光電」）實現了傳統業務由背光模組零件加工向背光模組及液晶顯示模組製造的延伸。當年3月31日，奧英光電納入合併報表範圍，2014年4-12月實現營業收入4.9億元，凈利潤5487萬元，占上市公司凈利潤的77.30%，雖然阻止業績雪崩，但這一年錦富技術的凈利潤依然下降了26.78%。

當年12月，又以12億元收購了崑山邁致治具科技有限公司（下稱「邁致科技」）75%股份，從而進入了檢測治具製造領域，邁致科技當年底納入合併報表範圍。

看上去非常美好的併購，錦富技術付出沉重的代價。2014年這兩次併購形成的商譽高達12.15億元，其中，邁致科技商譽高達10.55億元。

2015-2016年，錦富技術分別計提邁致科技商譽減值損失2.73億元、2.81億元，同時在營業外收入確認業績補償2.73億元、2.81億元，而公司2015年、2016年分別實現凈利潤2158萬元、3820萬元。希望通過買買買來實現戰略轉型與升級並不容易。

截至目前，公司控股股東及實際控制人富國平、楊小蔚累計持有公司股本的30.88%，累計質押股份數量為2.02億股， 占其持股數的77.89%。

雖然兜底公告當天刺激股價漲停， 截至6月14日漲幅9.91%，總市值增加了5.81億元，大股東身家增加了約1.79億元。在一定程度上緩解了大股東的爆倉危機，但並沒有徹底解除危機。

錦富技術的非理性下跌只不過是對之前非理性上漲的修正而已，如果回歸到價值投資，恐怕還要非理性一段時間。

兜底最大贏家——安居寶

兜底概念中，安居寶（300155.SZ）的走勢最為強勁，連續三個漲停板，連續四根大陽線，從7.05元漲到9.96元，最大漲幅41.28%，成交量增幅最大，6月7日-6月8日的換手率高達15.81%、16.51%，創下2015年11月16日以來的新高，過去一年時間，換手率鮮有超過5%。雖然之後股價回落，截至6月14日收盤，漲幅依然達到了25.67%。安居寶的總市值增加9.83億元。實際控制人張波目前持有公司37.38%的股權，張波並沒有質押股票，不過很好地利用本次兜底概念，身家增加了3.68億元。最近三年，其獲得股息紅利收入合計約2742萬元,如果靠分紅賺3.68億元，張波需要40年才能實現。

數據顯示，6月5日-6月7日，增持公司股票員工（含子公司）共21人，增持均價為9.03元，增持總金額約239.88萬元。

與6月14日收盤價8.86元計算，大股東兜底浮虧4.52萬元，以3.68億元的增加市值相比，根本不值一提。從6月5日發布公告到完成，短短几天時間，大股東又成功升級了身家。

雖然安居寶這幾年在熱門題材「智能」方面大做文章，並投入巨資，但業績還是不斷下滑。2013年至2016年，扣除非經常性損益，凈利潤分別為9785萬元、7916萬元、2728萬元、957萬元。2017年第一季度虧損1275萬元，扣除非經常性損益虧損1579萬元。以2016年凈利潤計算，安居寶的市盈率高達269.03倍。

最悲劇的兜底公司——*ST德力

6月9日，*ST德力也發布了大股東兜底倡議書。

與其他上市公司的兜底方案相比，方案不僅號召員工進場托市，還號召客戶、供應商進來托市。兜底上市公司中，*ST德力是唯一一家ST公司，推出兜底2.0版本，可見大股東的兜底願望非常強烈。

*ST德力最近兩年連續虧損。股價從2017年3月1日的17.86元下跌至6月8日的8.21元，短短3個多月時間，股價跌幅達到54.03%。

截至4月27日收盤，實際控制人施衛東質押的11432萬股已觸碰平倉線，4月28日，*ST德力開市起停牌。施衛東通過多種途徑暫時緩解了平倉風險。目前，施衛東持有公司42.24%的，處於質押狀態的股份占其所持公司股份總數的比例為 72.33%。

停牌期間，正好遇上了兜底增持開始興起，於是6月8日復牌，6月9日發布兜底增持公告。

不幸的是，*ST德力並沒有借上兜底行情的東風，6月9日開盤下跌，30分鐘后，跌停直至收盤，第二個交易日還是跌停，兩個交易日下跌了9.74%，不過交易量放大了不少。

