券商策略周報：大盤弱而不慌 等待震蕩修復

行業板塊表現方面，上周釀酒、家電板塊相對抗跌，以非銀金融、煤炭板塊為代表的藍籌板塊大幅走弱；主題方面，雄安新區和次新等其他題材股盤中蹺蹺板效應明顯。

國元證券：

短期來看市場風險已經釋放得較為充分，投資者不宜過度悲觀。當然在行情未走穩之前，防禦依然是當下的首要任務。但最好的防守是進攻，尋找被錯殺的優質成長股是當前投資策略的應有之義。

德邦證券：

市場往下將出現60分鐘級別的底背離，而短期均線系統已遭破壞，預計大盤大概率將以時間換空間，進行均線系統的修復。市場弱而不慌，局部交易機會仍存。

興業證券：

加強金融監管仍將繼續，市場風險偏好將持續收縮，經濟增長和流動性也有波動可能，因此，投資者仍需以防禦風險為第一要務。操作上可增加大銀行、大保險等防禦板塊的配置，或立足中長期布局被錯殺品種。

安信證券：

從周度時間維度看，市場在流動性預期影響后短期有技術性反彈要求；從月度時間維度看，PPI有望穩定在一定水平不再下滑，市場從而走出休整期；從季度及以上時間維度看，市場仍將震蕩向上。

銀河證券：

當前的經濟環境為去槓桿提供了一個相對較好的外部環境和時間窗口，導致市場風險偏好顯著下降。預計加強監管態勢短期內不會發生改變，從而繼續影響市場運行趨勢，其間白馬龍頭行情也將繼續演繹。

中金公司：

目前經濟基本面保持穩健，市場中期趨勢依然積極。操作上建議繼續配置泛消費領域，關注價值股的低吸機會。

海通證券

低波動磨底期 等待也是一種策略

近期滬深A股市場持續震蕩走低，從上證綜指的周振幅來看，已經連續三周萎縮。我們認為，市場有望進入低波動的磨底期，對投資者來說等待也是一種策略。

一、市場可能進入低波動的磨底期

流動性波動，市場出現「倒春寒」。3月27日至上周末，全部A股跌幅超過30%的有139隻，跌幅在20%-30%之間的有479隻，跌幅在10%-20%之間的有1156隻，全部A股跌幅中位數為11.4%。而同期上證綜指下跌5.1%，中小板指下跌5.4%，創業板指下跌7.5%，可見個股跌幅明顯大於指數跌幅。對於本次市場回調，我們一直認為不是熊市下跌，而是春天裡的「倒春寒」，這與近期流動性波動有關。3月底以來銀監會連發8個文件落實「金融防風險」，核心指向各種影子銀行，包括銀行理財、同業業務等，從負債端嚴格同業存單發行管理，降低發行規模；從資產端嚴格穿透管理，提高產品透明度。

市場可能進入低波動的磨底期。上證綜指從4月10日以來周振幅持續減小，從4月第三周的2.55%到第四周的2.11%再到5月第一周的1.99%，市場可能進入低波動的磨底期。2016年1月底以來的幾次市場回調都是先快跌后磨底，磨底期如2016年5月10日至6月24日、2016年9月12日至30日、2016年12月15日至2017年的1月19日，其間上證綜指漲幅分別為0.8%、-2.4%、-1.3%，平均日成交量分別為333億股、273億股、311億股。4月10日至上周末的調整行情中上證綜指下跌5.6%，全部A股跌幅中位數為11.4%，類比2016年4月15日-5月10日期間分別為8.1%和10.7%，雖然本次指數跌幅較少，但是個股跌幅更大。我們認為，目前震蕩市格局未變，從震蕩市的回撤幅度來看，這次調整力度已不小；從成交量角度來看，去年幾次市場調整低點，如2016年5月底、9月底、12月底，全部A股日成交量最低下滑到250億股左右。最近一周兩市日成交量最低311億股，情緒指標相比前一周有所降溫，市場已經進入底部區域。

