新股發行六大變化！新股發審明確放緩，這是第二大發行調節方式

新股市場的生態在發生著變化。

在新股批文下發數量減半之後，IPO發審的節奏悄然減慢，本周僅有8家企業登上了發審會，較此前單周14、15家左右的上會企業數量大幅減少，發審節奏明顯放緩。

與此同時，擬上市企業的被否幾率持續攀升，除了折戟發審會外，還有不少企業因為業績調整或現場檢查撤回IPO申請最終終止審查，IPO堰塞湖在持續疏通。

券商記者先將幾大核心變化展示給大家：

一是當市場在等待著本周五批文下發數量時，證監會動用了第二個調節方式，即發審審核來控制新股供給閥門；

二是六月的IPO發審通過率僅為69%，創下年內新低；

三是臨近中報窗口，7月1日後擬上市公司中趕不上預披露更新的均需補交中報材料，受補充中報影響，IPO新申報企業數量會明顯減少，甚至出現「斷檔」情況；

四是證監會最新公布的首發申請表顯示，今年以來，共有45家擬上市企業終止審查；

五是今年以來共有249家企業上會，其中被否企業30家，被否原因主要三項；

六是本周發審會僅有8家企業上會，和此前單周10餘家上會企業相比明顯縮量。

發審減速，新股供給全面放緩

先來普及下新股上市的步奏，以方便理解發審和新股批文的關聯。

① 證監會發行監管部在受理企業的上市申請后，企業會自動進入首發股票的排隊序列中，同時按程序預先披露申報材料，發行部會從非財務和財務兩個角度撰寫審核報告，提交反饋會討論。

② 反饋會主要討論初步審核中關注的主要問題，確定需要發行人補充披露以及中介機構進一步核查說明的問題，保薦機構收到反饋意見后，組織發行人及相關中介機構按照要求進行回復。

③ 反饋會後按照申請文件受理順序安排見面會，見面會旨在建立發行人與發行監管部的初步溝通機制，參會人員包括發行人代表、發行監管部相關負責人、相關監管處室負責人等。

④ 反饋意見已按要求回復、財務資料未過有效期、且需徵求意見的相關政府部門無異議的，將安排預先披露更新，並按受理順序安排初審會，初審會討論決定提交發審會審核的內容。

⑤ 發審會則以投票方式對首發申請進行表決，通過的即將申請文件原件重新歸類后存檔備查，在會後事項提交妥當後由證監會擇機下發批文。

從上述流程來看，前面的受理、反饋會、見面會、預先披露更新，都屬發行人、保薦機構和證監會發行部的日常審核程序，節奏完全由發行人準備快慢決定，而只有發審會和最終的下發批文環節，由證監會確定，可快可慢，可多可少，是調節新股發行速度的主要環節。

受制於近期以來的股指調整，證監會有意調節了新股發行速度，第一個動用的調節方式就是每周五晚間的新股批文下發數量。一個明顯的變化是，過去的兩周，IPO批文下發數量均少於10家，且一周比一周批文數量少，5月26日是7家，6月2日是4家，且融資額也降至15億元，這被市場理解為，監管層根據市場運行情況適度適量的調節新股發行速度。

當市場在等待著本周五批文下發數量時，證監會動用了第二個調節方式，即發審審核來控制新股供給閥門。

券商記者統計顯示，本周以來，證監會發審委共審核了8家企業的上會申請，而此前，這一數字均保持在10家以上，最多是單周審核家數為15家。

有聲音質疑，本周還未過完，怎可得出具體審核家數？

因發審會召開前5天證監會會發布會議公告，公布發審會審核的發行人名單、會議時間、參會發審委委員名單等，所以發審會何時召開是有預告的，但從預告內容來看，本周將再無發審會，這樣就意味著三月份以來，發審委單月50餘家的高效審核節奏被打破，新股供給全面放緩。

從統計可以看出，除了四月首周因清明假期審核家數有所減少外，三月正常審核以來，每周的審核數量都是兩位數。即便是六月第一周僅有三個工作日，發審委也把審核工作安排的滿滿當當，周三至周五每天都有企業上會，而這一節奏在本周被打破，五個工作日僅安排了兩天召開發審會，且數量急劇下降。

同時，受制於五月節假日較多，發審會的召開時間稍顯凌亂，不同於四月每周一到周三開會，五月的會議時間多集中在周二、周三和周五。

一家中型券商投行人士表示，從發行批文下發放緩，到審核節奏減慢，監管層在有意調節新股供給，以釋放穩定市場的信心，安撫投資者情緒，IPO發審會放緩但不會暫停，且放緩也不是一個長期事件，把時間拉長看，IPO常態化節奏不會變，隨著市場企穩，新股供給有望回歸此前水平。

「此前在申報時就有將此類因素考慮其中，大不了就在排隊通道多等幾個月」。一家擬上市企業的董秘表示，IPO放緩應該是短期行為，政策調整和市場變化是無法預料的。

6月份以來通過率降至新低

上會數量的減少，並沒有改變發審會從嚴的審核風格，本周上會的8家企業中，1家被否，1家取消審核，6家安全過會，這明顯拉低了六月的IPO發審通過率，截至目前，該通過率僅為69%，創下年內新低。

