2017年上半年我國綠色債券市場回顧與下半年展望

核心提示：2017年上半年境內綠色債券市場發展勢頭良好，綠色債券累計發行34隻，發行規模677.9億元，發行數量、規模較去年同期分別增長278%和28%，銀行間市場、綠色金融債是綠色債券的主要發行場所和主要類型，79%的綠色債券採用了第三方綠色認證。

東方金誠 綠色金融團隊

本期要點

1. 一級市場發行同比大幅增長：2017年上半年境內綠色債券市場發展勢頭良好，綠色債券累計發行34隻，發行規模677.9億元，發行數量、規模較去年同期分別增長278%和28%，銀行間市場、綠色金融債是綠色債券的主要發行場所和主要類型，79%的綠色債券採用了第三方綠色認證。

2. 二級市場活躍度有所提升：2017年上半年境內「貼標」綠色債券在二級市場現券交易額累計達673.7億元，月現券交易額逐月上升，綠色金融債是主要交易品種。各類綠色債券交易活躍度較高，發生交易數量與相應類別上市綠色債券數量之比均超7成。

3. 綠色金融政策日趨完善：綠色公司債、綠色債務融資工具等相關規章制度進一步完善，浙江、江西、廣東、貴州、新疆5省(區) 建設綠色金融試驗區方案出台；環保督查力度加大，環保稅法、水污染及土壤污染防治法等多部環保相關的法律取得進展；鋁行業、基金與保險資管業環境風險壓力測試方法和水風險量化等市場研究工具推出，綠色債券指數、綠色股票指數等豐富了綠色投資工具。

4. 信息披露有待規範：2017年是自2016年綠色金融元年後的第一個存續期，綠色債券整體披露內容符合監管披露要求的綠色債券佔比達62.5%，其中募集資金使用情況模塊信息披露最為完善，同時資金投放明細、綠色項目進展以及環境效益的內容披露情況有待進一步規範和完善。

5. 發行成本優勢明顯：截至2017年6月30日境內發行的所有「貼標」綠色債券中，56.5%具有發行成本優勢，發行利率較同類可比債券平均發行利率低1-158bp（平均低21.0bp），其中高信用級別的發行主體的綠色融資成本優勢更明顯。

2016年是綠色金融的元年，綠色債券市場呈爆髮式增長，躍居為全球最大的綠色債券發行市場。2017年上半年綠債市場延續了2016年的良好發展勢頭，發行數量和規模持續大幅增長，發行主體進一步多樣化，創新產品不斷湧現，政策監管制度日趨完善。隨著供給側改革和生態文明體制改革的進一步深入，綠色金融預期將引導更多資本投入綠色產業，推進經濟實現綠色轉型。

一、一級市場情況回顧

2017年上半年，隨著境內綠色債券市場規模不斷壯大，發行主體更加豐富，產品創新不斷出現，首單綠色資產支持票據、首單綠色熊貓債、首單非公開可續期公司債等新品種均於上半年成功發行。銀行間市場、綠色金融債是綠色債券的主要發行場所和主要類型，發行期限以3年期和5年期為主，79%的綠色債券採用第三方綠色認證。東方金誠依據債券發行要素進行統計分析。

（一） 債券發行要素統計分析

1. 發行數量、規模及綠色債券佔總新發行債券規模均超過去年同期

2017年上半年，境內「貼標」綠色債券累計發行36隻，其中信用債券和利率債券類型累計發行34隻，規模677.9億元；「貼標」綠色資產支持證券2隻，規模47.5億元。境內主體在境外發行1隻綠色債券，發行規模6.5億歐元（約合人民幣51.3億元），總計776.7億元，約佔同期全球綠色債券發行規模的23%。境內上半年綠色債券發行數量和規模[1]（34隻，677.9億元）較去年同期（9隻，530億元）分別增長278%和28%，單隻綠色債券平均發行規模遠低於去年同期。2017年上半年境內新發行債券規模為18.06萬億元，綠色債券發行規模佔新發行債券總發行規模的0.40%，高於去年同期的0.29%。

2. 銀行間市場為主要發行場所

從表1 可以看出，2017年上半年銀行間債券市場是綠色債券的主要發行場所，其發行數量和發行規模分別佔比74%和84%。從單隻發行融資規模來看，銀行間市場發行的綠色債券平均單隻融資規模22.68億，高於證券交易所市場。

