巴菲特投資案例成敗錄 （祝巴菲特生日快樂！）

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巴菲特投資案例成敗錄——

喜詩糖果

喜詩糖果公司成立於1921年，由一位加拿大糖果商創建，其產品採用上等原料，經過精細加工而成，即使在原料不足的二戰時期也未偷工減料，因此在加利福尼亞州享有無與倫比的聲譽，具有很高的品牌知名度。

這家公司由弟兄兩人共同擁有，兄長為拉里，弟弟為哈里，哈里屬於花花公子類型，對葡萄酒和女人比較感興趣。公司由兄長拉里管理，1972年拉里去世后，哈里無心經營，於是想出售。

喜詩糖果在1972年的銷售額為3133萬元，凈利潤為208萬元，凈資產約為800萬元，哈里的賣出價為3000萬元。

巴菲特和芒格都對這家公司感興趣，準備用藍帶印花公司來購買喜詩糖果，特別是芒格覺得它具有非常好的生意模式。但是巴菲特受格雷厄姆的影響深刻，覺得以15倍市盈率、高於凈資產2倍的價格買一家公司簡直是要了他的命。巴菲特給出的購買價格上限為2500萬美元，慶幸的是哈里最終接受了這個價格。

以1972年至1983年為例，喜詩糖果年均單價增長率為10.3%，年均銷量增長率為3.5%，年均銷售額增長率為14.2%，年均利潤率增長率為5.5%，年均凈利潤增長率為20.7%。公司糖果總銷量只增長了約45%，而凈利潤增長了5.5倍。

後來巴菲特在回顧喜詩糖果時，把它列為夢幻般的最偉大的投資對象之一。從1972年至2007年，喜詩糖果共為伯克希爾貢獻了13.5億美元的稅前利潤，只消耗了其中3200萬元用於補充公司的營運資金，其它資金被全部用來購買其它利潤豐厚的企業，就像亞當和夏娃一樣生養眾多。

美國航空

巴菲特在航空股上面並不算成功的投資。

1989年，伯克希爾購入價值3.58億美元的美國航空公司優先股。兩天之前，美國航空公司才和皮爾德航空公司合併。 巴菲特剛剛進場，該公司股票就開始下跌，受到恐怖主義威脅、燃油價格攀升及價格大戰等因素影響，航空股長期表現低迷。到1995年時，這筆投資的凈值已降至8950萬美元。

當時在巴菲特看來，優先股是一種安全的賭博方式，如果他輸了，可以獲得每年9.25%的優惠股息，如果他贏了，就可以擁有美國航空公司很大的股份。巴菲特認為他投資的是美國航空公司的高級證券，而非一家營運良好的公司，他的策略是放眼於有好幾個大玩家的產業，他希望能整合這些業界大玩家，為股東獲利。

「我犯的錯誤是，沒有料到航空業價格競爭如此激烈，當然，由於中東情勢緊張，成本是個很大的問題。」巴菲特在伯克希爾1991年的年會上說。 從1989年到1996年間，巴菲特在每年的致股東信中都會提及美國航空這筆投資，稱航空公司的定價和競爭策略簡直就是在自殺。

1996年，新的CEO伍爾夫就任以後，美國航空營運狀況與股票都大有起色。巴菲特試著賣掉他在航空業的投資，但「幸運的是，我沒有賣成，」巴菲特在伯克希爾1996年的年報上寫到，他表示：美國航空的表現越來越好，1997年也付清了積欠伯克希爾的股息。

巴菲特在伯克希爾1997年的年報中表示，我們的優先股將在1998年贖回，但美國航空公司股價上揚之後，原先以為沒有多大意義的轉換權，反而讓我們大蒙其利，現在我們幾乎可以確定，美國航空的投資一定會為我們帶來豐厚的利潤，前提是，不把我買胃藥的費用算在成本之內。

巴菲特總結過航空股的問題，大義是：航空業是一個幾乎無差異化的產業，新增航線非常容易，沒有護城河，長期投資回報低。這些情況到現在也是適用的，目前這個行業已經基本飽和，如果盈利增長主要靠油價下跌，這樣的周期股的市盈率無法長期維持。在巴菲特眼中，航空股幾乎就是典型的"價值毀滅者"。

根據2016年伯克希爾年報披露的持倉數據，公司在四季度仍持有2662萬股美聯航公司的股票，持股比例高達8.4%。此前，伯克希爾還先後成為達美航空的最大股東（持股6003萬股），美國航空（持股4554萬股）、西南航空（持股4320萬股）的第二大股東。不過，包括華爾街日報和CNN在內的許多媒體都猜測這些交易大概率是出自伯克希爾·哈撒韋旗下的基金經理Todd Combs或Ted Weschler之手。

就目前情況來看，伯克希爾進軍航空股似乎並不順利。2017以來，巴菲特持有的幾隻航空股都是跌多漲少。其中，受到暴力拖拽乘客事件影響的美聯航公司股價跌幅最大，從76.65美元/股下跌至最低的64.16美元/股。有人做過估算，若伯克希爾對上述航空公司持倉不變，其在航空股上的凈損失將超過2億美元。當然，伯克希爾•哈撒韋的這次航空股投資目前只是暫時遭遇浮虧。最終的劇情如何演繹，尚未可知。

