興證期貨：原油承壓下跌 40附近有支撐

行情回顧與後期走勢觀點

總體來看，6月份受到IEA偏空的月度報告，以及美聯儲加息影響，使得油價繼續承壓下跌，WTI原油期貨主力合約價格最低達到42.05美元/桶，不過此後油價再次得到支撐。回顧以往，去年8月初WTI原油期貨主力合約最低到40美元/桶下方，不過就三個交易日。此後隨著多空因素上下波動，但最低也沒跌破42美元/桶，可見這個點位附近有一定支撐。但後續如果出現更多利空，使得市場信心愈發不足，可能又會逼近40美元/桶甚至下方。

1.行情回顧

6月油價先抑后揚

圖1：WTI原油期貨主力合約價格走勢(美元/桶)

數據來源：WIND，興證期貨研發部

6月份國際原油期貨價格先抑后揚。6月伊始，油市即陷入連續下挫的氛圍之中。這主要是受OPEC會議結果沒有超出預期所導致。上個月，也就是5月25日舉行了OPEC會議，OPEC與非OPEC國家一致同意將現存減產協議延長9個月，也就是至2018年3月份，並維持180萬桶/日的整體減產規模不變。雖然延長減產是好事，但當天油價卻出現大跌，跌幅一度超過4.5%。此後幾個交易日，油價也是繼續震蕩下行。

其實早在5月初，市場就已經開始把注意力放到了OPEC會議上，分析著各種結果出現的可能性以及其對油價的影響。而隨著會議時間臨近，部分成員國開始相繼表態，基本都是表達了願意延長減產時間的意願，比如沙烏地、科威特、伊拉克、阿爾及利亞等國。隨後，也有部分非OPEC產油國，比如土庫曼和赤道幾內亞，也表示了願意配合減產，儘管這兩國的原油產量不是很大，但會有助於OPEC擴大減產範圍，同時也會從市場心態上給予油價支撐。而且沙烏地能源部長法利赫及俄羅斯能源部長諾瓦克在「一帶一路」會議上致辭時表示，沙烏地和俄羅斯一致同意延長減產協議至2018年3月。在油市利好消息頻頻的情況下，市場看多情緒得以升溫，基本上全都認定了會議會達成延長減產時間的成果，油價因此也在短短14個交易日內，從44美元/桶附近大幅反彈至52美元/桶上下，反彈幅度超18%。所以對於會議當天油價的大跌，可以理解為結果已在預料中，利好都已經提前兌現了。如果會議能有更多利好結果出現，比如擴大了減產規模，或者更多的國家參與到了減產協議，則油價可能會延續反彈格局。而且根據IEA發布的最新月報顯示，目前全球原油庫存已經較五年均值高出3億桶左右，加之美國原油產量仍在不斷增長，所以單靠延長減產時間，可能還無法有效降低全球原油庫存，更多的措施是必要的，市場對於會議結果失望的情緒是可以理解的，因此油價也開始回吐之前的漲幅。

2.基本面分析

2.1全球原油供需仍然失衡

圖2：全球原油供應情況

數據來源：IEA，興證期貨研發部

6月份有兩個重要事件，導致了油價大幅回落。一個是IEA偏空的月度報告，另一個是美聯儲加息。

北京時間6月14日16:00，國際能源署(IEA)發布了最新的月度報告，其內容總體是偏空的。報告發布后，國際原油期貨價格也是大幅下跌，幅度超1%。

全球原油供應：報告顯示5月份全球原油供應增加58.5萬桶/日至9669萬桶/日，同比增長125萬桶/日。

OPEC原油供應：儘管減產協議還在執行中，但報告顯示5月OPEC原油產量增加了29萬桶/日至3208萬桶/日，創今年最高。其中利比亞因有減產豁免權，其5月原油產量達80萬桶/日，創2014年以來最高。

非OPEC原油供應：報告指出非OPEC國家原油產量領先，5月份美國原油供應增加43萬桶/日。預計今年非OPEC產油國原油產量將增加70萬桶/日，預計明年產量將增加150萬桶/日，略高於全球需求的預期增幅。

圖3：全球原油需求情況

數據來源：IEA，興證期貨研發部

全球原油需求：報告預計今年全球原油需求增長130萬桶/日，明年需求將增長140萬桶/日至創紀錄的9930萬桶/日。

原油庫存：5月全球原油庫存基本保持不變。4月經合組織原油庫存增加1860萬桶至30.45億桶，較5年均值高出2.92億桶。

該報告內容總體是偏空的。儘管預測明年全球原油供需水平都將上升，但需求增量不及供給，而供給增量主要來自非OPEC產油國。同時當前原油庫存居高不下，使得油價總體呈現偏弱震蕩格局

