南京證券再闖IPO:經紀業務靠天收 須補創新業務短板

傳統經紀業務佔比超六成且創新業務規模小，經營地域集中在江蘇和寧夏

5年一輪迴，南京證券在經歷了衝刺IPO、借殼上市、掛牌新三板后，重振旗鼓再戰A股IPO。

然而，長江商報記者發現，儘管南京證券成立27年來一直保持著不錯的業績，但其持續盈利能力有待進一步驗證——傳統優勢證券經紀業務營收佔比超六成，去年上半年，其經紀業務收入7.1億元同比下降61.06%。

不僅如此，在券商行業轉型發展之際，南京證券的創新業務規模較小，「靠天收」特徵十分明顯。

3月24日，針對上述問題，南京證券回復長江商報記者時表示，作為綜合類證券公司，公司業務覆蓋了傳統業務類型，同時積極開展創新業務。去年，證券市場波動較大，致使公司盈利水平同比有所下降。至於公司面臨的風險等，招股書中已作了說明。

上周，華中一大型券商業人士向長江商報記者表示，在大資管時代及金融混業經營趨勢下，券商即將面臨更加激烈的競爭，作為中小規模的區域性券商，如果不具有自身特色及較強競爭力，或將面臨諸多不利因素。

IPO路途漫漫 五年三次衝刺上市

歷經5年坎坷，江蘇南京最早成立的專業券商南京證券再謀IPO。

3月17日，一直在A股市場門外徘徊的南京證券再次敲門。其招股書顯示，擬在上交所發行不超過8.247億股，募集資金用於補充資本金，增加營運資金和擴大業務規模。

實際上，南京證券的上市夢已經做了5年，不幸的是這個夢一直未圓。這次IPO算得上是南京證券第三次向A股市場衝刺，頗有勢在必得之意。

公開信息顯示，早在2012年，南京證券就啟動A股上市計劃。當年9月，南京證券股改完成，3個月後，由 中信證券 保薦在江蘇證監局備案輔導登記。然而，就在那一年8月，南京證券保薦的項目新大地財務造假案曝光，新大地和南京證券均被證監會立案調查。次年5月，證監會公布調查和處罰結果，南京證券被處警告並暫停保薦業務6個月，保薦人胡冰和廖建華被處罰款和終身證券市場禁入。

此事對南京證券的影響非常大，其監管評級連降五級，從A級變成CC級，直到去年公司元氣才恢復，監管評級回到A級。

捲入財務造假案，南京證券的上市夢當然隨之破滅，但其並未放棄。不過，上市途徑轉而改為借殼。

2015年2月，滬市公司 南紡股份 發布重組預案，重組標的就是南京證券，其試圖通過借殼曲線上市。不幸的是，南紡股份財務造假案發，其連續5年虛增利潤3.4億元。3個月後，這個借殼雙方都捲入財務造假的重組案被終止，南京證券曲線上市計劃也宣告失敗。

上市路屢屢受挫的南京證券退而求其次。在借殼上市失敗5個月後掛牌新三板，以6元的價格向8家股東定增募資36億元，成為繼湘財證券、聯訊證券、開源證券以及東海證券之後在新三板掛牌的第五家券商。

顯然，掛牌新三板只是南京證券的權宜之計，畢竟在新三板南京證券的市值只有160億元，且融資並不理想。

在捲入保薦新大地項目財務造假案結束3年後，南京證券決定重啟A股IPO。

去年10月18日，南京證券公告稱，啟動A股IPO申報相關工作，並在今年3月向證監會遞交了申請書，加入IPO排隊大軍中。

經紀業務「靠天收」 持續盈利或存變數

再謀IPO，南京證券背後有著不錯的經營業績。據了解，該公司截至目前，保持著從未虧損、持續盈利的驕人業績，不過從其業務結構看，其能否持續盈利或存變數。

招股書顯示，證券經紀業務是南京證券的傳統優勢業務，且保持著高速增長態勢。報告期內，其經紀收入為 6.91億元、8.61億元、19.1億元、5.95億元，與同期營收佔比分別為 68.06%、60.59%、63.73%和 52.21%。