二、低波動階段行情往往清淡

不用擔心強勢行業的集體補跌，但個股分化可能加大。面對市場「倒春寒」，目前投資者十分關心哪些行業業績和估值匹配度更好、更抗跌，前期漲幅較大的白酒、家電、電子、中藥等白馬股會否出現補跌。我們認為，不用擔心強勢行業的集體補跌，但個股分化會加大，其中一線龍頭更優。比較近期的各行業數據來看，前期漲幅較大的白酒、家電、電子等行業業績和估值匹配度較好，用PE（TTM）除以2016-2017年複合增速測算PEG，這幾個行業分別為1.5、0.7、1.3，中藥的匹配度略差一些，PEG為2.2。而個股方面則有所分化，龍頭公司業績優異，估值匹配度較好，漲幅超過行業指數，非龍頭公司股價則出現了明顯下滑。如4月10日至上周末，家電龍頭格力電器ROE為28.1%，上漲3.0%，非龍頭澳柯瑪ROE為1.4%，下跌了14.1%，其間家電指數上漲0.3%；白酒龍頭貴州茅台ROE為22.7%，上漲5.9%，非龍頭酒鬼酒ROE為6.2%，下跌了12.2%，其間白酒指數上漲1.9%。

低波動階段行業板塊表現整體平淡。類比2016年5月10日至6月24日，其間上證綜指上漲0.8%，中小板指上漲4.2%，創業板指上漲3.6%。從各行業表現來看，只有電子、計算機、有色等少數行業漲幅較為可觀，分別上漲了12.7%、10.5%、9.4%，主要是因為在此階段市場抱團於OLED和新能源汽車等景氣度較高的行業板塊。從主題指數的表現也可以看出類似結論，領漲的主題主要集中於稀土永磁、感測器、特斯拉、新能源汽車、OLED等板塊，基本上都是與OLED和新能源汽車相關的概念主題。

三、應對策略：耐心和信心

保持耐心，堅定信心，等待也是一種策略。近期的市場下跌是春天裡的「倒春寒」，不是冬天，市場回調空間有限，但需要時間消化磨底。成交量等情緒指標也顯示調整仍需要時間，投資者需耐心等待。展望中期，中樞抬升的震蕩市格局未變，核心邏輯是市場基本面繼續改善。目前2016年年報和2017年一季報已經全部披露結束，全部A股2017年一季度、2016年四季度、2016年三季度歸屬母公司凈利潤累計同比分別增長19.8%、5.4%、1.8%，增速大幅回升，預計2017年A股公司凈利潤同比增長有望回到兩位數水平。

繼續持有一線龍頭股，下半年看好金融。目前A股市場已進入二維投資時代，建議繼續圍繞「消費升級+主題周期+價值成長」主線，持有業績增長確定的一線龍頭股，如貴州茅台、格力電器、老闆電器、片仔癀、索菲亞、海康威視、歌爾股份、中工國際等。放眼下半年，建議重視金融板塊。目前金融股是最低估的低配板塊，後市容易因為出現預期差而催生機會。

申萬宏源

處於高性價比區域 堅守確定性增長

正視歐美貨幣政策正常化窗口期帶來的不確定性。近期海外不確定性因素持續發酵，我們重點關注三方面變化：(1)歐洲經濟「后復甦，后見頂」，短期基本面仍處於改善趨勢中，歐央行表態已趨於鷹派。歐洲貨幣政策正常化的要點是修正負利率（這比美聯儲貨幣政策正常化有賴於大幅縮表更容易實現），在基本面相對佔優的時間窗口，不排除歐洲加息節奏超預期的可能性。(2)美聯儲6月加息概率上升至九成以上，美國對於稅改政策通過概率的評估也略有上修。另外，美聯儲有貨幣政策正常化的需求（通過縮表壓低超額準備金，恢復銀行間市場利率引導有效性），美聯儲逐步引導縮表預期的意願也不宜低估。(3)美國稅改預期重現了美國經濟的Alpha邏輯，也帶來了短期不確定性。

