萬達系多隻債券大跌

今日早盤，萬達系多隻債券大跌。15萬達01跌0.46%報96.55元，16萬達01跌2.56%報93.5元，16萬達02跌0.63%報94.51元，16萬達04跌4.24%報90.01元。

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萬達債第二波大跌又來了 已被標普列入「負面觀察」

6月底的「股債雙殺」剛過去不久，萬達債的第二波下跌又來了。

多隻在交易所流通的萬達債券7月17日全線下跌，15萬達01截至收盤報97元，跌幅1.22%；16萬達02報95.11元，跌幅1.36%。相比債券市場上的二度暴跌，萬達電影(002739.SZ)則因停牌逃過了一劫。

對於7月11日萬達融創達成的閃電式交易，標普7月17日將萬達商業評級列入負面觀察，維持其主體信用評級「BBB-」；同時預計萬達商業合約銷售額和收入將下滑，這種惡化將抵消債務減少帶來的益處。

閃電交易至評級列負面觀察

17日，標普發布公告稱，將萬達商業評級列入負面觀察。對於11日融創與萬達的閃電交易，標普認為，萬達和融創超預期的迅速而龐大的交易損害了公司穩定性和能見度，萬達商業的信息披露和透明度也低於同類評級的同行。標普預計萬達商業合約銷售額和收入將下滑，這種惡化將抵消債務減少帶來的益處。

標普表示，接下來的90天內將進一步評定交易協議的細節，以及該交易對公司現金流和財務槓桿的潛在影響，還將追蹤這次大規模資產出售是否會推遲其在A股上市進度。

回顧上周的「王孫」閃電式交易，7月11日，融創與萬達632億之巨的併購案出爐，萬達以632億元向融創轉讓13個文旅項目和76個酒店。

一方面來看，融創此次承債式收購，有利於降低萬達商業的存量債務、清償銀行貸款，負債率將大幅下降，有助於弱化地產「標籤」。萬達集團董事長王健林7月10日也公開表示，轉讓項目有助於公司實現輕資產運營。

另一方面，也有業內人士對第一財經記者分析稱，萬達私有化回歸A股的進程並不順利。對於萬達商業來說，實現從地產公司向輕資產公司有效轉型迫在眉睫。

其他評級機構怎麼看

對於此次交易的影響和評估，另外兩家國際評級機構卻給出了不同的看法。惠譽認為將資產出售給融創(01918.HK)，有利於萬達集團的信用評級。

三大評級機構對萬達商業的主體評級

穆迪有關負責人對記者表示，該資產出售計劃若成功完成，將是萬達商業地產在實現輕資產戰略方面邁出的重要一步，並可在增強其流動性的同時削減債務水平。萬達商業地產Baa3的發行人評級和負面評級展望並無即時影響。因為該公司正在實施的輕資產轉型戰略面臨一定的不確定性，且該交易將導致可用於支持萬達零售類購物中心開發的房地產銷售現金流大幅減少。

穆迪稱，酒店業務的出售對公司經營並不會產生重大影響，因為在2016年公司總收入中，該項業務收入僅為61億元，佔比不到5%。

其實早在今年初，萬達商業的評級就已遭三大評級機構調降。其中，1月20日，穆迪將萬達商業的評級由Baa2下調至Baa3，同時還將萬達旗下兩筆高級無抵押美元債券的評級由最低投資等級Baa3下調至高收益等級的Ba1，展望為負面。去年12月12日，標普將萬達商業的信用評級從BBB下調至BBB-，展望為負面。2月3日，惠譽也宣布將萬達商業的信用評級從BBB+下調至BBB，但展望為穩定。

相比之下，萬達商業在內地的主體和債項評級仍顯穩定，大公評定萬達商業主體的信用評級為AAA，中誠信對萬達主體評級為AA+，評級展望均為穩定，大公和中誠信均表示，將對此併購案進行持續關注。

萬達債務有多少

根據第一財經記者整理，萬達債的債務主體以萬達商業為主，存量債券高達870億元，控股公司萬達集團的存量債券則相對較少。

就萬達商業的存量債券來看，萬達商業在銀行間和交易所共有870億元存量債券。從到期時間分佈來看，2017年年內和明年都沒有債券到期，但明年存在一定的回售可能。而2020年到期的債券量最大，高達380億元。

雖然短期來看，萬達債到期壓力不大，但萬達商業對債務的依賴卻很明顯。從資產負債表來看，2016年在不斷擴張的海量資金需求下，以及受益於公司債市場的蓬勃發展，萬達公司債發行量、債券佔有息負債總規模的比例大幅上升。海通證券姜超認為，近年來萬達商業不斷通過發行債券進行降低融資成本，截至今年一季度末，萬達商業應付債券佔有息負債總規模的35%。考慮到公司未來仍有較大資金支出壓力，若債券融資因受負面消息衝擊渠道不暢，或融資成本提高，可能對公司的資金面帶來不利影響。

第一財經記者根據公開資料整理髮現，2016年以來，萬達商業發債代替短期貸款的現象比較明顯，另外，長期借款仍是其負債的主要來源。截至2017年一季度末，公司資產負債率為70.61%，長期借款餘額為1388億元。

姜超也分析到，近年來萬達商業的資產規模和營業收入均穩步增長，2015年、2016年分別實現利潤總額405.5億元和448億元，2017年一季度毛利率有所降低但保持在46.4%的較高水平。整體看，公司仍在穩步發展中。

母公司萬達集團方面，根據數據顯示，萬達集團存量債券共計106億元；另據海通證券整理，萬達旗下的AMC娛樂控股公司有59.63億元的次級債，集團層面還有14.1億美元的海外債。

對於萬達集團旗下的萬達文化，姜超表示，頻繁收購的同時，萬達文化盈利能力一般，投資收益和營業外收入對公司利潤貢獻較大，2015年投資收益和營業外收入占利潤總額76.95%，2016年提升到91%。公司投資性現金流凈流出規模較大，2016年為335.8億元，但經營性現金流凈額僅有81.9億元，缺口高達254億元。同時2016年籌資性現金流凈額為207.44億元，主要來自取得借款和發行債券收到的現金。總體看，公司未來對外部融資需求仍存在一定依賴。

第一財經記者整理髮現，近幾年來，萬達出海動作頻頻。院線方面，2012年5月，萬達26億美元併購美國院線AMC，交易金額高達26億美元；2016年1月，萬達以不超過35億美元收購美國傳奇影業公司，成為當時最大海外文化企業併購，此類併購交易不少。

一位投資經理對記者表示，在萬達集團新聞不斷的情況下，目前對萬達債投資決策的主要影響來自三方面，一是消息面，萬達是否能在與融創的交易與合作中實現轉機；二是備受關注的出海「買買買」之後，是否真的能獲得投資收益；三是轉型「輕資產」后的萬達，未來經營水平和造血能力如何。（來源：一財網）