上述數據顯示，南京證券的證券經紀業務收入與營收的佔比較高，除了去年前三季度，均超60%，這意味著公司對經紀業務依賴性較強。去年，A股市場出現較大波動，南京證券的盈利水平大幅下降，重要原因就是經紀業務同比大幅下滑。

券商業人士表示，經紀業務基本上屬於「靠天收」，市場行情好，券商大賺一筆，市場走熊，券商的財報就比較難看。

南京證券在其招股書中進行風險提示時稱，公司經紀業務收入與代理證券交易額、傭金率水平密切相關。代理交易額依賴於市場行情，而國內外宏觀經濟形勢、市場資金面、投資者對南京證券信心、上市公司經營情況等多種因素均可導致經紀業務收入波動。

數據顯示，報告期內，南京證券代理買賣證券業務凈收入分別為5.36億元、7.05億元、16.69億元和4.61億元，基本上與滬深市場A股股票市場成交情況同步。

經紀業務還受傭金率水平影響，而南京證券的傭金率水平持續下滑。報告期內，其平均凈傭金率為0.88‰、0.74‰、0.51‰和0.37‰。

南京證券稱，在「一人多戶」政策和互聯網金融的共同作用下，投資者在證券公司之間的轉移成本大幅降低，傭金議價能力明顯提升。同時，不排除部分證券公司繼續通過低價策略爭奪客戶資源，傭金水平或將進一步走低。

長江商報記者還注意到，南京證券高度依賴的經紀業務，卻將寶押在江蘇、寧夏兩地身上。招股書顯示，在經紀業務方面，南京證券共有83家證券營業部，其中江蘇41家、寧夏14家，佔比66.27%。

業內人士認為，一旦上述兩區域競爭加劇或出現其他不利因素，傳導給南京證券的就是經紀業務大幅下滑。

創新業務發展較快但收入佔比偏低

行業競爭加劇，大部分券商發力轉型，而南京證券轉型步伐卻較慢，創新業務暫顯劣勢。

業內人士表示，創新業務的發展水平是證券公司區別於其他金融機構的核心競爭力所在，資產定價和產品設計能力是證券公司發展資產管理業務、打通傳統經紀業務與創新業務的關鍵所在。

從南京證券的財務數據看，其創新業務收入佔比偏低。

招股書顯示，南京證券的業務平台較為完整，盈利模式也屬於多樣化，但是，除了證券經紀業務獨大外，投行業務、證券自營業務、資管業務等雖然在也發展，但佔比並不高。

數據顯示，報告期內，南京證券的投行業務收入為0.80億、1.05億、1.35億、1.82億，與營收的佔比為7.82%、7.31%、4.6%、15.74%。資管業務收入為0.19億、0.30億、0.55億、0.73億，與營收的佔比為1.90%、2.12%、1.89%、6.46%。

可見，雖然投行業務、資管業務等發展較快，但其業務收入與營收的佔比均未達到10%（去年前三季度投行業務除外），與經紀業務佔比超60%相比，其規模較小，佔比偏低。

再看同在江蘇地區的 東吳證券 ，其去年前三季度的投行、資管業務收入與公司總營收的佔比分別為28.14%、10%，均高於南京證券。即便是在新三板掛牌的開源證券，去年上半年，其投行業務營收2.18億元，同比增長3993.19%，資管業務營收1527.97萬元，同比增長119.83%，分別與公司營收的佔比為47.96%、3.30%。

而券商業老大中信證券，老二 國泰君安 的投行、資管業務營收佔比均超10%，經紀業務佔比方面，中信證券31.87%，國泰君安27.40%。

相比之下，南京證券在創新業務發展方面仍呈劣勢。

上周五，一家大型券商人士向長江商報記者表示，在行業競爭加劇及混業經營趨勢下，有實力的券商都在擺脫過去「靠天收」的被動盈利模式，圍繞「大投行、大資管、大信用、大零售」開展創新業務，從而增強市場競爭力。

南京證券亦在風險提示中稱，混業化和國際化競爭加劇，特別是在投資銀行業務和高端經紀業務、資管業務等領域形成衝擊，將給公司帶來壓力。該公司亦向長江商報記者表示，在經營較好傳統業務的同時，將進一步積極開拓創新業務。