券商統計顯示，今年以來，截至6月8日，今年以來共有249家企業上會，其中被否企業30家，取消/暫緩審核企業12家，首發審核通過率為83.13%，低於2016年全年的91.48%。

需強調的是，這30家被否企業數已經明顯超過去年全年18家這一數量了，除此之外，還有不少企業在上會前就自行撤回了申報材料最終終止審查。

證監會最新公布的首發申請表顯示，今年以來，共有45家擬上市企業終止審查。據接近監管層的相關人士表示，終止審查的原因不外乎排隊時間過長財務數據不達標、企業戰略調整、IPO現場檢查被查出問題一時難以解決等。

45家終止上市企業名單中，江蘇東強股份有限公司、盛京銀行股份有限公司和邁奇化學股份有限公司均在此前被抽中接受首發企業信息披露質量抽查，抽查內容包括財務數據真實有效性、中介機構是否勤勉盡責等方面。

具體來看，一是嚴防企業欺詐發行、虛假披露等「帶病過會」行為。同時，通過落實舉報、媒體質疑等方式來防範此類企業上市；二是嚴查業績操控行為。部分企業通過關聯交易、放寬信用政策、調整折舊、壞賬計提以及人為壓低員工薪酬、廣告費等企業必要支出費用的方式來調整企業利潤，粉飾業績，這些行為是審核的重點。

可以說，通過層層把關后，通過審核機制產生的實際否決率遠高於發審會的否決率。

此外，值得注意的是，臨近中報窗口，7月1日後擬上市公司中趕不上預披露更新的均需補交中報材料，這橫添變數，一些企業或因業績明顯下滑主動撤回材料。目前，一些擬上市企業已經開始著手準備，以應對即將到來的時間窗口。

按照慣例，受補充中報影響，IPO新申報企業數量會明顯減少，甚至出現「斷檔」情況，隨著中報陸續更新完畢，七月底八月初，IPO申報將回歸正常。截至2017年6月1日，證監會受理首發企業571家，其中，已過會47家，未過會524家。未過會企業中正常待審企業481家，中止審查企業43家。

被否主要是三原因

30家被否企業，券商通過梳理髮現，這些企業折戟原因不外乎持續盈利、規範運行、信息披露三方面。

持續盈利能力一直是監管問詢的重點，主要包括盈利來源集中、業績大幅波動、盈利質量不高、經營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等。

以5月31日被否的浙江時代電影院線股份有限公司為例，發審委要求公司進一步說明所處的行業地位和行業經營環境是否已經或者將要發生重大變化，是否對持續盈利能力構成重大不利影響，2017年經營業績是否存在大幅下滑的風險，相關信息和風險是否已充分披露。

此外，震裕科技、華光焊接、日豐電纜、華龍訊達、思華科技、歐維姆和新水源景等企業因為業績下滑或持續盈利能力存疑被否。

美聯鋼結構建築系統（上海）股份有限公司在報告期主營業務收入和不同地區實現銷售收入大幅波動，收入增長趨勢、毛利率水平也有悖於同行業上市公司變動趨勢，監管部門因此要求公司對此進行解釋說明。

與之相似的還有廣東日豐電纜股份有限公司。該公司報告期內在銷售收入、毛利率同比持平及下降的情況下，2016年1至6月凈利潤卻出現大幅增長，公司主要產品毛利率也遠高於可比上市公司且變動趨勢相反，發審委要求公司說明這一異常現象的合理性。

在規範運行方面，發審委更注重是否存在關聯交易、利益輸送等方面。

最新被否的北京品恩科技股份有限公司，發審委明確要求保薦代表人說明葉慧英的完整簡歷，並對是否存在委託持股或其他未披露的利益安排發表核查意見。

同時，發審委對是否存在商業賄賂方面詢問較多。普元信息的上會詢問中，發審委就要求發行人代表說明費用支付及管理的內部控制制度及執行情況，如何控制銷售費用報銷的內容合法合規，是否存在商業賄賂。

信息披露要求則涉及申報材料的方方面面，既包括客戶數據，還包括環保問題，只要是應披露未完整、真實披露就會被問詢，甚至被否。

被否的四川港通醫療設備集團股份有限公司就被問及相關風險是否充分揭示及披露，發審委要求發行人就逾期應收賬款未單項計提壞賬減值準備的原因及其合理性；是否存在對主要客戶放寬信用期限的情形；質保金長期未收回的原因及回收的風險作出詳細說明。

此外，一些風險點也是發審委關注重點。深圳市和宏實業股份有限公司「倒」在發審會上，一個重要原因就是該公司倉庫管理員在2016年9月盜竊蘋果端子，受此影響，2016年11月，該公司被蘋果公司終止MFi製造授權。發審委關心的是該公司內部控制制度是否健全並得到有效執行，對在手未執行的蘋果產品訂單有何影響，取消MFi授權后，發行人經營模式、產品品種結構是否會發生重大變化等。

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