3. 綠色金融債發行數量和規模佔比均過半，城商行成發行主力

在城商行發行綠色債券的引領下，2017年上半年綠色金融債發行數量已逼近2016年綠色金融債券全年水平，達到20隻。綠色金融債在發行數量、規模、平均單隻發行規模等方面都是最高，為主要債券發行類型。地方城市商業銀行在綠色金融債發行人中數量佔比60%，為主要發行人主體類型。

4. 發行期限以3年期及5年期為主，超7成採用第三方綠色認證

從發行期限來看，綠色債券期限均在3年及以上，3年期和5年期合計佔比達88%，綠色債券整體仍以中期為主。從採用綠色第三方認證評估情況來看，整體採用第三方綠色認證評估債券[2]佔比達79%，成市場主流。

5. 債項及主體級別均在AA-以上，AAA級別佔比大

從債券和主體等級來看，對應24個發行主體中，除國開行和農發行政策性銀行兩個發行主體外，AAA級別佔比50%，對應34隻債券[3]中，債券級別AAA級的佔比55%，整體綠色債券信用等級較高。

6. 發行主體以地方國企和公眾企業為主，所屬行業城商行佔比大

2017年上半年綠色債券發行主體覆蓋地方國有企業、公眾企業、中央國有企業和中外合資企業，地方國企和公眾企業分別發行12隻和11隻綠色債券，佔比合計為67%。從綠色債券發行主體行業類別來看，24個發行主體中，城商行佔比33%，由去年同期的0家躍升為上半年行業佔比最大的發行主體。

7. 北京市發行量居首，多省實現首單綠色債券發行

2017年上半年發行綠色債券的23個發行主體[4]，分佈在14個省（自治區、直轄市）。其中，北京市發行綠色債券數量和規模最大，分別佔比35%和63%，其餘發行主體分佈較為均勻。甘肅、河南等8個省（自治區、直轄市）均發行了首單綠色債券。

二、 二級市場交易情況回顧

（一）綠色債券現券交易規模

2017年上半年，境內「貼標」綠色債券在二級市場現券交易額累計達673.7億元。從現券交易額走勢來看，月交易額呈逐月上升趨勢。綠色金融債是綠色債券二級市場交易的主要類型，其現券交易額佔比達80.52%（表4）。而發行規模排名第二的綠色公司債，交易活躍度很低，全年現券交易額僅佔總體的1.05%

（二）交易活躍度分析

2017年1~6月境內 80隻「貼標」綠色債券[5]中，共62隻綠色債券發生二級市場現券交易，其中31隻為綠色金融債，發生交易的綠色債券佔總上市債券比重達78%（見圖7）。

總體而言，2017年1~6月各類綠色債券交易活躍度較高，各類綠色債券發生交易數量與相應類別上市綠色債券數量之比均超7成。綠色金融債和綠色企業債現券交易整體活躍度較高，綠色金融債交易活躍度變化最小（見圖8）。

三、 重點政策&市場動態

1. 綠色公司債、綠色債務融資工具等政策監管制度進一步完善

3月3日，證監會發布了《證監會關於支持綠色債券發展的指導意見》（以下簡稱「《指導意見》」）。要求證監會系統單位建立審核綠色通道，適用「即報即審」政策，提升企業發行綠色公司債券的便利性。同時，鼓勵證券交易所研究發布綠色公司債券指數，建立和完善綠色公司債券板塊。發行人原則上不得屬於高污染、高能耗或其他違背國家產業政策導向的行業，重點支持長期專註於綠色產業的成熟企業等四類主體發行綠色公司債券。

3月22日，銀行間市場交易商協會公開發布了《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》（以下簡稱《指引》）。《指引》針對綠色項目的界定、募集資金的使用與管理以及信息披露的時間節點與內容等進行了明確的說明。

東方金誠認為，隨著證監會、交易商協會相繼發布綠色公司債和綠色債務融資工具的相關指引，目前主要綠色債券類型都有了相應的業務指引或自律性規則。不斷完善的綠色債券相關規章制度將有助於綠色金融體系的長期健康發展，有助於增加發行人、投資者、中介機構對綠色債券的了解，提高綠色債券發行的可操作性；同時，明確了綠色項目的類別以及募集資金的用途能夠防止「漂綠」行為的發生。

2. 五省區建設綠色金融試驗區方案出台 推動地方綠色金融落地

6月14日，國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議決定，在浙江、江西、廣東、貴州、新疆5省(區)選擇部分地方，建設各有側重、各具特色的綠色金融改革創新試驗區，在體制機制上探索可複製可推廣的經驗。

