中國人壽中報：凈利增17.8%，開啟銀保資全面聯動

《財經》記者 俞燕/文 袁滿/編輯

「穩中有進，好於預期。」8月25日人壽保險股份有限公司（下稱「人壽」，601628.SH，2628.HK）舉辦的中報發布會上，人壽董事長楊明生如是總結其中報業績。

人壽中報顯示，截至2017年上半年，歸屬於母公司股東的凈利潤為122.42億元，同比增長17.8%。實現保費收入3459.67億元，同比增18.3%。總投資收益566.63億元，同比增長11.5%。每股收益0.43元，同比增加18%。以上指標皆取得兩位數增長。

截至今年上半年，人壽的續期保費的絕對額已超過新單保費的額度，且續期額度在總保費的佔比達52.2%，被楊明生評為「歷史性的變化」。

對於市場來說，今年以來人壽在投資領域的表現比其保費業務更為「惹眼」。今年其一改以往的低調風格，以每月一單甚至數單的步伐，在投資領域頻頻出手，在金融監管趨嚴的態勢中，顯示出其作為國字型大小的底氣和優越性。

就在8月24日發布中報的同時，人壽還發布了一則公告稱，擬以56億元投資於百度基金合夥企業，這是其繼京東商城、阿里巴巴和螞蟻金服之後與又一家互聯網企業的「握手」。

楊明生表示，人壽的綜合經營已全面啟動，今年是保險、投資、銀行三大板塊全面聯動的元年。雖然手中尚缺證券牌照，參股申萬宏源未遂，不過在楊明生看來，「綜合經營不是追求多牌照」。

把握股、債窗口期，加大海外投資

人壽中報顯示，截至上半年，實現總投資收益566.63億元，同比增加58.22億元，同比增長11.5%；總投資收益率（含聯營企業和合營企業收益凈額）為4.69%，同比上升0.27個百分點。凈投資收益577.32億元，同比增加31.48億元；凈投資收益率為4.71%，與同期持平。綜合投資收益率（含當期計入其他綜合收益的可供出售金融資產公允價值變動凈額）為4.58%，同比上升3.05個百分點。

對於人壽上半年投資收益的表現，人壽副總裁趙立軍表示，「總體來說比較理想，基本上在我們的預期之內」，認為這得益於其採取了積極的資產配置策略，把握了上半年利率上升的窗口期和股市的結構性牛市機會。

人壽中報顯示，截至上半年，投資資產達25957.67億元，較上年底增長5.8%。

今年上半年，人壽到期的投資資產規模約2000多億元。在新增資產和到期資產的雙重壓力下，人壽今年上半年的投資風格積極，頗多大手筆投資。

今年上半年，人壽的資產配置整體上呈現固定收益類佔比下降、權益類佔比提升。其中，定期存款配置比例18.26%，比上年底下降3.68%。債券配置比例44.28%，比上年底減少1.35個百分點；債權型金融產品配置比例9.39%，比上年底增加4.01%；其他固定到期日投資（同業存單、銀行理財、保戶質押貸款）6.23%，比上年底增加0.91%。

趙立軍表示，去年底至今年一、二季度，國債利率呈回升之勢，人壽抓住這一窗口期，增加了債券和債權型非標資產的配置，上半年增配固定收益類產品達3000億元，其中1300億元配置於銀行債，為其當期乃至未來投資收益的增加和穩定奠定了基礎。而債券佔比下降1個百分點，則是因為其中一部分投資資產到期導致基數減少。

在權益類投資方面，人壽上半年的權益類佔比為19.13%，比上年底增加1.96%，其中，股票佔比7.74%，比上年底增加2.03%；基金（不包含貨幣市場基金）配置比例5.3%，比上年底增加0.41%；銀行理財產品佔比2.91%，比上年底減少0.43%；其他權益類投資3.18%，比上年底減少0.05%。

今年以來，A股指數總體呈現先揚后抑的走勢，上半年滬指漲幅2.86%，深成指上漲3.46%，上證50和滬深300指數均在6月創下年內新高。趙立軍表示，A股市場整體看是熊市，但存在結構性的牛市，人壽把握了這種結構性機會，上半年增配了200多億元A股，此外還通過「滬港通」增配了200多億元港股，其中尤以高股息港股作為主要品種。

在權益投資形式上，定增項目頗受人壽青睞。比如，今年1月其斥資150億元參與申萬宏源集團股份有限公司定增，4月斥資30億元認購京能電力（600578.SH）定增的7.18億股股份。

