貴州茅台股價是泡沫還是價值低估？私募大佬觀點大碰撞

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隨著貴州茅台股價的屢創歷史新高，爭論也隨著股價的上漲而越發激烈。截止6月30日收盤，茅台股價站上470元高位，距離500元僅一步之遙。

曾經為茅台孤獨站台堅定唱多並持有的著名投資人董寶珍卻在這個時候率先發出了目前茅台股價有泡沫的言論，引來一片批評。

董寶珍的觀點是：茅台可以長期提價，我認為這種長期提價的態勢不會終結，從而基本面的成長也不會終結。也就是說我長期看好茅台的基本面。但是近期茅台總市值突破6000億，我認為目前的價格水平已經超越了當前的內在價值。也就是說茅台的價格出現了超越合理估值進入泡沫初期的情況。

我表達了這個觀點后，我完全沒有想到的是，我本就很低下的社會評價和道德評價瞬間再次下探新低。很多在過去幾年與我並肩戰鬥的茅台多頭也都認為我是不正確的，批評我。我認為目前的茅台越來越多的成為趨勢交易者的盤中餐，趨勢交易者除了製造波動和複雜的局勢外，並不能創造額外價值。

因此，通過強調茅台股價已經脫離合理估值是有利於長期投資者的。然而，似乎很多投資人都樂於和趨勢交易者共舞。我甚至認為由於茅台酒的價格已經臨近非理性的邊緣，所以如果茅台股的股價也出現了泡沫，這樣股價會刺激酒價的上漲，酒價的上漲又推動了股價，二者交相作用最後出現雙泡沫。如果最終這種局面出現，對於理性投資者對於企業經營都是不好的。

短期的打雞血式的非理性上漲是不真實的，對所有人都是有害的，只有長期穩健健康的成長才是可以獲得的真實利益。理性的投資人應該推動向後者發展，不應該參與到創造泡沫的過程中。我說茅台股價已經有了泡沫，會持續的降低我的社會評價，但是我確實對我所投資的公司是有了感情，我希望做一些能推動公司長期根本利益的事情。

而茅台的另一個堅定投資者但斌似乎還在一直高調唱多茅台，在他的博客里，他用大量數據佐證自己的看多的觀點。提出茅台600元也不貴的論點，甚至拋出1個億的賭約賭2018年茅台到600元。就在董寶珍開始恐懼茅台的高價開始謹慎的當口，但斌發表博客對董寶珍提出反對意見，

但斌：就茅台是否高估與寶珍兄商榷。再過6個月就2018年，預計茅台的每股收益在22元到25元，算上16年和17年的分紅15元，按茅台現價475元計算，減去15元，460元，再過6個月，2018年市盈率就有可能在18.4倍與20.9倍。我們再保守一點，就算18年茅台20元每股收益，PE也只有23倍。茅台比照帝亞吉歐估值，怎麼樣保持25倍PE，總可以吧。稍看遠點，茅台依然處於折價狀態。

而但斌在接受基金報採訪時也對茅台的股價提出自己的觀點。他說：以茅台為例，比方說到了600塊錢，就是假設2018年茅台的每股收益是25塊錢的話、市盈率24倍，這樣茅台有泡沫嗎？如何評價泡沫這一說？全球酒王帝亞吉歐市盈率26倍，增長沒有茅台每年的百分之二三十快。

未來十年茅台的增長是確定的，因為它的量還在增加，從26800噸到最後的8萬噸、10萬噸都有可能，這個增長是3、4倍的增長。且目前茅台處於供不應求的狀態，如果價格從819元提到1700元，出廠價提個一倍，它有可能能是5、6倍的增長了，那它憑什麼只能23、24倍的市盈率？

全世界幾百年的歷史已經證明了，壟斷性消費型企業的估值都是非常非常高的，美國的麥當勞、可口可樂、星巴克等，或者茅台的對標帝亞吉歐，市盈率26倍，憑什麼茅台就不能到25倍以上呢？為什麼茅台這樣一個競爭格局、商業模式比他們好的多的企業，不能給它30倍估值？所以我認為茅台到了600元說不定還很便宜。

董寶珍的謹慎和但斌的激進形成了強烈的反差，董寶珍應該是茅台的死多頭，在茅台最低迷的時候也沒有動搖過持股決心，艱難熬到現在，守得雲開霧散。得到了很多茅粉的尊重。而激進的但斌卻曾經中途做過低賣高買的令人不解的操作。引起業內爭論。甚至懷疑但斌是假價值投資者。但隨著茅台股價的飆升，但斌對茅台的未來似乎更信心滿滿，全然不顧質疑之聲。

