惠譽：替換Libor對結構性融資市場的影響取決於具體行動方式丨評級機構Weekly Outlook

導語

• 惠譽表示，替換倫敦銀行同業拆放利率（Libor）對結構性融資（Structured Finance，SF）市場的影響將取決於最終採用何種替代利率、市場參與者在多大程度上採取一致行動，以及他們如何克服技術和管理上的挑戰。

• 7日，穆迪將交行長期存款評級由A2下調至A3，將其基礎信用評估（Baseline Credit Assessment，BCA）等級由baa3下調至ba1，BCA是穆迪對可能獲得政府較強支撐的機構評級時假設這種支持不存在，僅從一般宏觀環境和機構自身情況出發做的獨立評估，並非機構最終評級。

• 主權評級調整方面，惠譽將剛果評級由RD（有限違約）上調至CC；惠譽將捷克A+評級的展望由穩定調為正面；標普將剛果長、短期外幣評級分別由SD和D上調至CCC+和C；標普將哈薩克BBB-評級的展望由負面調為穩定；穆迪將斯洛維尼亞評級由Baa3上調至Baa1；穆迪將斐濟評級由B1上調至Ba3。

• 上周（8.30-9.5）國內債券主體評級下調家數0家，上調家數7家。

• 上周（8.30-9.5）國內債券有1起違約，涉及主體為上海市建設機電安裝有限公司。

惠譽：替換倫敦銀行同業拆放利率（Libor）將給結構性融資市場帶來不確定性。（2017.9.7）

• 惠譽表示，替換倫敦銀行同業拆放利率（Libor）對結構性融資（Structured Finance，SF）市場的挑戰需要全行業共同應對。可用於研究的時間長和試圖避免對SF市場產生較大擾動的目標將對成功替換參考利率起到支持。對SF市場的影響將取決於最終採用何種利率、市場參與者在多大程度上採取一致行動，以及他們如何克服技術和管理上的挑戰。

• 在多個大型SF市場，Libor被作為SF債券和相關衍生品的參考利率。在美國，這包括幾乎全部4500億市值的美國抵押貸款證券化票據（CLO notes）、1860億美元的次高級住房抵押貸款支持證券（RMBS）、240億美元的高級RMBS和大部分學生貸款支持證券。在英國，幾乎全部RMBS參考Libor定價。槓桿貸款、美國混合浮動利率住房貸款、美國汽車貸款等底層貸款也以Libor為參照。

• Libor將沿用至2021年，為資本市場預留了4年半的時間尋求並轉向儘可能少的參考利率。這將有助於減少談判成本和潛在的對複雜的非標準化交易的修正。理論上，如果新的參考利率存在地理上和資產類別間的不一致，雖然信貸市場會隨之調整，但是可能會產生基於現有貸款的SF的基差風險。

• 操作上也存在挑戰。那些需要絕大多數具有表決權人通過的SF交易過程的修改將很複雜。

• 惠譽認為，為了保證流動性，債券市場將跟隨衍生品市場做調整。

• 目前，候選利率包括英國的英鎊隔夜平均指數（Sterling Overnight Index Average，SONIA）和美國的廣義國債回購利率（基於三方回購市場回購交易、一般抵押融資回購交易和美聯儲交易）。

• 作為Libor繼任的會是隔夜利率還是遠期利率、國家間的選擇會有多大區別，以及信貸市場會否同時改變均未可知。核心問題是對已經確定的利息的影響。任何會提高尤其是對個人的利息支出的新參考利率都有可能遭到政治反對。同樣，利息收入的降低也會招來反對意見。

穆迪：將交通銀行存款評級下調至A3。（2017.9.7）

BCA是穆迪對可能獲得政府較強支撐的機構評級時假設這種支持不存在，僅從一般宏觀環境和機構自身情況出發做的獨立評估，並非機構最終評級。

圖1 穆迪對銀行信用評級的流程

• 一周評級下調

無

• 一周評級上調

惠譽將捷克長期本、外幣主體違約等級A+的展望由穩定調為正面，確定其評級上限為AA+，短期本、外幣主體違約等級為F1+。依據為該國財政狀況改善，主要來自穩健的經濟增長和更加審慎的政府支出。（2017.9.1）

惠譽將剛果長期外幣主體違約等級由RD（有限違約）上調至CC，確定其長期本幣主體違約等級為CCC，評級上限為B+，短期本、外幣主體違約等級為C。依據為剛果6月30日違約的美元票據的本息於上周被支付。（2017.9.6）

標普將剛果長、短期外幣主權評級分別由SD和D上調至CCC+和C，展望穩定，確定其長、短期本幣主權評級分別為B-和B。依據為8月29日，剛果歐洲債券持有人收到了應於6月30日到期的本息。（2017.9.5）

標普將哈薩克長期主權評級BBB-的展望由負面調為穩定，確定其短期主權評級為A-3。依據為該國存款美元化程度降低，貨幣政策靈活性增強。（2017.9.8）

穆迪將斯洛維尼亞長期發行主體及高級無擔保債務評級由Baa3上調至Baa1，展望由正面調為穩定。依據為該國強勁的經濟增長和財政狀況改善將有利於政府債務狀況持續改善；在銀行、司法、行政機關管理等領域的結構性改革取得進展。（2017.9.8）

穆迪將斐濟長期發行主體及高級無擔保債務評級由B1上調至Ba3，展望由正面調為穩定。依據為該國政治穩定助力制度框架和政策效力的改善，將支持經濟增長；融入國際金融體系將加強該國財政實力。（2017.9.6）

• 一周評級

惠譽確定波蘭長期本、外幣主體違約等級為A-，展望穩定，評級上限為AA-，短期本、外幣主體違約等級分別為F1和F2。（2017.9.6）

惠譽確定香港長期本、外幣主體違約等級為AA+，展望穩定，評級上限為AAA，短期本、外幣主體違約等級為F1+。（2017.9.3）

惠譽確定德國長期本、外幣主體違約等級為AAA，展望穩定，評級上限為AAA，短期本、外幣主體違約等級為F1+。（2017.9.1）

惠譽確定安哥拉長期本、外幣主體違約等級為B，展望負面，評級上限為B，短期本、外幣主體違約等級為B。（2017.9.1）

穆迪確定立陶宛長期發行主體及高級無擔保債務評級為A3，展望穩定。（2017.9.8）

標普確定盧安達長、短期本外幣主權評級分別為B和B，展望穩定。（2017.9.8）

標普確定波士尼亞赫塞哥維納

標普確定蒙特色拉特島（英國海外領土）長、短期本外幣主體評級分別為BBB-和A-3，展望穩定。（2017.9.5）

大公決定維持俄羅斯本、外幣主權信用等級為A，展望穩定。依據為儘管美歐制裁升級使俄羅斯償債環境持續承壓，但其經濟內生動力修復助力財政鞏固，債務規模低且結構優，加之新融資渠道的開拓、較充足的國際儲備和凈債權國地位，可保障政府償債能力穩定。（2017.9.6）

上周（8.30-9.5）國內債券主體評級下調家數0家，上調家數7家。

• 評級下調

無

• 評級上調

上周（8.30-9.5）國內債券有1起違約，涉及主體為上海市建設機電安裝有限公司。