6月26日，人民銀行等七部委聯合印發了江西省贛江新區、貴州省貴安新區、新疆維吾爾自治區哈密市、昌吉州和克拉瑪依市、廣東省廣州市、浙江省湖州市與衢州市等五大地區建設綠色金融改革創新試驗區總體方案。方案主要任務均包括，構建綠色金融組織體系、創新發展綠色金融產品和服務、拓寬綠色產業融資渠道、穩妥有序探索建設環境權益交易市場、加快發展綠色保險、夯實綠色金融基礎設施、構建服務產業轉型升級的綠色金融發展機制、建立綠色金融風險防範機制等內容。

東方金誠認為，綠色金融改革創新試驗區的設立以及《方案》的出台是綠色金融發展歷程中里程碑式的創新與實踐落地，它將綠色金融改革試點的任務落實到了具體的地方，推動綠色金融改革更接地氣，服務於當地實體經濟發展和產業升級。五省區綠色金融試驗區總體方案的出台，能夠推動契合當地經濟發展的綠色金融基礎設施建設；有利於當地出台鼓勵綠色金融發展的配套扶持政策，提升綠色金融扶持政策的有效性和針對性；通過方案的出台，強化了國家綠色發展，完善綠色金融體系的政策導向，有效地推動了投資機構，企業以及地方政府參與綠色金融體系建設的意願。

3. 環境監管制度逐步完善 環保執法力度加強

2月，最高人民檢察院與環保部、公安部聯合出台了《環境保護行政執法與刑事司法銜接工作辦法》（以下簡稱「辦法」）。辦法強調，各級環保部門、公安機關和檢察院應當加強協作，統一法律適用，不斷完善線索通報、案件移送、資源共享和信息發布等工作機制。檢察院對環保部門移送涉嫌環境犯罪案件活動和公安機關對移送案件的立案活動，依法實施法律監督。

4月5日，環境保護部宣布，將對京津冀及周邊傳輸通道「2+26」城市開展為期一年的大氣污染防治強化督查。此次強化督查是環境保護有史以來，國家層面直接組織的最大規模行動。同月，第三批中央環境保護督察工作全面啟動。新組建的7個中央環境保護督察組，24日起陸續進駐天津、山西、遼寧、安徽、福建、湖南、貴州，對7個省（市）開展環境保護督察。

6月26日，財政部、國家稅務總局、環境保護部就《中華人民共和國環境保護稅法實施條例（徵求意見稿）》（以下簡稱「《條例》」）公開徵求意見。27日，十二屆全國人大常委會第二十八次會議表決通過了關於修改水污染防治法的決定。修改後的水污染防治法增加了河長制的相關內容，明確國家對重點水污染物排放實施總量控制制度，支持農村污水、垃圾處理設施的建設，推進農村污水、垃圾集中處理，規定飲用水供水單位應當做好取水口和出水口的水質檢測工作，並加大了違法排污的處罰力度。同日，人大網公布《中華人民共和國土壤污染防治法（草案）》（下文簡稱《草案》）並向社會公眾徵求意見。

2017年上半年，環保稅法、水污染及土壤污染防治法等多部環保相關的法律取得進展；環保部門加強與最高檢、公安部的合作，合力打擊環境犯罪；環保部繼2016年7月和11月後進行第三次中央環保督查。東方金誠認為，環境保護的執法力度加大，剛性加強，監管趨嚴。嚴格的環境管理為解決環境外部性問題提供了制度保障，環境外部性內生化將提高企業環境違法的成本，倒逼企業進行技術改造升級。傳統企業可積極藉助綠色債券、綠色股權、綠色信貸等多樣化的綠色金融手段融資，加快節能、環保工藝升級改造，推動產業綠色轉型升級。

4. 市場研究工具、綠色投資工具更加多元化

1月6日，中央國債登記結算有限責任公司試發布了中債-興業綠色債券指數。截至1月3日，該指數含78隻樣本券，總市值1539億元，平均市值法久期為2.54年，平均市值法到期收益率為4.37%，平均待償期為2.94年，平均派息率4.00%。

3月20日，中央財經大學綠色金融國際研究院、深圳證券交易所、盧森堡證券交易所今日聯合宣布，推出首支在和歐洲兩地同步發布行情的綠色債券指數——「中財-國證綠色債券指數」。

