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中投期貨:螺紋維持強勢 鐵礦下行壓力

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基本面:供給側改革去中頻爐地條鋼產能帶來的供應缺口仍是市場主要邏輯,後期在環保督查、鋼廠新排污標準以及取暖季限產等影響下,供應仍存收縮預期,需求端下半年經濟有望維持平穩,市場預計的四季度經濟下行壓力仍有待觀察。螺紋鋼整體維持震蕩偏強格局。鐵礦石受自身基本面影響,後期供應壓力較大,考慮鋼材可能的限產政策等,需求端也會走弱。投資觀點:螺紋後期仍以逢回調做多為主,四季度可考慮拋空鐵礦石。卷螺差100以內,仍可做價差擴大套利。

風險點:需求超預期斷崖式下滑;金融去槓桿力度加大。

1、行情回顧

圖表12017上半年期貨市場成交前20名

數據來源:期貨業協會,中投期貨研究所

在2016年煤炭行業供給側改革政策下,供給收縮令煤炭價格大幅飆升,2017年鋼鐵行業扛起供給側改革的大旗,地條鋼中頻爐去產能帶來供應收縮,鋼價表現強勢,鋼鐵行業盈利大幅好轉。期貨市場螺紋鋼引領整個黑色系品種價格,其成交量、成交額、持倉都穩居商品龍頭。

成交持倉方面看,2017年上半年螺紋鋼累計成交量、成交額排名第一,累計成交量為3.38億手(單邊),累計成交總量佔全國份額的22.9%;累計成交額為10.67萬億元,累計成交額佔全國份額的12.42%。持倉量上看,6月份末螺紋鋼持倉量為273萬手,佔全國份額的17%,排名第一。

圖表26月底持倉排名前20名

數據來源:期貨業協會,中投期貨研究所

價格走勢上看,上半年螺紋鋼價格走勢分為三個階段:

年初—3月中旬:年初受益於鋼鐵供給側改革、中頻爐地條鋼去產能政策,同時又是房地產市場火爆、基建投資增速回升的經濟復甦階段,1-3月份螺紋鋼價格表現強勢,市場一度預期期貨價格上沖4000元/噸水平,貿易商囤貨意願強烈,市場進行一波補庫行為。

圖表3工業品指數及螺紋鋼走勢

數據來源:Wind,中投期貨研究所

3月中旬—4月底:3月下旬以來,房地產嚴厲政策不斷出台,同時美聯儲加息以及MPA考核央行主動縮表去槓桿,市場資金利率上行,市場轉為悲觀,螺紋價格震蕩回落,貿易商大量拋貨,市場去了一波庫存。

4月底至今:螺紋鋼在前期悲觀情緒下,期貨深度貼水現貨,市場開始修復貼水。同時經濟數據的平穩令前期市場對宏觀經濟的悲觀預期有所修復,螺紋鋼以及整體鋼材庫存水平維持低位,市場意識到地條鋼去產能帶來的供應缺口,走出一波大幅上行行情。

2、供需分析

2.1供應端:產量創新高,地條鋼中頻爐去產能帶來供應缺口

產量

據國家統計局數據,2017年1-6月份粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為41975萬噸、36256萬噸和55155萬噸,同比分別增長4.6%、3.4%和1.1%。其中6月份粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為7323萬噸、6168萬噸和9757萬噸,同比分別增長5.7%、2.2%和0.7%。6月份粗鋼、生鐵和鋼材日均產量分別為244.1萬噸、205.6萬噸和325.23萬噸,較5月份日均產量分別增長4.72%、3.25%和5.26%,粗鋼日均產量創下歷史新高。

雖然統計局公布的粗鋼產量在增加,但從市場表現來看能明顯感覺到建材供應缺口存在,5月份熱卷鐵水轉產建材就是很好的說明,中頻爐地條鋼涉及的主要品種就是建材。統計局數據產量增的原因是未將落後產能以及地條鋼的產量統計在內,表內產量在高利潤下開工維持高位,產能利用率提高,以及部分產能轉為表內統計。

最新數據看,據中鋼協統計2017年7月中旬會員鋼企粗鋼日均產量185.78萬噸,旬環比增加0.81萬噸,增幅0.44%;全國預估日均產量235.33萬噸,旬環比增加0.84萬噸,增幅0.36%。高利潤下粗鋼產量有望繼續維持高位。

圖表4鋼鐵月度產量及螺紋鋼產量

數據來源:Wind,中投期貨研究所

開工率

從高爐開工率看,Wind數據顯示截止7月28日,全國鋼廠高爐開工率77.49%;Mysteel數據方面,截止7月28日,163家鋼廠高爐產能利用率85.15%,剔除淘汰產能的利用率90.05%。目前高利潤下鋼廠基本滿負荷生產,後期提升空間有限。

