從蘋果手機到索尼VR頭顯，只要有聲音的地方就有他存在

7月26日，魅族在珠海大劇院舉辦了一場新品發布會，正式發布新旗艦魅族PRO 7。

不過，人們很快就發現，這場發布會的主角被另一款產品搶足了風頭。

這款產品名叫魅族Flow。

號稱是魅族有史以來定位最高的一款產品，目標競爭對手是AKG的標杆K3003 。

K3003是AKG於2011年發布的一款旗艦耳塞，主打發燒友，當時售價高達萬元，目前依然賣到5000元左右。

在接下來的一個月，耳機圈裡的各方意見領袖（KOL）、魅族公關、代工廠商之間，為此展開了一場針鋒相對的撕逼大戰。

爭論的焦點就是，這款如此昂貴的耳機，裡面用的關鍵零件動鐵單元，究竟用的是美國樓氏的，還是國產的？

1

美國樓氏成立於1946年，是國際電聲技術的先驅。

阿姆斯特朗當年登上月球，說出那句人人皆知的名言——

「這是我個人的一小步，

卻是人類邁出的一大步。」

這句話，就是用樓氏電子的設備收音和播放，傳遍世界的。

如此技術先驅，自然在發燒友眼裡擁有至高地位，而業界中，近年和他展開一次又一次對撼的，則是的歌爾聲學。

早在三四年前，樓氏與歌爾就展開過一次曠日持久的專利訴訟。

經歷了長達20個月的漫長調查與辯論，最終——

「知識產權局專利複審委員會判定樓氏專利無效，樓氏在蘇州對歌爾聲學的起訴被依法駁回；

同一時期，樓氏在美國ITC起訴歌爾聲學的專利被初步裁定無效，而歌爾聲學訴訟樓氏的各項專利均被知識產權局維持有效，並且濰坊中院作出了樓氏侵犯歌爾聲學兩項專利的判決。」

