新規促險企著眼長期保障 保險板塊投資窗口打開

3月末，保監會印發《關於優化 保險 合同負債評估所適用折現率曲線有關事項的通知》，進一步提升保險公司長期保障型產品的準備金評估的科學性。分析人士認為，此舉有利於引導行業更好發展傳統長期保障型產品。相應地，在近期 利率變化以及時間等因素的作用下，利差呈現出周期波動，保險股投資窗口顯現。

著眼長期保障

保監會發布的《通知》指出，未來保險利益不受對應資產組合投資收益影響的保險合同，其未到期責任準備金評估適用的折現率曲線由基礎 利率曲線加綜合溢價組成。新折現率曲線能夠更好地反映不同期限的無風險收益率，提高了折現率曲線的科學性，有利於更加公允地反映保險公司財務報告目的下的準備金負債。

東北證券 分析師高建表示，新規的出台有望「熨平」長端利率波動給壽險公司帶來的稅前利率的影響。由於資本市場的成熟度較低，長期保險負債難以找到相應期限的資產匹配。新折現率曲線避免了長端折現率受短期市場波動或人為判斷的影響，而綜合溢價的壓縮，一方面提高了行業整體的審慎度，另一方面使得各公司的折現率曲線設定方法更加統一，財務信息將更加透明化。

廣發證券 分析師曹恆乾認為，新規收緊了保險公司自由浮動的空間，增強財務報表的可比性。本次貼現率調整是「保險業姓保」的重要舉措，核心是引導行業回歸長期，穩定長端利率，更好發展長期產品。短期來看，保險準備金上浮空間收窄，保險準備金計提釋放空間也相應縮小，但對應長期產品的貼現率有上升空間。

華泰證券 研究員沈娟認為，此次政策調整是對償二代下壽險負債評估的具體化和補充。以時間對基礎利率進行區分，是對負債現金流出期限進行更加細緻的風險定價，更貼合償二代的定價原理。對保障屬性較強、保單期限較長的大型險企而言，整體折現率將有所上浮，準備金計提降低，進一步釋放利潤。

暗含投資機遇

實際上，相關的政策正是監管引導行業穩定健康發展的重要一步。平安證券分析師繳文超表示，2017年，保險行業面臨低利率環境、短期利率上行、優質資產荒、資產負債不匹配等挑戰。隨著保監會對行業監管趨嚴，雖然短期內可能影響業務規模的擴張，但長期來看，保費增速過熱、壽險產品短期化、理財化的特徵將得到進一步遏制，產品結構將進一步優化，有助於行業回歸保障本源，利於行業長期健康發展。

首創證券分析師邵帥認為，2017年，在市場投資收益率維持低位，理財型 保險產品受監管約束增大的背景下，壽險公司由注重規模向規模與質量並舉轉型，保費增速有望逐步回落至15%—20%區間內。而財險公司受市場競爭環境激烈、費用率水平居高不下的影響，增速短期內或難有突破。

邵帥表示，目前中小險企以理財型萬能險拉動保費增長，做大投資規模的「資產驅動負債」模式已經難以延續，而四家上市險企由於經營策略穩健，產品業務結構發展相對均衡，將在嚴格的監管環境下獲得相對有利的市場競爭地位。

相應地，保險板塊的投資潛力也被看好。沈娟表示，在時間的作用下，利差呈現出周期波動，也形成保險股的投資規律。在投資收益率上升的初期和下降的末期，利差擴大險企利潤增加，是投資保險的窗口期。若投資收益上升是由於利率上行所致，上行初期保險利潤的改善效果將更加顯著。而目前保險行業正處於投資收益上行初期，預計今年投資收益率將提升約0.5個百分點，但預定利率略有降低，利差因此能提升0.5-1個百分點，能對業績產生根本改善作用。

浙商證券分析師楊雲表示，保險股股價走勢從2016年開始受長期 國債 收益率影響巨大。2016年11月國債收益率陡然上行，使得保險公司的長期利差預期改善，純壽險公司股價上漲明顯。隨著近期國債收益率上行空間受限影響，保險股股價有所回落，估值已在底部，下行空間十分有限。