圖表5粗鋼日均產量及高爐開工率

數據來源:Wind,中投期貨研究所

中頻爐地條鋼去產能:2017年是供給側改革深化的一年,鋼鐵行業在2016年去除粗鋼產能6500萬噸基礎上,2017年進一步推進,高達1.2億噸以上的非法地條鋼產能也已全部取締。對於5000萬噸的高爐產能削減計劃,已於上半年超額完成,高爐去產能5839萬噸,產能的大量出清使得產能利用率得到了很大提高。

中頻爐地條鋼退出對螺紋供給造成實質性影響,中頻爐退出后,高利潤引發建材增產,具體表現為熱卷等其他低利潤品種的鐵水轉化、轉爐廢鋼利用提高、新增電弧爐產能、中頻爐軋線調坯軋材、殭屍產能以及極少數漏網中頻爐的復產。供給側改革帶來的供應缺口短期難以彌補,市場寄希望於新增電爐產能。

新增電爐產能究竟有多少?市場調研數據,預計到今年年底電爐鋼新增產能3000多萬噸,產量低於1500萬噸,電爐鋼的放量預計在7-10月份體現。且不說這個量並不能有效彌補去地條鋼中頻爐帶來的缺口,在去產能的大背景下,電爐產能的增加仍受到管控,能不能開起來還需另論。目前政策上並沒有完全放開,要上電爐必須需要有指標。決策層關於電弧爐政策的措辭非常堅定———不允許電弧爐代替中頻爐是鋼鐵去產能、清除「地條鋼」工作的

重要原則。國家去產能部際聯席會成員、國家鋼鐵行業供給側改革核心智囊、中鋼協副會長遲京東對中頻爐改電弧爐政策等給予了明確的答覆:「目前國家沒有放寬『中』轉『電』的政策條件,如果出現『中』改『電』就是違規的,決不允許的;市場上關於新增電弧爐2000多萬噸的產能只是市場上的傳說;不允許電弧爐代替中頻爐是鋼鐵去產能、清除「地條鋼」工作的重要原則。」

寄希望於電爐新增產能彌補供給收縮缺口不現實,後期供應壓力仍不大。

此外,第四次環保檢查、鋼廠新排污標準、取暖季限產政策等,令市場仍有供應收縮預期,近期涉及鋼鐵行業的督查主要有:

1、目前,國務院第四次大督查的18個督查組已分赴河北、天津等18個省(區、市)開展實地督查工作,其中「地條鋼」企業是否已按國家要求在6月底前實現徹底「清零」是督查內容之一。而在8月份,國家將再次派出督查組分赴各地進行專項抽查。

2、環保部將於今年7月下旬發布鋼鐵工業排污許可證申請與核發技術規範的正式稿,預計2018年底前,環保部將對全國約5000餘家鋼鐵企業,包括有煉鐵、鍊鋼能力的企業約650家和獨立軋鋼企業4350餘家,完成新排污許可證的核發。

3、日前,工業和信息化部也下達了2017年國家重大工業專項節能監察任務,任務共涉及31個省區市和新疆生產建設兵團合計5689家企業,其中針對鋼鐵行業能耗專項監察涉及的鋼鐵企業共448家,而河北省就有108家企業。

4、國家質檢總局產品質量監督司已決定開展鋼鐵產品生產證許可獲證企業產品質量監督檢驗工作,將在7月至9月底對隨機抽取的鋼鐵產品生產許可獲證企業開展證后監督檢驗,主要是根據生產許可證有關法律法規和產品國家標準要求對企業生產的產品進行檢驗。本次獲證企業產品質量監督檢驗以熱軋鋼筋產品、軸承鋼產品獲證企業為檢查對象,從已獲證企業中隨機抽取100家進行監督檢驗。

5、6月30日,國務院安全生產委員會發布《國務院安全生產委員會關於開展全國安全生產大檢查的通知》稱,定於2017年7月至10月在全國範圍內開展安全生產大檢查。因此,鋼廠高利潤下開工率已基本達到上限,產量提升空間有限,電弧爐等新增產能受政策所限,符合標準增加的產能有限,同時環保、安全檢查、取暖季限產等一系列要求對後期供應帶來影響,供應缺口仍是後期市場的主要矛盾。

2.2需求端:需求好於預期,淡季不淡

宏觀經濟平穩:上半年宏觀經濟好於預期,整體運行狀況良好。二季度GDP增速為6.9%,與一季度持平,平穩經濟增速為鋼鐵行業的發展提供了堅實的基礎。具體來看,對鋼鐵需求影響最大的兩塊,基建和房地產投資數據良好,5月份出現拐點之後,6月份房地產投資增速並未出現明顯下滑,對鋼材價格起到了重要支撐作用,需求端整體好於市場預期。

