如火核電國企合併成真 中國將新誕生3家世界100強

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5月9日電力行業出現了超級動蕩，目前主要的8家火電及核電企業，傳言要合併成3家，消息中的組合是：將神華、中廣核和大唐合併為一家公司;將華電、國電和中核合併為一家公司;將華能和國電投合併為一家公司。

全行業巨頭的合併就像是一顆重磅炸彈落進了資本市場，然而威力太大，大家都被炸懵逼了。這時候，A股市場率先行動，秉承著「邏輯未明，炒作先行」的原則，資金蜂擁進入電力行業，然後就出現了板塊集體大漲的局面。

炒完一日行情后，大家發現有些不對勁了，在5月10日就出現了電力板塊集體下跌的局面。要不怎麼說腦子確實是個好東西呢，讓我們帶上理性一起來看下這場傳言中的火核電合併大戲吧。

強強聯手，齊頭並進前百強

智通財經整理數據得知，傳言中的「8改3巨變」中，其中6家都屬於世界500強企業。

「神唐廣」組合中，神華集團營收規模為376億美元，排名270位;大唐集團營收264億美元，排名406位;中廣核集團營收約74億美元，那麼「神唐廣」組合后的營收將達714億美元。屆時將戰勝美國強生、荷蘭空客集團，僅次於的太平洋建設集團，成功擠入前100強企業。

「華國核」組合中，華電集團營收314億美元，排名331位;國電集團營收305億美元，排名345位;中核集團營收約108億美元，組合后營收能達到727億美元，同樣將擠進世界前100強企業。

「華電投」組合中，華能集團以432億美元營收排名217位，國電投集團以306億美元排名342位，組合后營收將達到738億美元，又一個擠入前100強，僅排在南方電網後面。

如果重組成功，三家企業將齊頭並進前百強企業，想想還是有點小激動的。眺望遠大目標的同時，也要關注一下眼前的利益，這樣組合后，對各集團的上市資產又會是什麼樣的影響呢?

一家歡喜一家愁，還有一家不在乎

我們來看一下「神唐廣」組合，也是業內人士認為合併希望最大的一組，旗下代表上市電力資產分別是：神華(01088)、中廣核電力(01816)、大唐發電(0991)。

首先看到三家企業的股價走勢，神華5月9日、5月10日的股價走勢很平穩，平穩到似乎什麼事都沒有發生過一樣;中廣核電力5月9日當天上漲2個多點，第二日便收了根長上引線的陰線;反應最大的當屬大唐發電了，5月9日當天暴漲15.62%，第二日價格依舊穩定在了2.58港元/股。

面對合併的傳言，三家企業迥異走勢的邏輯分別是什麼呢?

合併只為重新洗牌?

第一點要搞清楚的是，火電與核電雖然同屬於電力行業，但是隸屬於不同領域的能源業務，各自企業內部機制很大程度上並不相同。

這就決定了它們的合併，並不能像此前的大型國企整合產能那樣，直接提升營運效率，以及縮減成本，所以第一個排除的就是火電和核電能在業務上有相互促進和相互補充的邏輯。

基於這個共識，我們先來看漲幅最大的大唐發電，它的上漲源自於與神華合併后，相當於整合了產業鏈。

神華是最大的煤炭生產和銷售企業，擁有3800億元人民幣的市值。在煤炭不景氣的近兩年，它的每年營收依舊能達到1800多億元人民幣(單位下同)，其中煤炭收入佔到總營收的53.58%，第二大收入就是發電收入，火電佔比接近100%。

公司2016年凈利潤有250億元，經營現金流有820億元，賬上現金有近420億元，同時擁有火力發電最需要的煤炭資源。

再看下大唐發電，公司擁有583億市值，以發電為主營業務，其中火力發電更是佔據絕對的比例優勢。自WIND可查到的2000年開始，大唐發電2016年近28億元的負盈利，是公司歷史上的首次虧損。再加上煤炭價格近期煤炭價格的回升，對火電企業盈利造成十分巨大的影響，足以見得大唐發電近期的日子是真不好過。

此時，如果能和神華合併，那就是抱上了一條比大象腿還粗的大腿啊，同時還能消除掉煤炭價格變化帶來的風險。所以，如果合併真的實現了，大唐電力無疑是受益最大的贏家，這也是為什麼傳言一出，它的股價飆升得最猛。

中廣核電力作為核電巨頭被傳言與火電合併，是比較出乎市場意料的。因此，智通財經在消息出來的第一時間與中廣核集團進行了溝通，中廣核集團回應稱：「目前我集團沒有收到國家主管部委關於合併重組的信息，也沒有開展這方面的工作。謝謝關注。」

智通財經此前有文章討論過核電合併，到時正逢核建回歸中核懷抱，核電企業有統一產業鏈，與俄羅斯核電爭搶國際訂單的苗頭，幾大核電企業摒棄內鬥，互補互助才勉強能與俄羅斯核電扳一扳手腕。如若和火電合併，那國際訂單中是否仍具競爭力，就得另說了。

對比各項數據可知，中廣核電力的銷售毛利率、營業利潤率、凈資產收益率都明顯高於神華，以火電為主的神華也並不能給中廣核帶來運營或技術上的支持。更何況業中廣核作為典型的南方企業，公認的企業管理與運營水平要略高於北方大國企，因此，合併后的中廣核各方面的管理或將重新受到限制。

這樣看來，中廣核在合併中其實並未獲得太大好處，但是架不住巨型航母式的神華帶來的衝擊感，公司股價在5月9日小漲之後的第二日，資金就開始出現分歧了，待看清形勢后，公司股價在第三日迎來回落。

簡單瞥一眼另一組的情況，核電作為華電、國電和中核合併中的大腿，可就沒那麼幸運了，相比於華電和國電的體量，核電並未有神華那樣巨大的優勢，因此，核電5月11日的走勢就十分耐人尋味了。

這樣的合併，好像只是行業大洗牌后的重新組合啊。

結語

總結市場對於合併消息的反應，就是大唐發電抱上大腿后一路飆漲，神華則表示無動於衷，中廣核電力一臉懵逼后終於回過神來，而腿不夠粗的核電則是被火電企業往下拖了。

火電和核電合併的消息就像一場鬧劇，如果是為了改革而改革的話，那只是電力行業優劣質資產的重新洗牌分配而已，對行業的貢獻呢?恕在下眼拙，確實沒有看出來。