而另一位茅台的堅定持有者，北京高溪資產的陳繼豪，也在茅台創新高的時候闡述了自己的觀點。

陳繼豪說：董先生的謹慎是有道理的，我在茅台股東大會上和董先生有過深入的交流，當時茅台股價440元，他已經流露出謹慎的態度。我曾在4月份茅台股價398元的時候，也發表文章評論過茅台的股價如果這樣漲上去是不是合理。當時的困惑就是茅台如果用一年把未來3年的漲幅透支了，那接下來會怎樣？

橫盤？下跌？還是繼續透支？但僅僅過了2個月，茅台股價居然漲到接近500元，大大超出了我的預期。這也迫使我重新梳理對茅台的投資脈絡。現在的股價到底是不是透支了業績？有沒有泡沫？

在董寶珍和但斌之間我不評論誰更有道理。因為每個人的視角不同，境界也不同，對茅台的理解自然也不同。

茅台的上漲短期看有點快，超出了人們的預期。但我們深挖茅台上漲背後的邏輯，就不難發現，這是現貨市場和股票市場共振的結果。

茅台酒今年的市場變化比股價還要瘋狂，去年初還是900元不好賣到如今1300根本買不到，這個變化用V型反轉來形容再恰當不過。我想這個趨勢的扭轉，茅台自己沒想到，投資者更沒想到。

應該承認，茅台酒的市場需求確實在快速增長，但絕沒到井噴的狀態。而幕後的推手其實是民間的資本力量。大量的民間資本介入茅台酒的囤積，使真正的消費量得以掩蓋。造成一定的虛假繁榮。而現貨市場的緊缺又快速傳導到股票市場。形成股價快速上漲。

這個共振結果就導致了今天的茅台成為大家熱議的焦點，那麼參與茅台交易的各方出發點是有區別的。

價值投資者可能會長期持有，不為短期的市場波動所影響。而趨勢交易者可能更注重波段的把握，高拋低吸。而靈活配置的投資者可能會選擇在幾個行業和個股中來回操作。這也就產生了市場的分歧，導致股價的短期波動加大。但從長期看，茅台的股價並沒有高估，還在合理估值區間內，只是短線漲幅有產生泡沫的嫌疑，有短線的風險。

再看現貨市場，我和茅台經銷商交流得知，買茅台酒的人除了老客戶外，確實湧現了很多新的大戶。都是幾百件的拿貨。問起理由，回答很簡單，放幾年更值錢。金融屬性挖掘出來了，茅台就不能簡單的用酒來衡量他的價值了。畢竟他的稀缺性和獨特性是無法替代的。現在給茅台賦予金融屬性后，不管這個需求是不是真實的。只要體現在供需失衡，價格就會脫離價值，享受適當的溢價。這就是市場規律。

茅台其實股價真正上漲是去年中，其實到現在也就漲幅一倍，難道漲了一倍就嫌高嗎？那茅台上市到今天漲了快100倍又如何評價？我們評價茅台都用PE來估值。那未來的PE按現在的增長預期看，至少我覺得估值現在合理。

我認為茅台管理層非常清楚茅台現在所面臨的市場形勢。所以一直在控價，維護市場價格體系不至於失控，去重蹈2012年的覆轍。但是現在的市場和2012年有著很大的不同，政務消費轉到民間消費，這個轉型所帶來的是市場需求你是無法預測的。民間的消費力量也是無法預估的。

需求的增長大大超越供給就導致必須使用提價手段來加以限制，這是市場規律，茅台現在用的是點剎，只是控制下上漲速率，但趨勢是改變不了的。所以，茅台今後3年供不應求的局面可能會延續，這就是為什麼現在股價接近500元還有人在買的原因，那就是預期，預期，預期！茅台的預期實在太誘人了。

茅台的強勢是我們股市能有這樣好的質地的公司太少太少的結果。而加入MSCI所帶來的外來資金看中的是什麼？我們難道讓他們去用便宜的價格買茅台嗎？

還有一點很重要，茅台酒喝完了可以再生產，但股票就12.56億股。相對於酒來說。我認為茅台的股票更稀缺。因為茅台一直堅持高分紅而不是去做高送轉的噱頭。資金是無限的，而股票數量是有限的。也就具有了收藏的價值，越漲越沒人賣，造成股價最後就成了爭搶籌碼的戰鬥。

而這與是不是偏離現在的價值判斷標準無關，和未來的戰略布局有關了。而市值做的越大，到MSCI真正投資的時候他的基金就被迫配置的越多。這難道對投資者來說不是一個大大的福利嗎？

茅台近幾天出現了明顯的回調，從487元回到471元，籌碼有鬆動的跡象，但融資餘額卻以平均每天一個億的增量向世人顯示依然有人在追高買入。

幾位大佬的觀點碰撞站在各自不同的角度看，對投資者評判500元茅台是泡沫還是價值低估都有了很好的參考意義。茅台的未來股價會不會如但斌所預測的那樣到600元，我們拭目以待。本文不做投資建議。