6月14日，*ST德力總市值28.46億元，較兜底前減少了3.73億元，大股東身家縮水1.58億元。2017年第一季度虧損1768萬元，離暫停上市越來越近了。

雖然*ST德力從2014年開始試圖通過併購網游公司來轉型，但一直未果，目前正在進行重大資產重組，依然青睞網游。*ST德力擬作價11.16億元購買北京趣酷62%股權，後者能成為*ST德力的救命稻草嗎？

兜底版本再升級——驊威文化

驊威文化（002502.SZ）6月12日公告稱，2017年6月12日至6月15日期間，員工以自有資金在增持期限通過A股股票二級市場買入公司股票，且連續持有時間達到12個月的在職員工，公司控股股東、實際控制人郭祥彬承諾其收益不低於10%。

公司在職員工總人數為370人，員工的平均薪酬約為每年10萬元。

郭祥彬持有公司26.89%的股權。處於質押狀態的股份占其所持有公司股份總數的89.78%，占公司總股本的 24.14%。截至6月14日，驊威文化漲幅3.41%，市值增加2.84億元，郭祥彬身家增加7630萬元。

驊威文化近兩年通過併購，轉型比較成功，賬面利潤豐厚。2014年，營業收入及凈利潤分別為4.77億元、3435萬元，2015年通過併購，營業收入增加不多，為5.91億元，但凈利潤高達1.2億元。2016年更上一層樓，營業收入及凈利潤分別為8.12億元、3.03億元。2017年第一季度，營業收入及凈利潤分別增長25.21%、194.92%。

驊威文化總市值87.72萬元，以2016年凈利潤計算，市盈率28.95倍。在發布兜底增持公告的上市公司中，驊威文化業績的增長最為迅猛，但這種靠巨資併購模式的弊端也顯而易見的，那就是付出的成本太高。2017年3月末，驊威文化的商譽高達18.28億元，占資產總額的52.09%。無論是網游還是影視，一朝的成功不代表長期成功，商譽猶如不定時炸彈，一旦業績不理想，巨額損失將在所難免。

險遭爆倉的智慧松德

6月6日，智慧松德（300173.SZ）發布實際控制人、董事長郭景松的倡議書。上午大部分時間還處於下跌狀態的智慧松德在10點55分收復失地，開始直線拉升，10點59分上漲至12.66元，漲幅3.35%，接著回落至2%漲幅盤整至上午收盤，下午開盤，智慧松德被數萬手買盤封於漲停板直至收盤，全天換手率2.81%，創下7個多月以來的新高。看來，部分先知先覺的資金已經提前布局。

之後股價開始回落，截至6月14日，漲幅5.22%，總市值增加3.75億元，大股東身家增加1.49億元。

不過，智慧松德的業績卻沒這麼亮眼。2016年實現營業收入7.32億元，同比增長43.07%，實現凈利潤7440萬元，同比增長1.09%，扣非凈利潤5104萬元，同比下降6.04%。2017年第一季度，智慧松德實現營業收入5617萬元、增長3.91%，實現凈利潤136萬元、同比暴降86.86%，實現扣非凈利潤虧損149萬元，同比暴降232.22%，智慧松德的動態市盈率高達1455倍。即使以2016年凈利潤計算，市盈率達到102倍。這就是大股東倡議書中提及的「良好的基本面」、「股票投資價值已經凸顯」？

公司董事長郭景松、張曉玲等直接或間接合計持有公司39.72%的股權，目前合計質押公司股票占其合計所持有股票數量的84.80%，占公司總股本的 33.68%。郭景松所質押股份的股價偏高，到6月5日，股價比質押時下跌了不少，過去兩年時間下跌了61.38%，過去一年下跌了30%，意味著其可能面臨爆倉風險。通過發布這麼一則兜底公告，郭景松暫時可以鬆一口氣。智慧松德正在剝離IPO時的「有毒資產」——傳統主業印刷設備已經持續虧損，如果股價還能維持上漲趨勢，那麼靠併購湊業績的智慧松德隨時可能再出併購公告，緊追市場熱點，刺激公司股價，大股東屆時更有可能高枕無憂。