3月30日， Trucost公司和工商銀行共同發布最新研究報告《環境成本內部化與環境風險分析——以鋁行業為例》，總結了五大風險因素作為對鋁工業的壓力測試點，包括環境合規風險、環境稅、排污權交易（含碳排放交易）、資源短缺和環境技術投資成本。研究發現電解鋁和氧化鋁面對的環境成本內部化壓力較為顯著。

4月15日，中央財經大學發布了「基金與保險資管業環境壓力測試方法」學術成果。這是國內首個系統性探討基金和保險資產管理業投資組合的環境壓力測試學術研究成果。

4月19日，公眾環境研究中心（IPE）聯合能源基金會、北京地球村環境教育中心共同發布《企業水風險評價工具及涉煤上市公司水風險評價報告》，IPE通過對30家煤炭業務收入佔主導地位的滬深上市公司水風險進行評價，結果顯示，納入評價範圍的30家涉煤上市公司水風險值總體較高。

6月14日，中央財經大學發布「綠色領先股票指數」方法學，主要內容包括企業「綠色表現」的定性/定量指標以及取衣服面環境新聞及環保處罰。通過企業公開數據挑選綠色表現更優秀的企業，為投資者提供了衡量企業綠色化程度的價值標尺和投資工具。

東方金誠認為，鋁行業、基金與保險資管業環境風險壓力測試方法和水風險量化等市場研究工具的推出，有助於推動市場各方環境風險評價機制建設，如協助商業銀行識別環境風險高的企業，加強貸款或投資風險管理；為信用評級機構開展環境風險評估、以及揭示ESG因素影響現金流的傳導機制提供參考；加強投資人及公眾對企業環境風險和管理能力的關注。最終，通過各類評價機制促進環境正負外部性的內生化，驅動企業工藝技術、環保設施升級，加強自身環境風險的管理。綠色債券指數、綠色股票指數的推出，豐富了市場上綠色投資工具，或將有效激勵上市公司關注環境保護表現、提高綠色發展水平、履行社會責任，也有利於引導資本投資綠色領域，培育綠色投資理念。

四、 信息披露

2017年是自2016年綠色金融元年後的第一個存續期，東方金誠對綠色債券存續期信息披露情況進行了統計。

據東方金誠從wind資訊上收集的信息統計，截至2017年6月30日，已發行的68隻綠色債券中，除去2隻非公開發行的綠色債券[6]和18隻2017年發行的債券，剩餘48隻綠色債券中，完成綠色債券存續期披露的綠色債券共43隻，其中符合監管所有披露要求的共30隻[7]，佔總債券數量的62.5%。

從披露信息內容來看，對比2016年綠色債券季度性信息披露，整體披露內容質量有所提升，如綠色金融債券除了披露資金投放進度和投放類別佔比外，也會介紹投放的典型項目（如浦發銀行）或通過第三方認證評估介紹投放項目的子類別和詳細信息，並且大部分披露了預期的環境效益。但整體上來看，資金投放明細、綠色項目進展以及環境效益的內容披露情況有待進一步規範和完善。

在募集資金用途方面，僅「16協合風電MTN001」1隻債券在債券存續期間更改了募集資金投向項目用途，其於2月28日發布更改募集用途的公告，並聘請第三方認證機構對更改后的募集用途做了綠色認證評估，其餘綠色債券募集資金用途未發生變更；

在各模塊信息披露程度方面，募集資金使用情況模塊信息披露最為完善，但部分債券僅披露了資金使用額度的情況，未對詳細的投向計劃給出明細或予以說明。資金投放的綠色產業項目信息模塊，披露程度次之。資金產生的環境效益模塊，信息披露最少。

從披露形式來看，部分發行人除在年報中進行披露外，還針對綠色債券專門披露了相關信息披露報告，如「G16嘉化1」單獨披露了《浙江嘉化能源化工股份有限公司綠色公司債券綠色項目進展及環境效益2016年度報告》，」16武漢捷運GN002」、「16金風科技GN002\001」、「16協合風電MTN001」等單獨披露了《關於綠色債務融資工具募集資金用途的說明》，浦發銀行、興業銀行、江西銀行、農發行、烏市銀行、南通農商行、華興銀行等還聘用第三方機構對綠色債券進行了存續期的綠色跟蹤認證評估。