2.2美聯儲加息，油價承壓下滑

圖4：2017年3月16日美聯儲加息前後油價走勢

數據來源：WIND，興證期貨研發部

IEA報告公布之後，北京時間6月15日凌晨2點，備受關注的美聯儲決議終於出爐，一如市場普遍預期，美聯儲決定加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至1%-1.25%。這是美聯儲2015年底以來第四次加息，上一次加息是在今年3月。

IEA報告的利空，再疊加美聯儲加息，這就導致了國際原油期貨價格跌幅進一步擴大。最終隔夜WTI7月原油期貨收跌1.73美元，跌幅3.72%，收盤報44.73美元/桶。布倫特8月原油期貨收跌1.72美元，跌幅3.53%，收盤報47.00美元/桶。

回顧上一次加息，是在北京時間2017年3月16日凌晨，當時美聯儲加息25個基點，至0.75%-1.0%。當天WTI原油期貨價格下跌0.19美元，跌幅0.39%，布倫特原油期貨價格下跌0.26美元，跌幅0.5%。在加息前的1個月時間裡，油價從54美元/桶附近下跌至48美元/桶左右，跌幅達8.5%。在加息后的1-2星期，油價仍呈現弱勢，最低下探至47美元/桶左右，隨後出現企穩反彈的跡象。。

圖5：2016年12月15日美聯儲加息前後油價走勢

數據來源：WIND，興證期貨研發部

再之前的加息，是在2016年12月15日，美聯儲將聯邦基金利率提升25個基點至0.5%-0.75%。當天WTI原油期貨收跌1.94美元，跌幅3.66%。布倫特原油期貨收跌1.82美元，跌幅3.27%。

在加息前1個月左右，因OPEC達成減產協議，油價還處於連續上揚的狀態，幅度最大超過20%。而在加息后的一段時間內，油價顯然失去了持續反彈的動能，走勢呈區間震蕩為主。

2.3總庫存從高位下降

圖6：美國原油庫存變化

數據來源：WIND，興證期貨研發部

根據美國能源信息署(EIA)最新公布的數據顯示，美國原油庫存減少，汽油庫存也減少，但精鍊油庫存錄得增加。具體數據顯示，美國原油庫存減少245.1萬桶，連續兩周錄得下滑，市場預估為減少210.6萬桶。美國原油主要交割地庫欣庫存減少108萬桶，前值為減少115.6萬桶。美國精鍊油庫存增加107.9萬桶，連續兩周錄得增加，市場預估為增加46.5萬桶。美國汽油庫存減少57.8萬桶，連續三周后首次錄得減少，市場預估為增長44.3萬桶。不過美國汽油需求依然觸及同季低位，這令市場擔憂，因為目前正處於夏季出行高峰。。

2.4美國原油產量屢創紀錄

圖7：美國原油產量變化

數據來源：WIND，興證期貨研發部

另外，根據EIA的數據顯示，美國國內原油產量增加2萬桶至935萬桶/日，連續18周維持在900萬桶/日關口上方。

此前，作為原油生產國，美國的原油出口已經被禁止達數十年之久，直到2015年底國會取消原油出口禁令，美國才開始對外出口原油。在2016年的大部分時間裡，美國的出口僅僅略有上漲，但是這種情況在2017年卻有了很大的改觀。尤其是最近幾周，美國的原油出口量大幅增加。美國的出口為頁岩油提供了渠道，但也給全球原油市場帶來了壓力。過去，出口禁令意味著美國原油不得不在國內提煉，這也使得國內煉油市場供給過剩。現在，頁岩油生產商們可以擴大生產，增加出口收益。出口禁令解除后，頁岩鑽井和生產都迅速上升。顯然美國出口增加有助於減少庫存，但美國的生產商只是將產品轉移到國外。這可能對美國的鑽井來說是一件好事，但這並不意味著全球原油市場會以更快的速度重新平衡。

2.5基金凈多頭持倉下降

圖8：CFTC期貨和期權基金持倉變化

數據來源：WIND，興證期貨研發部

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新發布周度報告稱，由於供應過剩擔憂持續，截至6月20日當周，對沖基金及其他基金經理連續兩周減持美國原油期貨及期權凈多頭頭寸至11月低位。數據顯示，紐約商品交易所(NYMEX)原油及倫敦洲際交易所(ICE)WTI原油期貨與期權凈多頭驟減55236手，至159859手。

3.總結

總體來看，6月份受到IEA偏空的月度報告，以及美聯儲加息影響，使得油價繼續承壓下跌，WTI原油期貨主力合約價格最低達到42.05美元/桶，不過此後油價再次得到支撐。回顧以往，去年8月初WTI原油期貨主力合約最低到40美元/桶下方，不過就三個交易日。此後隨著多空因素上下波動，但最低也沒跌破42美元/桶，可見這個點位附近有一定支撐。但後續如果出現更多利空，使得市場信心愈發不足，可能又會逼近40美元/桶甚至下方。

興證期貨 劉佳利