具體來看,據國家統計局公布數據顯示,2017年上半年,全國固定資產投資(不含農戶)280605億元,同比增長8.6%,增速與1-5月份持平。從環比速度看,6月份比5月份增長0.73%。其中1-6月份基建投資同比增長21.1%,增速比1-5月份提高0.2個百分點。1-6月份全國房地產開發投資50610億元,同比名義增長8.5%,增速比1-5月份回落0.3個百分點。儘管投資增速有所回落,但房地產各分項指標均表現較強,1-6月份商品房銷售面積同比增長16.1%,增速比1-5月份提高1.8個百分點;房地產開發企業房屋施工面積692326萬平方米,同比增長3.4%,增速比1-5月份提高0.3個百分點;房屋新開工面積同比增長10.6%,增速提高1.1個百分點;房地產開發企業土地購置面積同比增長8.8%,增速提高3.5個百分點;房地產開發企業到位資金同比增長11.2%,提高1.3個百分點。

圖表6投資增速及房地產

數據來源:Wind,中投期貨研究所

雖然說今年3月份一系列地產調控政策更為嚴厲,央行通過壓縮房貸總量,提高房貸利率,會對後期房地產銷售端構成實質影響,這也是3月份市場對經濟悲觀預期的重要原因。

雖然市場整體處於外圍央行加息,並有縮表計劃,國內資金利率有所上行,但上行幅度整體有限,政策層面還是維穩,因此房地產銷售下滑慢於市場預期。從房地產銷售來看,今年三四城市的地產銷售遠超預期,在一二線城市限購導致地產銷售增速大幅下降的同時,三四線城市地產銷售增速持續在高位,因此地產並沒有市場預期那麼悲觀。

基建投資在2015年降台階后企穩回升,其中地方債務擴張在其中扮演者關鍵的角色。2016年在經濟下行壓力下地方債務實際上出現了再擴張,以PPP為代表,一季度PPP施工高峰、財政支出加快、信貸放量的合力下,基建投資增速較2016年明顯回升。但全年來看,緊貨幣嚴監管的大背景下,基建的融資約束將逐漸顯現,預計後期基建增速將持續小幅回落。7月份鋼鐵行業PMI分項指標新訂單指數顯著增長,從6月份的58.4%升至63.1%,新出口訂單指數也從6月份的46.2%升至49.8%,兩者升幅較大,表明鋼鐵產品需求旺盛,出口有所改善。從市場表現來看,7月國內終端需求表現淡季不淡,尤其是上半月在鋼價上漲帶動下終端用戶補庫較為積極,下半月多地持續高溫酷暑天氣,工地施工時間明顯縮短,成交量逐步萎縮。全月整體成交量較上月仍明顯回升。

鋼材出口方面表現較弱,鋼材出口方面表現較弱,2017年6月份鋼材出口量為681萬噸,較5月下降17萬噸;1-6月為4099萬噸,同比下降28%。2016年起國內鋼價大幅上漲令鋼材出口價格優勢大幅削弱,出口量大幅下降。

整體看,上半年鋼材需求增長超出預期,下半年經濟整體平穩下,鋼材需求有望維持。

圖表7鋼鐵行業PMI及鋼材出口

數據來源:Wind,中投期貨研究所

圖表8鋼材庫存

數據來源:Wind,中投期貨研究所

庫存方面:最新數據顯示鋼材社會庫存環比上升1.68%至951.55萬噸,其中螺紋庫存417.93萬噸,周環比增加17.63萬噸,增幅4.40%。7月份鋼鐵PMI分項產成品庫存指數從6月份的40.9%微升至41.6%,連續三個月處在50%以下的收縮區間。表明鋼鐵企業銷售仍然比較順暢,庫存處於低位。

年初螺紋鋼庫存要遠高於2016年同期,而到6月中旬之後,螺紋鋼社會庫存已經呈現同比下降態勢,顯示今年去庫存速度明顯高於去年。5月份市場多空糾結時,空頭看空的主要原因在進入傳統淡季,需求下滑會導致淡季庫存會出現明顯回升的預期,但進入淡季后螺紋鋼庫存卻並未明顯增加,甚至在7月份第二周還出現下降,市場整體表現為淡季不淡。近兩周庫存有所增加,主要與今年高溫天氣有關,工地施工時間有所縮短。從滬線螺採購數量看,今年整體採購水平高於去年,也顯示需求整體較好。

