杜坤維：T+0交易究竟誰是最大贏家？

T+0交易機制在一直存有巨大爭議，日前兩會代表賀強第五次建議實施T+0交易，在市場再度引發巨大爭議。
筆者認為一項交易制度不可能是完美無缺，都有正反兩面的作用，都有有利於投資者的一面，也有不利於投資者的一面，有利於市場的一面，不利於市場的一面，要客觀評價這一制度的好與壞，不能太過片面的強調好的或者是壞的一面，甚至是忽視好的一面或者是壞的一面，而是要更多的評價負面作用和正面作用對市場的影響大小，如果負面作用多過正面作用，這一交易制度就應該暫緩執行，反過來，一項交易制度正面作用多過負面作用，那麼就應該加快執行。
贊同T+0交易者 認為在期貨市場實施當天迴轉交易而現貨市場實施T+1交易，造成機構與中小投資者的不公平，機構資金可以實施兩個市場的套利而中小投資者只能被動挨宰，確實，機構資金擁有更多資金人才優勢，可以兩個市場相互套利實現利益最大化，但即使實施T+0交易，中小投資者也不可能規避機構在兩個市場套利，也沒有能力判斷機構如何在兩個市場套利以便實施有利於自己的操作，搞不好還會經常反向操作加劇虧損，因此實施T+0交易並不能讓中小投資者獲得太多利益，其次機構資金持倉巨大資金量極大可以實施當天T+0操作套利，而中小投資者資金有限難以實施當天迴轉交易，這就是一個倉位控制和風險控制問題，與交易機制無關，資金量小也沒有必要就滿倉豪賭，也可以在控制倉位下實施當天迴轉交易，因此資金大小不是實施T+0交易的因素，另一個是糾錯機制，像光大證券烏龍指事件，由於光大證券烏龍指導致績優大盤股暴漲，不明就裡的跟風者只能眼睜睜看著股價下跌無能為力不能進行糾錯，出現巨大損失，但是在一個市場糾錯機制用到機會不多，何況盲目跟風的話有了糾錯機制會更加的肆無忌憚，會導致跟多的追漲殺跌，出現更多的虧損。
美國是實施T+0交易機制的，但據北美證券監管者協會統計，超過七成的投資者在「T+0」中出現虧損，僅有約10%的迴轉交易者能夠從中獲利，說明美國T+0交易機制也不是投資者盈利的神器而是造成虧損的元兇，分析指出主要是T+0交易機制下部分投資者頻繁交易的結果，投資者以韭菜自居，也是長期虧損的一個群體，虧損原因何在？深交所調查顯示，從投資盈虧原因看，投資者虧損的主觀原因來自自身投資經驗、投資知識不足等因素，客觀原因主要來自頻繁交易、過度集中持股、追漲殺跌等投資行為偏差。可見兩者之間虧損具有共同之處，那就是頻繁交易、追漲殺跌。這樣的情況下實施t+0交易機制只能起到助虧作用。
這與筆者的長期觀察結果是相符合的，筆者在有關文章中認為， 投資者尤其是中小投資者長期虧損的主因筆者認為是缺乏對投資標的投資價值的客觀判斷，只是盲目的跟風追漲殺跌，導致交易費用快速攀升，蠶食自己的賬戶市值，中小投資者以自己20%不到的持股市值完成了80%左右的交易量，長期下來要支付多少的交易費用，要消耗自己多少的真金白銀，有沒有投資者去仔細算過。股票市場的換手率全球第一，一年可以達到700%、800%。李迅雷更是一針見血地指出：「市場散戶市值佔到整個市場的15%，但15%的散戶產生了85%的交易量，所以說A股是散戶市場；正是因為頻繁換手導致投資收益會大幅下降，如果長期持有的話其實市場收益率還是驚人的。「
因此實施T+0交易機制不是拯救投資者長期虧損的一個盈利神器，尤其是在投資者羊群效應較為濃郁的市場環境下，投資者交投意願依然很高下，投資者短線投資思維下，搞不好會進一步加大市場的短線炒作行為，加劇市場過度投機行為，給市場帶來更大的波動，給投資者自身帶來更多的虧損。
投資者一致認為美國實施的是t+0交易機制，一旦引進，也會讓每一位投資者都能使用這一盈利的神器，但是美國市場對投資者的管理是很嚴格，T+0交易制度具有很強的適格性，並不是每一個投資者都能使用的，深交所相關課題報告顯示，美國法規要求信用賬戶保證金不少於2000美元。但即使是信用賬戶總值高於2000美元低於2.5萬美元，在5個交易日之內，該賬戶也只有三次進行「T+0」的機會，一般實行「T+1」。在相關規定中，只有「典型迴轉交易賬戶」才能實行「T+0」。所謂「典型迴轉交易賬戶」是指，任何賬戶在5個交易日內交易4次或4次以上的迴轉交易，並且在這5個交易日當中，迴轉交易的次數佔總交易次數的6%以上。因此當天迴轉交易也不是沒有限制的隨心所欲的交易，這一點與國內投資者的理解是有偏差的，也不是每一個投資者都能使用t+0交易機制，很有可能就會因為你的交易經驗和持股市值不達標而與當天迴轉交易無緣。
股市波動較大，投資者追漲殺跌較為普遍，這樣的市場實施T+0交易最大受益者不是中小投資者，而是採用阿爾法交易的機構套利者，在一個成熟市場，波動很小，監管很嚴，阿爾法交易主要是機構之間的博弈，阿爾法交易就不能發揮最大化作用，而在一個波動很大監管不到位的市場阿爾法交易才會顯出最大化作用，如果推行當天迴轉交易就會進一步激發交投活躍股價更大波動，阿爾法交易就會成為盈利的神器，成為投資者虧損的利器，因此部分人士就利用投資者一知半解的T+0交易機制拚命呼籲實施T+0交易，投資者不可不謹慎看待，管理層也要有所察覺。
因此權衡再三，筆者並不認可目前市場環境適合實施T+0交易，強勢推行，也不會成為中小投資者盈利的神器，很有可能成為投資者虧損的罪魁禍首。