周期股投資機會轉向需求端

進入2017年以來，周期股熱鬧紛呈，不管是水泥、鋼鐵、化工還是工程機械，都有階段性的不俗表現。但在當前時點，市場各方對於周期股下一步的表現也有較多的分歧，不能簡單地一概而論。

2017年春節前，工程機械、水泥、化工、鋼鐵等周期性行業產品出貨量及產品價格呈現了「淡季不淡」局面，春節后公布的1月份重卡、挖機銷量數據證實了這些行業1月的銷量數據同比都出現了大比例增長。良好的數據導致春節後市場對周期股的關注度快速提升，此後一階段水泥、鋼鐵、工程機械板塊指數漲幅明顯領先市場。2月中旬出台的1月份信貸數據以及部分省市出台的2017年固定資產投資計劃再次讓市場對2017年固定資產投資增長產生了美好憧憬，市場投資周期股的熱情進一步高漲。2月底以後，由於下游需求啟動緩慢(主要是天氣因素所致)，一些周期品價格也有所回落，市場再次對周期股投資產生動搖，前期上漲周期品板塊出現了明顯調整，市場對周期板塊投資再次產生分歧。

本輪周期板塊行情始於2016年，是多個因素疊加影響供需所致：其中重要的一個因素是供給端收縮。國內經濟持續疲軟，導致周期品行業景氣不斷下滑，企業盈利明顯惡化甚至虧損，導致一部分行業產能投資不斷收縮，部分市場化程度較高的周期性行業供給端受到抑制甚至收縮；同時2016年政府開始推進供給側改革，對部分產能過剩行業的產能和產量進行了壓縮，優化了相關行業供需結構。周期板塊受到關注的另一個重要因素是需求端出現了好轉勢頭，2016年在國內房地產銷售持續火熱以及基建領域PPP項目不斷落地帶動下，周期行業需求端開始出現好轉。供給收縮以及需求好轉帶動了部分周期品行業產品價格上漲，增加了市場對周期品行業的關注。另外，川普上台也讓市場對美國投資產生了較好預期，對整個大宗商品類下游需求預期明顯好轉。很多周期板塊個股經過連續4-5年調整，估值相對處於低位，也具備了投資價值，因此2016年國內搞得紅紅火火的供給側改革給煤炭、鋼鐵等周期性板塊帶來一定的投資機會。

不過，隨著春節後周期板塊連續上漲，加之下游需求啟動緩慢，讓市場對周期品行業投資出現分歧，又有很多投資者開始擔心再次出現前幾年的「旺季不旺」。市場分歧的核心是對需求端的分歧，前期樂觀者認為，地方政府換屆完成以後具有較強的衝動去搞投資，因此今年投資增長將會十分明顯；而悲觀者認為，由於現有的基礎設施建設基數較大而優質項目較少，因此未來增長有限，同時房地產由於受到調控而銷量將會持續下滑，進而影響到房地產投資。

筆者認為：對於需求端不應過分樂觀也不應該過分悲觀，預計2017年需求端是平穩小幅增長狀態。站在目前時點，對周期品行業未來投資機會不能一概而論；相對而言，筆者更看好供給端剛性甚至會收縮，而需求端穩定增長的周期性板塊的投資機會。

2017年在周期性板塊投資中，筆者認為需要重點關注兩類機會：一是前幾年由於行業盈利下滑而自然出清的行業，或者因為2016年供給側改革供需結構明顯好轉的行業，這些行業2017年可以看到利潤明顯恢復；二是目前供需結構可能還比較差，但未來可能會通過供給側改革明顯改善供需結構的領域。

筆者認為，煤炭行業是2016年供給側改革變化最大的行業，相對而言2017年供給側改革方面難有超預期的表現，但行業內公司盈利回升是2017年投資重點關注點之一。2017年供給端可能會收縮的行業可能主要集中在有色(尤其是小金屬、電解鋁等)、化工、鋼鐵以及火電等領域。通過環保手段控制過剩產業產能可能是供給側改革一個重要抓手，過去幾年粗放式的發展產生了眾多環境問題，日益嚴峻的大氣、水和土壤污染已經成為老百姓提升生活品質的重要障礙，通過淘汰有環保問題的落後產能、解決行業過剩問題確實值得密切關注，也可能會為我們提供一些重要的投資機會。

另外，2017年周期性板塊國有企業眾多，國企改革也需要重點關注，通過國企改革可能會帶來行業集中度提升或者企業經營效率提升，有利於企業盈利回升，增加其投資價值。