央行再定調貨幣政策趨緊 言行矛盾推漲債市

和訊網消息 2月17日，央行發布《2016年第4季度貨幣政策執行報告》，九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，央行又定調了2017年貨幣政策收緊的態勢，不過言行已出現矛盾。

鄧海清指出，2017年貨幣政策相比2016年收緊態勢無疑，無論是關於「貨幣政策穩健中性」的提法，還是關於「流動性基本穩定」的表述，都驗證央行政策流動性拐點，2015年、2016年上半年貨幣市場偏寬鬆的局面將不會繼續出現，定調2017年貨幣政策的收緊態勢。

不過，鄧海清也指出，央行近期的信號存在矛盾，如果只看此次央行貨幣政策執行報告，我們會看到央行與之前相比態度更加偏緊，監管加強語氣更重，可能會得出「債市黑暗時代將繼續」的結論，這也可能導致短期債市出現調整。但如果我們結合近期央行的其他信號，包括近期央行工作論文論述不應激進去槓桿、易綱表態兩萬億信貸也是合適的，會得出央行緊縮程度不及此前市場預期的結論，這也正是本周債市大漲的核心原因。

因此，他認為，對於「穩健中性」，應當有兩個層面的認識：一是相對於2015年8月-2016年8月的「穩健略偏寬鬆」而言，貨幣政策邊際趨緊是毫無疑問的，這也是流動性從「合理充裕」到「基本穩定」的含義；二是相對於2016年12月的資金極端緊張而言，我們猜測2017年的貨幣市場大概率比當時要更穩定，即央行確實無意貨幣政策緊縮。

綜合起來，「穩健中性」應當是介於2016年8月之前和2016年12月之間的狀態，鄧海清稱，貨幣政策拐點早已發生，而不是未來即將發生。

另外，從經濟基本面角度看，鄧海清指出，2017年經濟企穩明顯，通脹水平有所回升，L型拐點已過、進入下半場。但由於央行並不排除經濟下行的可能性，因此央行大概率並不會出於對通脹的擔憂而對存貸款利率進行加息，現階段並不明顯利空債市。

他認為，2017年債市最大的風險點，在於政策防風險態度會繼續延續，但所幸的是，由於未來貨幣政策防風險的調控手段可能會部分讓位於宏觀審慎政策，使得貨幣政策並不會出於防風險的目的而大幅上調貨幣市場利率。

最為關鍵的因素，在於央行的態度。央行上調MLF、OMO、SLF利率，但從頭到尾根本不提加息說法，反映出了央行不希望市場將本次利率上調理解成貨幣政策進一步收緊，再結合近日央行工作論文與易綱的表態均印證本季政策執行報告的貨幣政策不再進一步大幅收緊的態度，反映出央行流動性收緊高點可能已過。