平安業績支撐股價上漲 投資端優勢成新利好

保險股集體上漲，無疑是A股市場今年以來的一場奇觀。而在股價上漲的背後，四大上市險企的業績也不斷創造著新的高點。「龍頭股」平安在上漲近60%的同時，其中期業績超市場預期。無論是整體利潤，還是核心業務指標，平安都呈現明顯的競爭優勢。不但如此，平安在投資端的價值空間，也正逐步被市場挖掘。中金公司日前發布的一份研報指出，在創新科技、前瞻的投資策略，以及穩健收益與分紅的支撐要素下，平安的投資端優勢將進一步綻放，進而對股價構成利好。

業績支撐平安股價上漲

保險股「龍頭」平安（601318.SH）的股價還在上漲中。本周二收盤，平安股價上漲2.17%，收於56.29元。年初至今，平安股價累計上漲近60%，這與平安的持續穩健增長的業績相輔相成。

上月中旬發布的半年度業績報告顯示，平安實現歸屬於母公司股東凈利潤434億元，如果剔除2016年上半年普惠重組利潤94.97億元影響，利潤同比增長38.8%。從凈利潤規模來看，平安以434.27億元的絕對數遠超人壽、太保、新華保險三家之和，顯示其超強的盈利能力。

基於價值經營導向及代理人隊伍量質齊升，平安壽險及健康險業務新業務價值持續提升，同比強勁增長46.2%。據半年報，平安的保險代理人規模達到132.5萬人。這使得平安通常不用依賴其他保險公司較為看重的銀保渠道。人壽的代理人規模儘管超過平安達157.8萬人，但其新業務價值增長率僅為31.7%。

在「保險姓保」的環境之下，平安人壽的產品結構策略優勢凸顯。平安人壽期繳產品對於保費收入的貢獻超過80%。這一數字過去幾年儘管有所起伏，但是總體保持在75%以上，明顯超過另外3家險企。

業內人士指出，「期繳業務通常更多依賴於代理人服務。這是因為期繳業務繳費時間長，有的甚至超過10年，傳統的銀保渠道銀行僱員缺乏足夠的專業知識，因此銀保渠道推廣期繳業務並不經濟有效。各家保險公司銀保渠道的新業務價值貢獻度很低本身就說明了這個問題。」

據悉，平安個險期繳業務來自於代理人的貢獻高達90%。由於期繳業務出色，最終反映在保險公司的財務成果上，平安的內含價值後來居上，為四大保險公司最高。最中報數據顯示，平安的內含價值高達7391億元，與人壽相比，這一數值高出6%。歷史數據顯示，2013年以來，平安內含價值年均複合增長率超過20%。

海通非銀孫婷團隊指出，壽險價值轉型進入下半場，利潤進入上升期。目前四家保險公司均基本完成了「以個險渠道、長期期交業務為核心」的「上半場」發展目標。進入「下半場」，長期保障型業務和代理人產能的提升是深化價值轉型的最重要抓手。

投資端優勢將逐步綻放

「平安在保險負債端的領先優勢正逐漸被市場認知，但其在投資端的巨大優勢尚未被市場充分理解」，中金公司最近發布的一份研報指出，平安的投資優勢，將成為其股價進一步上行的重要支撐。

中金公司給出了三大支撐理由，即「平安基於Fintech技術的大類資產配置能力」，「合理運用另類資產拉長資產久期，降低利率下行衝擊」，「領先的風控體系帶來穩健投資收益，確保公司穩定分紅的能力」。

「平安依託先進的科技，已經建立起一套科學有效、獨具特色的大類資產配置方法，從而在各種經濟情景下實現最佳配置」，中金公司指出，在低利率環境下，表現為：抓住利率上行窗口，增加配置長久期債券；投資高分紅和精準抄底權益類資產。

近兩年，央行下調基準利率，5年期國債到期收益率從2013年的4.9%的高點跌至2016年底的2.4%。而平安則較有預見性地在2013-2014年間，開始將保險資金投資於收益率較高，期限較長的另類資產，諸如基礎設施投資計劃等

保監會此前在發布《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》的時候表示，基礎設施投資計劃的收益率平均可以達到6.65%。這樣的收益率遠超出債券等產品的收益率。

中金公司也在研報中指出，在資產選擇上，平安逐步加配非標債權、投資性物業、優先股等，這類資產久期較長且收益率更高。此類資產可有效提升資產久期，長期鎖定高收益率，從而降低利率下行的衝擊。

數據顯示，平安的另類資產佔總投資資產的比例從2014年的17.8%提升至23.5%，其在2014-2016年的利率下行周期中推動公司凈投資收益率持續超越同業。

此外，依託全民的風控系統，資產價格和利率波動對平安的償付能力的影響非常小。中金公司指出，上半年權益資產價格下跌30%和利率下降50bp對集團綜合償付能力的影響僅為6.5ppt和6.6ppt。

今年上半年，平安實現4.9%的總投資收益率，較去年同期上升了0.5個百分點。此外，新華保險也實現了4.9%的總投資者收益率，超越太保4.7%、人壽4.62%的水平；平安和太保的凈投資收益率均達到5%的水平。實際上，過去6年，平安的平均凈投資收益率高達5.2%，顯著超過同業（平均4.8%）且波動很小。

得益於業績持續增長極償付能力充足穩定，平安中期大幅提升分紅水平，每股現金分紅0.50元，較去年同期大增150%。據悉，平安的管理層多次在公開場合指出，在做好公司經營的同時，將逐步提升分紅水平，回報廣大股東。

業內人士指出，平安的投資價值明顯，管理層的表態無疑增強了市場的信心，未來隨著投資端優勢的綻放，平安的價值將被進一步放大。值得一提的是，中金公司在研報中給出的最新目標價為73元。