美聯儲加息與縮表影響幾何

近兩個禮拜可謂是各國央行貨幣政策特別是利率政策大PK的高潮期，你方唱罷我登台。

繼7日印度央行將回購利率從6.25%下調至6.00%，保持中性之後，8日歐洲央行一如市場如期按兵不動，14日則是美聯儲加息如期而至，並且正式提出縮表計劃。15日，英國則以以5-3的投票比例維持利率不變。16日，日本公布其決議，維持

從近三個月份（3-5月）的美國主要的經濟數據來看，非農就業人數分別為7.9、17.4和13.8，失業率數據分別為4.5%、4.4%和4.3%，非製造業PMI分別為55.2，57.5，56.9，製造業PMI數據分別為57.2、54.8和54.9，可見，美國當前的PMI數據非常強勁，失業率也是一路改善，非農就業雖然有所下滑，但是總體而言美聯儲加息進程是中規中矩，符合廣泛預期。對於美國本身而言，本次加息主要是促進國際熱錢迴流美國，提高美國市場上的資金流量，中長期則是逐漸將「縮表」排上議程，縮小美國債務規模。而對全球資本和金融的影響，我們從對全球和的衝擊兩個角度來討論。

考慮到近三周的首次申請失業救濟人數分別為23.5萬、25.5萬和24.5萬，以及當前美聯儲計劃退出的縮表4.5萬億美元計劃以應對接近20萬億美元的債務規模，應該還是比較小心謹慎的舉措，當前美國宏觀經濟在川普新政下，的確在逐漸恢復，只是恢復的幅度尚不算特彆強勁。

考慮到當前美國的低利率以及全球發達經濟體普遍利率偏低，即便是加息，但是總體利率相較於金磚國家還是遠遠偏低。

發達國家利率：

金磚五國利率：

美聯儲本次加息的目的對於美國本身而言，主要是促進國際熱錢迴流美國，提高美國市場上的資金流量，中長期則是逐漸將「縮表」排上議程，縮小美國債務規模。

而對全球資本和金融的影響，我們從對全球市場的衝擊和對的衝擊兩個角度來討論。

一、對全球市場衝擊

（一）貴金屬市場

從日線數據看，14日加息公布后，黃金、白銀紛紛過山車式下跌，而美國經濟數據過後，又開始短線拉漲。黃金一度從衝破1280美元關口至跌破1260美元后又開始反彈，白銀多頭也是從17.36美元/盎司高位回落至16.62美元/盎司低位后開始上攻。可見貴金屬市場基本是消化加息影響，美元指數也是下跌0.5%，可見市場判斷當前美國總體經濟形勢並不如加息的數據那樣樂觀——當前美元還是處於弱勢之中。

（二）石油價格

自卡達一反常態，和沙烏地等阿拉伯國家翻臉，加入伊朗、土耳其方陣容，使得全球的石油價格在全球經濟低迷和供應過量的情況下，價格一路走低。美國頁岩氣革命和未來潛在的新能源如可燃冰技術的發展，油價再要衝高到百元美元左右，幾乎沒有什麼可能。本次美聯儲加息，對於石油價格而言，美國經濟恢復將會利用美元結算優勢地位加強頁岩氣產出和增大全球的供應份額，而價格則不容樂觀，可以預期的範圍在50美元上下，本次加息對於石油價格而言，將會持續施加下行壓力。

（三）各國央行對策

由於上周的印度和歐盟的央行相關公開市場操作表面一種慎重態度，都是在各經濟體內部保持相對低利率，迫使資金進入市場當中，而且微調和不調為主，對於本次美聯儲加息，可以判定各國央行應該都是認為對於各國的經濟政策影響偏小，故而都是延續各自利率政策。

二、對於央行匯率政策的挑戰

回到國內市場，雖然美聯儲本次加息在預料之中，但是三個方面的衝擊對於央行後續貨幣政策影響不容小視。

（一）熱錢外流存在隱患

截至5月底，數據顯示當前央行外匯儲備連續幾個月增加，持續保持在3萬億美元之上。熱錢退出的憂慮看起來是杞人憂天，然而應該看到5月份貿易順差接近400億美元，但是體現到外匯儲備上，只僅增加200億美元左右，可見只是因為外貿凈出口數據的恢復掩蓋熱錢外流的情況，而從外匯占款一直持續性下降，也能看到本次加息對熱錢外流的影響，無疑會促使資本加速迴流美國，因此央行還是需要繼續適當採取應對措施。

（二）人民幣貶值壓力加劇

自央行提出逆周期調節因子之後，人民幣無論是離岸走勢還是在岸走勢就突破空頭，反常沖高。雖然一段時間內對於打擊國際炒作人民幣貶值勢力和做空力量有所好處，但是從長遠角度來看，美聯儲加息后，人民幣貶值壓力明顯。

當前人民幣超發貨幣主要是堆積到房地產，而房地產領域的泡沫根本無法阻止人民幣的貶值趨勢，在房地產市場下行壓力偏大的情況下，央行需要降低房地產市場泡沫，避免房價泡沫帶來的房租成本和人力成本的急劇上升，然而現實情況是，央行往往不得不通過公開市場操作放水來提供房地產領域的流動性——近日的近乎5000億的MLF就說明這一點。

（三）市場流動性持續匱乏

在今年第一季度宏觀經濟數據亮眼的情況下，央行在金融領域積極推進去槓桿和強監管的操作，以從根本上提高市場穩定性，然而由於長期資金空轉，和房地產綁定銀行的宏觀經濟政策，資金流入房地產領域和槓桿利率偏高。即便是央行通過公開市場來對金融領域特別銀行提供流動性，但是結構上的問題沒有得到根本解決。

（四）去槓桿化有望持續

美聯儲明確表示將在年內啟動縮表，並稱縮表進程將是漸進地、且大致可預計的，可能會持續數年。這對目前國內開展的去槓桿化政策無疑是一個重大的推進，2008年全球金融危機以來，中美兩國先後啟動量化寬鬆貨幣政策，而美國因為經濟復甦而開始逐步退出，因為資金空轉而去槓桿，在美聯儲「縮表」隱性加息的情況下，有必要通過去槓桿進行對沖。

在美聯儲加息和全球資金走向將發生巨大變化的情況下，金融機構需要積極調整策略和思想，應對這樣一種改變和來自於央行的監管要求，而不是長期以來央行的放水來拯救流動性。