五、綠色債券發行成本分析

本文通過比較綠色債券與其發行當月同類型、同期限、同級別的債券（以下簡稱「同類可比債券」）觀察綠色債券的融資成本是否具有優勢。

1. 過半綠色債券發行利率低於同類可比債券

經東方金誠整理，從2016年起，截至2017年6月30日，境內發行的83隻「貼標」綠色債券[8]中，共62隻綠色債券有同類可比債券[9]，其中35隻（佔比56.5%）綠色債券具有發行成本優勢，其發行利率較同類可比債券平均發行利率低1-158bp,平均低21.0bp[10]，綠色債券具有一定發行成本優勢。其餘27隻綠色債券，其發行利率較同類可比債券平均發行利率高0-170bp，平均高22.0bp3。（見表5）

2. 高信用級別的發行主體融資成本優勢更明顯

從發行人企業類別、主體級別和債券類型三個維度進行分析，與2016年全年數據結論相一致，AAA級別及相對高信用的公眾企業和央企類別中，發行成本優勢的綠色債券佔比更高，高信用級別的發行主體融資成本優勢更明顯。受此因素影響，樣本中，綠色公司債發行成本優勢顯著（AAA級別佔比73%，公眾企業和央企類別合計佔比67%），有融資優勢的綠色債券佔比達80%。

3. 綠色信貸管理經驗或是影響綠色債券識別度的重要因素

分時間來看，分析樣本中，2016年具有融資優勢的綠色債券佔比為65.9%（27/41），2017年上半年該指標為38.1%（8/21），下降27.8pp，降幅較大。

細分債券類別來看，2017年上半年樣本中，主要是綠色金融債券具有融資優勢佔比較低（僅20%），較2016年下降43.2pp。2017年上半年，綠色金融債發行加速，共發行20隻，規模達516億元，與2016年同期的4隻490億相比，發行量快速增長。

下降原因分析，一方面，發行人類型上，2017年上半年綠色金融債券發行主體主要為地方城市商業銀行（數量佔比60.0%，但有融資優勢佔比僅33.3%），雖然整體信用等級較高，但相比全國性的股份制銀行（2016年數量佔比42.1%，有融資優勢佔比87.5%），其在綠色信貸的管理、組織機構設置和環境風險識別方面，實踐和管理能力還有待進一步被驗證，這或是影響相對普通債券綠色債券識別度的一個重要因素；另一方面，我們觀察到政策性銀行發行的綠色債券相比同期可比的其他政策性銀行債券，發行成本優勢不顯著，這可能是由於綠色因素為本身風險較低的政策性銀行債券帶來的邊際風險下降較小，也反映了將環境因素納入債券定價的機制和方法還有待進一步開發和完善。

六、展望

東方金誠預計，2017年下半年綠色債券市場將繼續保持快速發展勢頭，服務綠色產業的發展，具體表現在：

1. 供給端融資側，綠色債券發行意願持續提升，市場發展空間大

一方面，綠色債券發行得到監管方和地方政府的大力倡導和支持。市場規範上，各類別綠色債券監管政策陸續出台，規範了綠色債券的發行；審核和支持力度上，監管機構為綠色債券申報受理及審核實行「綠色通道」制度，加快審核進度，提供發行便利，同時各地方政府也陸續出台綠色債券貼息、聯合擔保增信及綠色債券發行企業表彰等相關政策，鼓勵綠色債券的發行。另一方面，隨著綠色金融概念的普及和推廣，各參與者對綠色債券的認識和理解有所深化。綠色債券的融資便利、高倍數認購以及為企業帶來社會宣傳效應逐步獲得市場認可，這些因素增強了發行人對綠色項目融資優先採用綠色債券融資方式的意識。債券承銷商、信用評級、綠色認證評估等中介機構也積累了相關實操經驗，熟悉綠色債券發行流程，對綠色債券發行的引導和規範性起到重要作用。

據東方金誠不完全統計，截至2017年6月30日，已獲批但尚未發行的綠色債券發行主體共46家，對應債券發行額度為1114.93億元，市場尚有較大發行空間。隨著近期資金面緊張局面的緩解，預計2017年下半年綠色債券發行規模較上半年繼續加速走高。