在專利訴訟案中，樓氏對歌爾無計可施，占不到任何的便宜，這從一個側面反映了公司在該領域的雄厚技術實力。

即使發燒友們對技術仍存偏見，但在業界，公司已在悄無聲息中攀上了技術的制高點。

2

歌爾的壯大是電子業崛起的一桿旗幟。

許多人或許並不熟悉，但是他的產品早已遍布我們的生活，從手機、藍牙耳機、MP3、麥克風，到智能音箱、VR頭盔，只要有聲音的地方就有他的存在。

歌爾的創始人叫姜濱，早期在山東濰坊的一家國企擔任技術員，無奈國企在科技浪潮的更替中漸漸凋零，於是少年出走，對酒當歌。

2001年，歌爾聲學正式成立，競爭對手包括美國的樓氏和深圳的瑞聲科技。

前面說過，樓氏成立於二戰前後，乃業界傳奇，技術積累深厚，瑞聲成立於1993年，至此也已頗具規模，成長為本土第一流的製造商。

在這強敵環伺的格局下，歌爾是如何從一個小作坊，成長為如今市值超過700億的上市公司的呢？

2016年，他的營收高達193億元，凈利潤16.5億元，客戶包括蘋果、三星、思科、惠普、索尼、微軟、華為、小米。

後來居上，晉身頂級，背後的成功之路將帶給我們怎樣的投資思考？

3

一開始，歌爾做的是駐極體電容（ECM）麥克風上游配件。

類似這種：

低技術門檻，低含金量，但對於一個作坊來說，這也是當時的歌爾的能力範圍。

如果一直這麼做下去，歌爾不會成為今天的歌爾，因為跟他在做同樣事情的小作坊太多了。

於是歌爾開始制定「攀高枝戰略」，瞄準國際一線消費電子品牌的需求，謀求進入其供應鏈。

和大廠合作的好處很明顯，在他們的要求下，你的製造標準與產品質量必須經歷最嚴苛的考核，你的技術視野也將與業界頂尖同步。

2005年前後，歌爾做出了藍牙耳機，開發出主動降噪耳機及高保真立體聲耳機。

這些在人們看來極細微的技術進步，對於歌爾而言，卻是邁向傳奇的一大步。

不久之後，他就獲得了數家國際大廠拋來的訂單，進而登錄深圳中小板，在資本助力下擴張產能，穩穩的站上了智能手機產業爆髮式成長的風口浪尖。

以前，一個手機只需配一個麥克風，但現在需要配置的麥克風越來越多，而最新一代華為 mate9 甚至配了自帶降噪功能的4個麥克風。

傳統的麥克風也已經被更精密和多功能的MEMS（微型機電系統） 麥克風所取代，技術含量越來越高，大廠的市場話語權越來越強。

在這些助力之下，2013年，歌爾的營收達到100億元，股價翻了幾十倍，成為A股手機產業鏈里的第一代明星公司！

傳奇已經鑄就，但輝煌能否延續呢？

4

2014年歌爾聲學實現營業收入126.99億元，同比增長26.37%；歸屬母公司股東凈利潤16.57億元，同比增長26.84%。

對於其他公司來說，兩雙數字仍然是一個不錯的業績，但對於傳奇公司歌爾來說，卻是投資者所不能接受的。

有文章甚至用了歌爾聲學業績變臉的說法。

變臉當然是言過其實了，但這種說法的出爐反映了高成長股投資的一個痛點，因為投資者為其傾注了太高的預期，一旦達不到，股價被拋售就成了常態。

但這又是必然存在的。

沒有任何公司可以永遠站在高增長的軌道上不下來。

歌爾的規模已是業界數一數二，天花板到了，增長的潛力越來越小。

2015年，歌爾營收137億元，同比增長7.54%，這是首次增長率下降到個位數；扣非凈利潤12.1億元，甚至同比下降23.77%。

現實讓人絕望，歌爾老矣，尚能飯否?

5

就在圍觀群眾散去，所有人都不再對歌爾抱以期待的時候。

2016年，歌爾卻王者歸來。

這一年，歌爾營收達到創紀錄的193億元，同比增長41.24%；扣非凈利潤達到31.9億元，同比增長31.9%。

重拾高增長軌道，大象翩翩起舞。

它是如何做到的呢？

我們還是要回到那個2014年的落寞年代。

業績增速越來越慢，利潤增長只有27.37%了，投資者看淡，並且指出其管理費用的不合理高增長。

竟然高達56.41%，遠遠高出利潤指標！

對於投資者而言，按常識，這是一個公司競爭壓力加大的常見財務指標。

是撤出的時候了。

但對公司管理層而言，這是謀求轉型的必要之舉。

管理費用的增加，要看的是支出用在了什麼地方，是固定資產投入在加大，工資在上漲，稅費行政成本在增加，還是研發投入的力度在強化。

兩者的結局完全不一樣。

前者的上漲，是硬性成本，很難帶來未來收益，但是後者的上漲，卻是為了未來蛻變飛躍的深蹲之舉。

歌爾的管理費用之謎，謎底就在研發投入。

2016年，歌爾研發投入7.73億元，同比增長69%，占營業收入6.09%。

比2012年的2.79億元和3.89%的比例，幾乎是三級跳！

在風口時代，你只需要考慮如何提升產能，擴充渠道，生產更多的貨賣給更多的客戶。

但是當你進入到食物鏈頂端的時候，你的競爭緯度就變了，比拼的更多是專利技術。

沒有專利技術，就只能做低端的加工。專利權在別人手裡，而且有的產品即使你可以生產，也會被侵權訴訟而被迫承擔巨額的專利賠償。

正是2013年的那一場和美國樓氏的專利權訴訟較量，讓歌爾發生了深刻的轉變，將技術研發放到前所未有的重要位置。

這些投入最終帶來了豐厚的回報。

6

成長股投資和價值股投資有著完全不同的邏輯。

後者只要看財務數字就好了，哪個財務數字漂亮，價格又便宜就買哪個，但前者，更多需要的是深入研究這個公司的經營戰略和所處位置。

只要擁有優秀的管理層，財務數字越糟糕，越是值得進入的好時候。

2015年的歌爾，是財務數字糟糕的一年，卻是前期高研發投入后迎來豐收的一年。

MEMS麥克風和藍牙、WiFi、ZigBee等無線技術的融合，最終催生出了一款當紅辣子雞產品，智能音箱。

2017年，預計亞馬遜Echo和谷歌的智能音箱等產品將售出1400萬台，結合了人工智慧的語音助手，使得聽音樂的交互體驗大大提升，用戶為之瘋狂。

在，阿里、小米等品牌也已全線殺入，淘金潮即將開始。

預計到明年，這個產品的全球市場將翻一倍，提升到3000-4000萬台！

你看到的，是各大消費品牌的銷量飛速攀升，你看不到的，卻是為他們提供電聲技術支持的歌爾，又一次站在了風口之上。

一個智能音箱，需要用到6+1個環形MEMS麥克風陣列，這個配置比手機更誇張，並且作為音響產品，對聲音的苛刻標準讓一線廠商獲得了更強的話語權。

7

2016年，歌爾股份在全球中高端VR頭顯市場中市場份額位列首位。電子配件收入增加接近40億元，推測主要由VR、可穿戴貢獻。

歌爾唯一與全球三大VR（HTC／Sony／Oculus）廠商對標合作的企業。

對，就是Sony那款火爆的PSVR產品。

一旦一款「殺手級」內容推出，將帶來PSVR維持數倍的出貨量增長。

今年上半年歌爾的VR產品出貨量已經接近2016年全年水平，今年的增長几乎是確定性的。

2017年中報，歌爾上半年實現營收99.7億元，同比上升52.4%；歸屬凈利潤7.19億元，同比上升41.8%。

新一輪的上升周期已經強勁開始，而歌爾早早的就為此做好了準備。