3、成本—利潤

受益於鋼企高利潤下的高開工率,鋼企有所補庫,近期原料端焦炭、鐵礦價格出現大幅上行。

鐵礦石:鐵礦石是今年黑色系波動最大一個品種,進口礦價格從3月份90美元/噸以上跌到6月份50美元/噸以下,近期隨著螺紋價格上漲又反彈到70美元/噸以上。1-2月份鋼廠高利潤背景下高品礦短缺,鐵路資源和貿易環節的高集中度導致鐵礦價格大幅飆升。3月份以後高價格引發國產礦和境外非主流礦山大量復產,供應增加,高品礦結構性短缺問題大幅緩解,同時需求端螺紋鋼期價大幅下行,引發價格崩塌。

6月份以來鐵礦石價格又經歷了一波上漲,一方面源於鐵礦石需求較好,鋼企高利潤下開工率較高。此外供給端邊際收縮也是造成價格上漲的原因,市場調研發現,在6月份外礦低價下,國產礦降價出售意願較低,使得許多鋼廠購買海運市場上的高品礦和塊礦來替代國產鐵精粉,高品礦和塊礦溢價重新上升。

圖表9普氏指數及鐵礦港口庫存

數據來源:Wind,中投期貨研究所

鐵礦進口方面,根據海關公布的數據顯示,今年上半年,鐵礦石總進口量達到5.39億噸,較去年同期上漲9.3%。6月發往的鐵礦石達到9470萬噸,較5月的9150萬噸有所增加。國內鋼材市場淡季不淡,噸鋼利潤在1000元/噸以上,高利潤刺激下鋼廠的生產熱情高漲,鋼產量持續提升,對鐵礦石的需求居高不下,刺激對鐵礦石的進口,目前鋼廠進口礦石平均可用天數已上升至27天。

最新鐵礦石港口庫存為14196萬噸,較上期微增,維持1.4億噸以上的歷史高位。儘管港口庫存維持高位,但從庫存結構上看,高品礦佔比從6月上旬以來,保持了連續降低走勢,也是支持鐵礦價格的重要因素。

從鐵礦石新增產能看,國外礦石今年有6000-8000萬噸產能投放,供應端壓力較大。截止6月份大部分主流供應商發運量達成率不足50%,預計下半年主流礦山的發貨量將季節性增加,供給端壓力也將顯現。鋼廠補庫也達到高位,後期取暖季等因素鋼企限產也將對原料端產生影響,四季度是做空鐵礦的好時點。

焦炭:受環保督查影響,山東、山西等地焦化廠近期限產在30%左右,華東一帶因環保限產開工依舊維持低位。焦炭行業在9月底面臨環保設備達標評估,部分焦化企業可能會因為環保設備不達標而面臨淘汰。下游鋼廠高爐需求較好,加之近期貿易商采貨積極,整體焦炭需求旺盛,近期焦炭市場完成6月份以來第四輪漲價,整體價格上行200-300元/噸,目前正在醞釀第5輪漲價。庫存方面,焦企依然維持低庫存,現正處焦鋼博弈階段,部分焦企有惜售待漲之意。

環保大檢查成為趨勢,焦炭供應端長期受環保等因素影響,後期有嚴查環保設備及達標情況和冬季環保限產的雙重製約,供應仍較為緊張。需求端鋼材目前未見走弱的跡象,鋼企對傳統金九銀十旺季來臨前有主動補庫需求。

綜合原料、需求及環保等影響因素考慮,焦炭下半年將維持強勢。

利潤:今年是鋼鐵行業供給側改革大年,政策層面就是要給鋼廠利潤,因此鋼廠利潤會在較長時間維持,區別在於利潤是500、800還是1000。

鋼廠利潤方面,2017年以來鋼廠利潤基本維持在500元/噸以上,6月份以來更是維持在1000元/噸以上。Mysteel數據顯示,全國163家樣本鋼廠盈利面為80%以上。當前螺紋鋼生產成本2850元/噸左右,噸螺盈利1080元/噸。目前盤面和現貨市場上,螺紋利潤處於極高水平。

利潤幅度的合理性取決於螺紋供需狀況,更直接的體現還是庫存的變化。從上述供需及庫存分析看,下半年鋼材價格繼續維持偏強,高利潤有望繼續維持。

圖表10螺紋鋼成本及利潤

數據來源:Wind,中投期貨研究所

4、後市展望及投資策略

綜合看,供給側改革去中頻爐地條鋼產能帶來的供應缺口仍是市場主要邏輯,後期在環保督查、鋼廠新排污標準以及取暖季限產等影響下,供應仍存收縮預期,需求端下半年經濟有望維持平穩,市場預計的四季度經濟下行壓力仍有待觀察。螺紋鋼整體維持震蕩偏強格局。鐵礦石受自身基本面影響,後期供應壓力較大,考慮鋼材可能的限產政策等,需求端也會走弱,四季度可考慮拋空鐵礦石。

此外,考慮螺紋熱卷需求變化,卷螺差100以內,仍可做價差擴大套利。風險點需求超預期斷崖式下滑;金融去槓桿力度加大。

中投期貨

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