隨著監管部門發文鼓勵保險資金參與開展市場化債轉股，人壽在這一領域亦積极參与。比如，3月出資100億元資金入股陝西省首個省內債轉股試點項目陝煤集團，成為國內保險業首單債轉股項目。

此外，今年以來，人壽在非標資產領域頗多斬獲，5月認購「金融街（一期）CMBS專項計劃」55.17億元。6月，出資200億元與交通建設股份有限公司共同發起設立國壽中交城市發展投資基金。

趙立軍表示，今年在新增的投資資產中，人壽有1400億元配置於固收類非標資產，1100億元配置於信託計劃。

在海外投資方面，上半年人壽境外投資賬戶餘額約116億美元（約合人民幣780億元），在投資資產中的佔比為2.9%。存放於境外的外幣貨幣資金摺合21.33億元，比去年底增加6.58億元。

趙立軍表示，人壽的海外投資品種主要包括存款、港股、歐洲股票、私募基金和不動產等。此外，通過在全球配置10.3億美元私募投資，目前與6家合作機構投資了10個項目共計10.7億美元。在其看來，人壽的海外投資取得的總體成效「非常好」。

公開信息顯示，今年6月，人壽牽頭的財團接手私募投資公司黑石資本（Starwood Capital Group）的價值約20億美元的資產組合，該資產組合包括位於美國40個州的280家酒店。

趙立軍表示，在海外投資領域，人壽主要尋找「走出去」和「一帶一路」的投資機會。「總體來看，境外投資未來仍然是一個非常重要的投資領域，我們會尋找機會加大海外投資力度。」

楊明生則表示，人壽當前和未來的總體投資方針以投向實體經濟為主，把國家發展重點區域、重點產業和重點行業作為投資重點。

在人壽今年上半年經營形勢分析會上，楊明生曾指出，人壽要以服務保險主業為宗旨，圍繞完善保險產業鏈，穩步推進相關產業和新業態的投資，加強戰略性投資的統籌管理，強化統一投資布局和投資安排。同時，深入推進央企戰略合作。

今年以來，人壽參與了數起央企和國企的混合所有制改革以及債轉股項目。其中，僅8月就參與了茶葉有限公司混改，持有其7%股權。出資217億元參與聯合網路通信股份有限公司（下稱「聯通」，600050.SH）混改方案，獲其10.5647%股份。投資20億元參與船舶重工股份有限公司市場化債轉股方案。

楊明生表示，對於央企國企下一步的混改非常重視，人壽將以積極進入的姿態，主動參與下一輪的混改。

對於人壽斥資入股聯通一役，楊明生將其視為人壽近期的一個投資亮點。在其看來，人壽投資聯通，投資收益已超過其預期。該投資不僅在於投資價值，還在於聯通帶來的增值服務。

楊明生表示，雙方一直互為大客戶，歷來合作關係良好，實現了優勢互補。此次通過資本紐帶聯接，將得到新的提升，「特別是在科技領域，我們還有更多的探索，有更多的合作機會。」

此外，對於8月24日人壽宣布以56億元投資於百度基金，楊明生表示，該基金主要投資於互聯網領域的項目。人壽與百度合作，除了這些投資項目為其帶來的投資回報和增值回報，人壽亦重視其為「科技國壽」戰略帶來的新的發展機遇。

結構優化歷史性變化：續期保費超新單保費

人壽中報顯示，截至上半年，實現保費收入3459.67億元，同比增18.3%。其中，實現新業務價值368.95億元，同比增長31.7%。續期保費達1804.95億元，同比增長39.0%。

續期保費的絕對額超過新單保費絕對額，且續期保費在總保費的佔比達52.2%，被楊明生認為是人壽業務結構發生的「歷史性的變化」。

楊明生表示，過去人壽的產品結構不合理，躉交比例很大，續期保費三年前還是負增長，曾讓其一度「很焦慮」。如今續期保費結構的優化不僅帶來新業務價值的強勁增長，還帶來了利潤水平的提高，貢獻了122%的利潤。

中報顯示，截至上半年，人壽的新單保費中，首年期交保費達777.11億元，同比增長10.8%；躉交保費613.50億元，同比下降10.6%；十年期及以上首年期交保費370.42億元，同比增長9.0%。