可口可樂

巴菲特持有可口可樂的前10年遠遠跑贏大盤。

巴菲特1988年買入可口可樂股票5.93億美元，1989年大幅增持近一倍，總投資增至10.24億美元。1991年就升值到37.43億美元，2年漲了2.66倍，連巴菲特也大感意外。他在伯克希爾1991年年報中高興地說：「三年前當我們大筆買入可口可樂股票的時候，伯克希爾公司的凈資產大約是34億美元，但是現在光是我們持有可口可樂的股票市值就超過這個數字。」

1994年繼續增持，總投資達到13億美元，此後持股一直穩定不變。1997年底巴菲特持有可口可樂股票市值上漲到133億美元，10年賺了10倍，僅僅一隻股票就為巴菲特賺取了100億美元，這是巴菲特最傳奇最成功的股票投資案例。

以前復權價格計算，可口可樂1997年年底收盤53.08美元，1987年底收盤價3.21美元，10年上漲15.53倍。1997年底標準普爾500指數收盤970點，1987年底收盤247點，10年只上漲了2.93倍。可口可樂10年漲幅是大盤的4倍以上。

為什麼股價會漲這麼快這麼高？原因很簡單，業績成長飛快。可口可樂1997年盈利41.29美元，比1992年的16.64美元增長1.48倍，5年複合增長率19.9%，10年複合增長率16.3%。可以說巴菲特買到了一隻超級成長股。為什麼，因為可口可樂海外業務飛速擴張。

120年的可口可樂成長神話，因為可口可樂賣的不是飲料而是品牌，任何品牌都難以擊敗可口可樂。領導可口可樂的是佔據全世界的天才經理人，一罐只賺半美分但一天銷售十億罐，凈利潤7年翻一番，高成長才能創造高價值。

巴菲特持有可口可樂的后11年跑輸大盤，但是21年來仍然遠遠跑贏大盤。

遺憾的是，此後美國開始以網路股為代表的新經濟泡沫，作為傳統經濟代表的可口可樂備受冷落。1998年7月14日可口可樂創出70.27美元的歷史新高后，開始一路下跌。2000年3月24日標普500創出1527.46歷史最高點，而可口可樂3月14日卻跌到35.25美元，2年多下跌一半。

但隨後網路泡沫破裂，2002年7月24日大盤最低跌到775點，三年暴跌一半。而可口可樂這一天卻收於39.23美元，不但三年沒跌，還略有上漲，相對而言遠遠跑贏大盤。

但此後美國股市又開始了新一波大牛市，2007年10月11日標普500最高漲到1576點，5年上漲一倍。但同期可口可樂上漲到54.24美元，5年只上漲了38%，遠遠跑輸大盤。

隨後全球金融危機爆發，美股大跌，2009年3月6日標普500最低跌到666點，一年多暴跌68%。但同期可口可樂只下跌到38.36美元，5年只下跌29%，相對明顯跑贏大盤。

回首最近11年，2009年8月31日可口可樂收盤48.77美元，與1998年7月14日最高的70.27美元相比，最近11年不但沒漲，還下跌了30.60%。同期標普500從1177點跌到1020點，只下跌了13.34%。這11年可口可樂明顯弱於大盤。

回首過去21年，1987年底到2009年8月31日，可口可樂從3.21美元上漲到48.77美元，累計上漲14.19倍，標普500從247點上漲到1020點，累計上漲3.13倍，總的來看，可口可樂21年來遠遠跑贏大盤。

中石油

關於為什麼買入和賣出石油的股票，巴菲特曾經在2007的致股東信中和2010年CCTV財經頻道《對話》節目上都做過說明。

在2007的致股東信中，他講到：「去年我們作了一筆大減持。在2002、2003年，伯克希爾以4.88億美元的價格買入石油1.3%的股份，以當時的股價計算，其總市值是370億。查理和我認為其大約值1000億美元。在去年，兩個因素使其價值急速上升：原油價格大幅上漲；中石油的管理層在建立石油和天然氣的儲備上作了卓有成效的工作。去年下半年，中石油的市值上升至2750億美元，這是與其他石油巨頭相比較合理的價格。於是我們以40億美元將其賣出。」

稅前投資收益約為35.5億美元，不包括分紅的總投資收益率為7.3倍，年均複合投資收益率約為52.6%，同期恒生指數分別為2.7倍和22.2%。另外，在這5年裡，伯克希爾共收到稅後分紅約2.4億美元。

巴菲特投資中石油主要基於兩個判斷：（1）2002-2003年，中石油的市值約為內在價值的0.4倍，存在非常大的安全邊際；（2）原油價格偏低，原油價格上漲會進一步增加內在價值，使得安全邊際進一步擴大。他認為無論從原油儲備、現金流還是其它標準，中石油的股價都非常便宜，同時，俄羅斯有家石油公司也便宜，但他對更放心。

