A股再闖MSCI答案一周后揭曉

(明晟)新興市場指數大考。MSCI今年初基於滬深港通提出了一個A股納入MSCI的新方案，消除了外資機構對於A股贖回限制的擔憂。天風證券預計，若新方案通過，按5%的納入比例測算，將有約合657.1億元人民幣的初始金額流入A股市常

一年一度的闖關日又來了，今年已是A股第四次備戰MSCI(明晟)新興市場指數大考。

第一財經記者收到的最新消息稱，MSCI將於北京時間6月21日公布年度市場分類審議結果，結果將於北京時間當天4時30分後上傳至MSCI網站，並分別於7時和15時召開兩場媒體電話會議，會議將由MSCI全球指數研究部主管塞巴斯蒂安利布利希主持。

MSCI今年初基於滬深港通提出了一個A股納入MSCI的新方案，消除了外資機構對於A股贖回限制的擔憂。天風證券預計，若新方案通過，按5%的納入比例測算，將有約合657.1億元人民幣的初始金額流入A股市常

今年3月25日，證監會副主席方星海在2017年博鰲論壇期間表示，對A股進入MSCI謹慎樂觀。業內分析認為，樂觀的原因在於，今年A股贖回限制的擔憂緩解;謹慎則在於，外部投資者關注的核心問題還沒全部解決，比如金融產品的預先審批制、停牌問題。

第一財經記者近期採訪多家外資基金后發現，不少基金對於此次A股納入的預期明顯高於去年，有的甚至認為成功率極高。

三大問題正逐步解決

6月21日是A股能否納入MSCI新興市場指數的表決日，一旦正式加入，這將改變市場對於A股未來流動性的預期。

荷寶(Robeco)首席投資總監、股票基金經理繆子美對第一財經記者表示：MSCI今年納入A股的可能性極高，大大高於過去幾年，A股的納入將強化MSCI的完整性。A股已是世界第二大股票市場，其約合7萬億美元的市值已佔全球股票總市值的10%左右。

去年6月，MSCI宣布暫不將A股納入MSCI新興市場指數時，提出了三個待解決的、國際投資者廣泛關注的問題。

首先，改善QFII(合格境外投資者)政策、取消20%的每月贖回額度限制;其次，改善停復牌制度規範;最後，改善A股相關金融產品的預先審批限制。總體來看，國際投資者關心的是資金來去的自由和使用工具的自由。

這一年以來，上述問題正在修復過程之中。

2016年深港通開通，在基於互聯互通的新方案下，國際投資者可以直接對1480隻深市或滬市股票進行交易，而無需受到申請許可證和配額，以及資本流動的限制。雖然滬港通、深港通有每日投資配額限制，但對總額度不設限，每日投資配額也基本能滿足外資的自由進出。

其次，在經歷了2015年的千股停牌后，停復牌制度也在不斷完善。天風證券表示，雖然在2016年5月停牌新規后，停牌數量變化並不顯著，但是可以看到，停牌家數佔A股上市公司數量的比例有了明顯下降。

同時，MSCI正與國內交易所磋商，努力就解除關於A股存量和增量金融產品預批准要求達成一致。

新方案提升成功率

除了國際投資者關注的問題正逐步得到解決，A股此次被納入可能性大幅提升的另一個原因則是MSCI提出的新方案。

新方案建議只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯合上市公司中對應H股已是MSCI指數成份股的A股，以及停牌超過50天的股票。新方案將可能被納入指數的A股數量減少至169隻。

根據MSCI估算，若A股被成功納入，其在MSCI指數和MSCI新興市場指數的權重將分別為1.7%和0.5%，原先則為3.7%和1%。

當前，QFII的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產值的20%。此項限制給投資者在需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙。去年，MSCI相關人士在接受第一財經記者採訪時也表示，贖回限制及此前的大面積停牌現象，是阻礙A股納入MSCI的主要原因。而在MSCI的新安排下，外資機構無需動用QFII額度，也不存在贖回障礙。

民生證券海外研究部負責人張瑜對第一財經記者表示，相比QFII/RQFII制度，新方案的劣勢在於，其能夠獲得的股票是有限的，並非全部A股。

但她同時表示，考慮到A股納入最初也主要以藍籌股為主，因此這個劣勢的實質影響有限。另一個擔憂在於，新方案使用離岸人民幣為指數計價貨幣，QFII使用在岸匯率，考慮到現在離岸池子小及匯率價格波動率大於在岸的現狀，匯率風險有一定擴大。

A股國際化步伐不會倒退

新方案下，雖然闖關成功后流入A股的資金量將小於舊方案，但各界一致認為，這將是A股不斷與國際市懲國際秩序接軌的重要一步。

將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入，的改革開放都不會停止。投資有限責任公司副總經理、證監會創新業務監管部原主任祁斌此前表示，市場在很多方面可以向國外學習，比如英國倫敦各類市場之間協作非常好，可以借鑒其在機構間合作、國際同行合作的經驗。

對於MSCI而言，A股的納入也是保證指數完整性和代表性的重要一步。MSCI長期來看必將把A股納入，而且也肩負這一責任。美盛環球資產管理投資董事達亞爾此前對第一財經記者表示，2015年5月，富時FTSE指數公司已經啟動將A股納入其全球過渡指數的計劃，推出兩個包含A股的新興市場過渡指數。不過，納入與否已不是重點，更重要的是A股未來的整個國際化進程。

天風證券表示，在新方案下，官方宣布的MSCI指數預備納入A股的成份股發生了大變臉：其一，標的範圍縮小，以大盤藍籌股、白馬股為主;其二，行業配置仍偏重金融、工業和可選消費，消費佔比大幅提升，其中金融佔比由27.5%降至22.5%，可選消費佔比由11.3%升至15.5%。此外，必須消費佔比由6.4%升至9.8%，消費板塊合計佔比高達25.3%;房地產佔比由5.8%升至7.9%，電信服務佔比由0.9%升至1.9%;而醫療健康佔比則從6.5%降至3.8%。

參考國際先例，1992年韓國、1996年台灣初始納入比例分別為20%和50%，此後逐步提升為100%，因此A股漸進式全額納入MSCI也是可以預見的。被納入MSCI新興指數后，短期陸續會有國際資本流入。

主流觀點認為，納入后給A股市場帶來的增量資金並非問題的關鍵，真正意義在於，在國內資本市場與全球金融市場的融合上邁出了重要一步，一個開放、市朝、規範化、非投機的股市能為實體經濟轉型發展提供更有力的支持。