超4萬億壓頂 券商股權質押業務或放緩

近一段時間以來，股權質押的平倉風險一直是A股市場揮之不去的陰影。

上市公司股東補充質押或股票質押式回購補充質押的情況屢屢發生，而對於在股權質押業務市場份額佔據主導的券商而言，其業務風險因素也正在加大。不過，業內指出，券商在股權質押方面設置的平倉線相對保守，整體風險可控。市場人士預計，股票質押市場的流動性將整體弱化，市場平均質押率水平將下行，股票質押規模也很難再快速擴張，預計此前快速發展的券商股權質押業務將會「放緩腳步」。

3203隻個股參與股轉質押

興業證券研究顯示，截至5月26日，A股市場中3203隻個股參與了股權質押，股權質押標的總市值達到5.45萬億。其中，主板、中小板、創業板質押市值佔比分別為51%、33%、16%，質押率分別為8%、19%和18%。

從風險敞口來看，興業證券稱，假設以質押時股價為基點，質押率為40%，測算當前A股股權質押融資總規模為19238億元。以2017年5月31日收盤價測算，本輪下跌中，達到平倉線的規模為1907億元，到達預警線的規模為5285億元(平倉線為130%，預警線為160%)。以2017年5月31日收盤價為基點，股價下跌10%時，即大盤點位達到2805點，達到平倉線和警戒線規模分為2853億元和7911億元。所有A股前十大股東中，有526個大股東所持有的387家公司的質押率達到100%，846個大股東所持有460家公司質押率超過90%。當股價下跌時，這些大股東將最先面臨風險，必須及時籌措資金或者追加保證金，風險敞口較大。

股權質押的平倉風險也給券商相關業務帶來了風險。從市場參與者來看，2013年以前，股票質押業務基本被銀行和信託公司壟斷。2013年5月，上交所、中證登聯合發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(試行)》，券商股票質押業務正式推出，此後券商相關業務規模迅速擴大，市場份額已經超過銀行和信託。國泰君安研究顯示，根據2017年5月24日股票質押參考市值計算，證券公司(含券商資管)市場份額已經超過75%；其次是銀行，市場份額為12.53%；信託和其他機構的市場份額分別為6.97%和4.72%。按照這一比例初步估算，券商為質押人的股權質押總規模約在4.09萬億元。

從股票質押(含質押式回購)的業務排名來看，統計數據顯示，在2015年6月8日至2017年6月8日這兩年中，共有99家券商開展了相關業務。上述99家券商質押交易次數總計達到了13129次，總質押參考市值達到了4.86萬億元。其中，未解押的規模仍然高達2.67萬億元。從交易規模來看，中信證券交易次數和參考市值均居於首位，其質押交易次數達到了1085次，交易參考市值達到了4309億元，未解押交易參考市值規模為2587億元。海通證券、國泰君安、申萬宏源、華泰證券、華融證券和中信建投則位居第二梯隊，交易參考市值規模分別為2838億元、2234億元、1998億元、1960億元、1928億元和1677億元。

補充質押和「用嘴增持」盛行

2017年以來，由於市場走勢嚴重分化，一大批股票股價出現了大幅下滑，也使得股權質押風險逐漸暴露出來。6月8日，富臨運業公告稱，近日，公司收到四川富臨實業集團有限公司(以下簡稱「富臨集團」)的通知，富臨集團將其持有的公司部分無限售流通股進行了補充質押，共計281萬股，本次質押占其所持股份比例2.24%。截至6月8日，富臨集團已質押其擁有公司股份總數的94.63%。富臨集團這一情況並非個例，本次下跌過程中，出現了觸碰平倉線的公司，為了防止被強平或公司易主的情況發生，涉及股權質押「雷區」的上市公司紛紛通過補充質押、停牌、持續增持等手段自救。從補充質押的公告數來看，2017年4月、5月補充質押的公告數大幅增加，分別達到59條、140條，創歷史新高。

另一方面，為了防止股權質押平倉風險的發生，不少上市公司的實際控制人或董事長紛紛號召員工進行「兜底式」增持，被業內戲稱為「用嘴增持」。數據顯示，僅6月2日到6月7日的四個交易日，就有21家上市公司控股股東或董事長呼籲員工增持，並且承諾兜底。從這些公司的情形來看，主要以深交所中小創為主。如果進一步查閱這些上市公司資料，多數存在大股東高比例質押的問題，或是處在限售股解禁期、詢價非公開發行等特定期間。

其中，雪人股份於5月25日公告，公司實際控制人林汝捷累計質押股份14138.63萬股，占其所持公司股份總數的78.40%。另外，第二大股東陳勝累計質押股份5377萬股，占其所持公司股份總數的84.16%。青島金王控股股東股權質押比例達99.98%；今年1月智慧松德的股票質押公告顯示，控股股東郭景松累計質押股份占其持有公司股份的99.90%；科陸電子4月26日公告，實際控制人饒陸華處於質押狀態的股份，占其所持公司股份總數的94.64%。

質押規模再難快速擴張

除了股票市場價格波動給股權質押業務帶來的風險之外，減持新規的發布，也使得股權質押質押物流動性面臨更為嚴峻的挑戰。5月27日，證監會發布了減持新規，執行股票質押協議也適用於此規定。興業證券認為，股票質押和可交換債轉股同樣納入新規範疇，意味著大股東集中質押的場內質押式回購業務的平倉受限。考慮到大股東質押已經成為市場主流，股票質押市場的流動性將整體弱化，市場平均質押率水平將下行，股票質押規模也很難再快速擴張。

興業證券認為，從融資人特點來看，股票質押市場規模快速成長的核心原因之一是融資門檻低。存量業務數據顯示，股票質押業務的融資方集中在民企居多或小市值上市公司為主的行業。這類企業難以找到股票質押之外其他替代融資方式，因此形成日益旺盛股票質押融資需求。在沒有好的替代融資方式的情況下，融資人一方面會被動接受更高的價格和更低質押率，項目收益風險匹配程度提高；另一方面，融資人會適度轉向其他融資方式，對應的融資利率也會上升。

另一方面，業內人士普遍認為，從業務風險控制的角度來看，券商在股權質押方面設置的平倉線都非常保守，整體風險較為可控。上交所方面此前也表示，截至5月23日，上交所股票質押式回購交易業務待購回餘額4231億元，總體業務履約保障水平較高。雖然個別股票下跌可能導致違約風險，但證券公司通過要求客戶補充質押、提前還款等方式提高履約保障比例，實際違約處置的金額很低。自2017年以來，違約處置金額約為0.31億元，是待購回餘額的約萬分之一。