另外，巴菲特在2003年的致股東信中發表了對美元匯率的看法，並於2003年11月10日在《財富》雜誌撰文「日益沉重的貿易赤字是在出賣美國」（該文附在本書後），預測美元匯率將持續走低，原因是美國巨額的貿易赤字。於是在2002年開始至2003年底，他已經買入了5個國家共120億美元的外匯合約，以補償部分風險。在這個判斷下，買入以人民幣計價資產的石油，也會在抵抗美元貶值上更加有利。

沃爾瑪

巴菲特二十年前就知道沃爾瑪是好公司，但是他直到他75歲時才買入沃爾瑪。2005年第一次重倉買入沃爾瑪，投資9.42億美元買入19,944,300股。占公司發行總股本的0.51%，占伯克希爾股票投資組合的2.54%。

但是巴菲特買入之後，2006年上漲0.13%，2007年上漲4.89%，2008年上漲20%，2009年下跌2.56%，2010年上漲3.22%，整整5年才上漲了26.72%，連的定期存款利率都不如。

不過2011年上漲13.84%，2012年前8個月上漲了24%，非常搶眼。

巴菲特買入這6年8個月沃爾瑪只上漲了78.58%，年複合收益率只有9%左右，並不算高。

不過巴菲特2009年3季度增持17,892,442股，4季度增持1,200,500股，增持近一倍，至今近3年盈利59%，相當可觀。2012年1季度巴菲特又增持7,671,000股，至今不到半年上漲22%。

可以說，巴菲特2005年買入沃爾瑪收益率並不高，2009年由於金融危機爆發美國消費大幅下滑，沃爾瑪2008年9月到2009年2月初5個月大跌20%以上，巴菲特才等到到大量低價買入的機會。

但是自2014年年底以來，沃爾瑪股票下跌21％。亞馬遜股票則上漲119％。目前，亞馬遜的總市值大約是3560億美元，超過沃爾瑪的2980億美元。去年，巴菲特公開承認，面對這家電子商務巨頭的競爭，傳統的實體零售商處境非常不妙。在2016年的股東大會上，巴菲特表示：「這是一股非常，非常強大的力量，已經摧毀了很多人，而且還將摧毀更多。」

於是在2017年2月，股神巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司拋售了自己持有的全部沃爾瑪公司股票。

巴菲特其他經典投資案例

GEICO：政府僱員保險公司，投資0.45億美元，盈利70億美元

巴菲特用了70年的時間去持續研究老牌汽車保險公司，。該企業的超級明星經理人，傑克·伯恩在一個又一個的時刻挽狂瀾於既倒。1美元的留存收益就創造了3·12美元的市值增長，這種超額盈利能力創造了超額的價值。因為GEICO公司在破產的風險下卻迎來了巨大的安全邊際，在20年中，這個企業20年盈利23億美元，增值50倍。

華盛頓郵報公司：投資0﹒11億美元，盈利16﹒87億美元

70年時間裡，華盛頓郵報公司由一個小報紙發展成為一個傳媒大麥克，前提在於行業的壟斷標準，報紙的天然壟斷性造就了一張全球最有影響力的報紙之一，水門事件也讓尼克松辭職。

從1975年至1991年，巴菲特控股下的華盛頓郵報創造了每股收益增長10倍的的超級資本盈利能力，而30年盈利160倍，從1000萬美元到17億美元，華盛頓郵報公司是當之無愧的明星。

吉列：投資6億元，盈利是37億美元

作為壟斷剃鬚刀行業100多年來的商業傳奇，是一個不斷創新難以模仿的品牌，具備超級持續競爭優勢，這個公司誕生了連巴菲特都敬佩的人才，科爾曼·莫克勒，他帶領吉列在國際市場帶來持續的成長，1美元留存收益創造9﹒21美元市值的增長，14年中盈利37億美元，創造了6倍的增值。

大都會/美國廣播公司：投資3﹒45億美元，盈利21億美元

作為50年歷史的電視台。一樣的壟斷傳媒行業，搞收視率創造高的市場佔有率，巴菲特願意把自己的女兒相嫁的優秀CEO掌舵，並吸引了一批低價併購與低價回購的資本高手，在一個高利潤行業創造一個高盈利的企業，1美元留存收益創造2美元市值增長，巨大的無形資產創造出巨大的經濟價值，巴菲特非常少見的高價買入，在10年中盈利21億美元，投資增值6倍。

美國運通：投資14億美元，盈利70﹒76億美元

125年歷史的金融企業，富人聲望和地位的象徵，是高端客戶細分市場的領導者，重振運通的是一個優秀的金融人才，哈維·格魯伯，從多元化到專業化，高端客戶創造了高利潤，高度專業化經營出高盈利，11年持續持有，盈利71億美元，增值4﹒8倍。

富國銀行：投資4﹒6億美元，盈利30億美元

作為從四輪馬車起家的百年銀行，同時是美國經營最成功的商業銀行之一，全球效率最高的銀行，15年盈利30億美元，增值6﹒6倍。

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