2. 需求端投資側，戰略發展機遇和綠色投資工具的豐富完善激發綠色投資規模

發展機遇方面，綠色金融與「一帶一路」戰略發展相結合，為綠色金融發展提供了新的機遇。《關於推進綠色 「一帶一路」建設的指導意見》政策中明確提出鼓勵符合條件的「一帶一路」綠色項目申請現有資金（基金）支持、通過現有國際多雙邊合作機構和基金等對「一帶一路」綠色項目給予積極支持，促進「一帶一路」重要投資戰略中綠色投資力量的壯大；此外，「債券通」政策的出台、A股被納入MSCI指數等也促進了金融市場對外開發程度進一步提高，有助於促進跨境資本流動，吸引國外綠色責任投資者，帶動國內綠色產業、綠色債券市場發展。

綠色投資工具方面，2017年上半年來，各類環境風險壓力測試方法和研究成果密集發布，應用領域包括銀行、保險、資產管理類及上市公司各類別，這類環境風險壓力測試的研究有助於投資機構對「綠色」因素的識別及其對發行人在風險管理和償債能力影響評估、分析能力的提升。同時，環境相關的綠色股票指數、環境治理指數等工具的推出也為投資人選取綠色投資標的提供了便利性條件，引導投資「綠色轉型」。

3.市場環境改進方面，綠色項目定義有望統一，綠色債券及環境信息披露將進一步規範

目前，綠色債券類別中，綠色企業債綠色定義參照國家發改委制定的《綠色債券發行指引》，其餘債券類別綠色定義參照綠色金融專業委員會制定的《綠色債券支持項目目錄》，二者對綠色定義存在差異，為市場參與者帶來投融資的困惑。據悉，各監管方整合全國統一的綠色債券目錄工作已在進展中，未來有望形成統一綠色項目定義標準，引導資金投向，避免綠色債券的監管套利。此外，在金融市場逐步對外開發的環境下，國際範圍適用的綠色金融標準和標記機制也有待建立和完善。

信息不對稱是阻礙綠色投資的制約因素之一，加強綠色債券及上市公司的環境信息披露、將環境信息納入聯合懲戒評價體系是促進環境外部性內生化的重要方式。現有綠色債券市場上，已發行綠色債券的定期信息披露、綠色認證評估報告等相關報告內容參差不齊，可比性差，為投資者和市場良性循環帶來的作用較為有限，有待進一步完善和規範。2017年3月銀行間市場交易商協會發布的《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》中附帶的《綠色債務融資工具信息披露表》（M.16表）和《綠色評估報告信息披露表》（GP表）的配套表格，對綠色債務融資工具募集說明書中應補充披露的內容和綠色評估報告提出了最低信息披露要求，強化信息披露，提高了不同綠色債券之間信息的可比性，規範市場發展。近期環保部、證監會共同簽署的《關於共同開展上市公司環境信息披露工作的合作協議》也是監管方推動建立和完善環境信息披露的一個印證。未來上市公司強制性環境信息披露制度、綠色債券發行前後的規範性信息披露框架制度勢在必行。

註：

[1] 此處剔除綠色資產支持證券及境內主體在境外發行的綠色債券。

[2] 此處去除了非公開發行的「17南通經開GN001」和「G17首Y1」。

[3] 此處去除了國開行和農發行發行的4隻綠色債券（無債項評級），包括「16農發綠債22(增發)」、「17國開綠債01」、「17國開綠債02」、「17國開綠債02(增發)」，以及非公開發行的PPN「17中電新能GN001」。

[4] 此處剔除註冊地址為香港的發行主體電力新能源發展有限公司。

[5] 此處剔除3隻上市日期未知的PPN「16雲能投GN001」、「17融和融資GN001」、「17南通經開GN001」。

[6] 包括非公開定向債務融資工具「16雲能投GN001」、」 17南通經開GN001」和非公開發行公司債「G16唐新1」。

[7] 鑒於發改委目前針對綠色企業債的信息披露未做特殊要求，此處將企業債全部納入達到要求的範圍內。

[8] 此處去除了綠色資產支持證券和綠色資產支持票據。

[9] 剔除了21隻無同類可比債券/信用等級信息未知的綠色債券：G16唐新1、G16北控1、16江西銀行綠色金融02、16江西銀行綠色金融01、16南通農商綠色金融債、16武漢捷運GN002、16雲能投GN001、16國網債01、G17首Y1、17河北租賃綠色金融01、17烏海銀行綠色金融債、17哈市銀行綠色金融03、17樂山商行綠色金融01、17樂山商行綠色金融02、17融合融資GN、17中電新能GN、17南通經開GN001、17雲水務綠色債、17龍湖綠色債01、17龍湖綠色債02、17龍湖綠色債03。

[10] 為避免極值影響，此處採用樣本數據中的中位數。