人壽總裁林岱仁表示，今年以來，人壽繼續主動控制躉交規模，以首年期交和續期業務驅動來實現保費增長。

從渠道業務的分佈來看，上半年人壽的個險渠道總保費達2273.75億元，同比增長28.0%。其中，個險首年期交保費同比增10.2%，十年期及以上首年期交保費同比增長8.0%，五年期及以上和十年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重分別為82.05%和53.05%；個險渠道續期保費同比增長36.6%。

銀保渠道躉交業務保費為596.67億元，同比下降9.3%；首年期交保費為133.88億元，同比增長13.0%；十年期及以上首年期交保費達29.68億元，同比增長17.9%；五年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為52.38%。續期保費為194.19億元，同比增長61.3%。

林岱仁表示，在銀保渠道的期交轉型中，以前主要是三到五年的期交業務，現在五年期及以上的業務佔比已達40-50%。銀保渠道期交業務之所以發展迅速，很大程度上依託於20萬銀保規劃師隊伍的建立，「下一步還將繼續加大這方面的投入和業務調整」。

今年5月保監會發布的《關於規範人身保險公司產品開發設計行為的通知》將於10月1日實施，該新規被業內視為將引發整個保險市場的震動。人壽副總裁兼董秘利明光表示，人壽的萬能險產品形態主要分為偏保障型和偏長期儲蓄型兩大類，且是主險的形式，因此該新規對其影響不大。據透露，今年上半年人壽的萬能險餘額增加了200多億元，在業務總量中的佔比較小。

雖然業務結構進一步優化，不過人壽上半年的市場份額進一步下滑至19.38%，距離楊明生三年前提出的「三分天下有其一」目標更遠。

對此，楊明生表示，彼時人壽走的是大而強的道路，需要規模效益的支持，對於市場份額有一定訴求。但是三年來在主動調整結構的戰略之下，每年至少要主動放棄2個點的市場份額。另外，隨著市場主體的進一步增加，亦不可能長期保持「三分天下」的目標。

國泰君安研報認為，人壽中報的業務表現略超市場預期，主要在於其優化渠道結構，持續推進產品多元化策略，業務結構調整成效明顯，保障型業務得以快速發展。

在國泰君安看來，人壽等大型保險公司盈利模式變革已開啟，提高保障型產品佔比將成為未來壽險公司轉型的大方向。

開啟綜合經營全面聯動

繼去年入主廣發銀行，成為其最大單一股東之後，今年人壽在金融領域布局上的一個大動作是進軍證券業。目前，人壽的金融棋局中尚缺證券牌照。

今年1月，人壽擬出資150億元參與申萬宏源集團股份有限公司（下稱「申萬宏源」）的定向增發。發行完成後，人壽的持股比例將達10.7945%，成為其第二大股東。

不過，根據證監會發布的《關於修改的決定》，申萬宏源調整了其定增方案，人壽則於8月宣布終止認購。

楊明生表示，人壽參與申萬宏源定增的事宜「並沒有結束」，隨著政策的變化和環境的改善，人壽仍將繼續「從資本紐帶層面進入證券領域」。

雖然進軍證券業暫無下文，人壽對旗下銀行、保險和投資三大板塊聯動的步伐則在加快。「今年是保險、投資、銀行三大板塊全面啟動合作的元年」，楊明生表示，「人壽要圍繞主業、服務主業和提升主業，來開展綜合經營。」

在人壽上半年經營形勢分析會上，人壽確立了深入推進三大板塊聯動，積極「反哺」保險主業，帶動保險業務發展的戰略。

在板塊聯動上，去年正式入主的廣發銀行，成為板塊聯動的一大主力。目前人壽已全面接手和推動廣發銀行的轉型升級，雙方除了代理保費，在資產管理、託管、協議存款、客戶資源共享等方面亦開始全面啟動合作。

人壽中報顯示，截至上半年，廣發銀行代理的人壽首年期交保費同比增長133%，推廣國壽廣發聯名卡28.7 萬張。人壽存放於廣發銀行的存款餘額為349.11億元，金融市場及同業類關聯交易發生餘額為98.94億元，融資類關聯交易發生額為120億元，投資理財類關聯交易發生額為3.5億元。

楊明生表示，以往雙方在代理業務僅有微量的規模，目前則以100%以上的速度增長，「股權的連接顯示了增長的能力。」

在資管領域，除了委託投資，人壽投資的其資管子公司(含其子公司)發行的資產管理產品的份額約為375.43億元。

「綜合經營不是追求多牌照，我們追求的是聯動、互動，特別是提升主業效益。」楊明生表示。

8月25日，人壽A股以29.27元報收，漲5.90%。H股以25港元報收，漲4.17%。

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