對於近期有關金融監管的細化政策，市場先前已有預期，堅持穩中求進依然至關重要。近期保險業監管趨嚴，並落實了具體的處罰對象和措施；而證監會對券商資金池的關注度較高，具體處罰落地預期也明顯升溫。市場普遍關注金融監管的細化落實措施，我們認為，對於近期落地的監管政策市場此前已有較為充分的預期。以券商資金池為例，市場最為關注的權益資金池清理，特別是違規加槓桿的權益資金池清理實際上在2016上半年就已經基本完成。即使仍有殘餘，市場影響也已很有限。對於金融監管，我們依然強調兩個中性預期：(1)二季度是同業去槓桿的摸底期，商業銀行資產負債表短期不會明顯收縮，而央行和商業銀行的資產負債表也不會同時收縮。(2)加強金融監管不會影響資本市場堅持穩中求進的政策導向。因此，疊加市場賺錢效應的收縮已經相對充分，雖然情緒宣洩餘波未平，但市場總體已然處於高性價比區域，維持底部判斷。

堅守基本面投資和確定性溢價，尋找增速逐季上行，以及PEG小於1的細分行業。下一個市場上行的驅動力更可能是無風險利率下行，但在金融去槓桿背景下無風險利率的下行可能要等到三季度。短期市場夯實底部區域的進程已經開啟，市場波動率將逐漸回歸低位。

以此為前提，我們在結構選擇上繼續堅守基本面進行趨勢投資和選擇確定性溢價品種。由於我們判斷2017年A股公司總體業績將逐季往下，所以需要自下而上尋找增速逐季上行的稀缺板塊。另外，2017年業績高增長PEG小於1的細分行業，在窄幅波動的市場中也存在被全面重估的可能性。具體來看，我們重點關注，消費品：白酒、醫藥流通；製造業：家電和家居、軌交、乘用車整車、零部件、機器人；能源環保：環保、火電；材料業：新能源汽車上游、電子、化學品；服務業：跨境電商、快遞、航空；TMT：手游、半導體；金融地產：保險、「一帶一路」。

華創證券

積極信號開始顯現

周一市場刷新了自1月中旬以來的低點，也是自去年四季度上證綜指突破年線以來時隔六個月後再次向下觸及年線。權重股的集體下挫是造成市場再度走弱的關鍵，一方面加強監管影響市場風險偏好，另一方面全球再通脹熄火導致核心商品與資源品共振下跌。從市場微觀指標來看，各類情緒指標快速收縮，以騰落指數、活力指數、均線強弱指數等衡量的市場強度指標已經突破了過去一年的低點支撐。

在4月下旬指數急跌后，4月25日管理層強調了維護金融安全的重要性，明確了監管底線是守住不發生系統性金融風險，要求一行三會加強協調。我們認為，監管力度將出現邊際上的緩和，央行貨幣政策將進行微調對沖。雖然目前市場仍然處在向下估值修復中，但是進入5月之後我們也看到了一些積極的信號開始顯現：創業板—滬深300估值比趨升，股指期貨方面主力持倉多空比大幅回升。這表明，後市市場進一步大幅下跌空間有限，更多的將是演化為由急跌向緩跌轉變的震蕩尋底過程，從而進入一個以時間換空間階段。

在以時間換空間的震蕩尋底過程中，投資者應以謹慎的心態把握確定性板塊，主題上則仍可向強勢主題的延展和改革加速推進方向靠攏，行業配置方面，近期重點推薦火電。建議關注的標的有：國新能源、ST煤氣、國航、蘭太實業、中糧地產。

國泰君安

握緊龍頭白馬

近期股市、債市、大宗商品市場皆出現了較大跌幅，短期來看，在金融去槓桿過程中加強監管的趨勢不會改變，對市場的影響仍有待消化。

集中度提升、競爭優勢突出，龍頭白馬股盈利能力與持續性體現。從2016年年報和2017年一季報看行業已經出清，營收與凈利潤向上市公司集中，而在上市公司內又向龍頭白馬股集中。

供給側主線將逐漸明晰，看好具有競爭優勢的龍頭股價值重估。「經濟高位橫平+貨幣政策中性+金融監管加強+結構分化加劇」將是A股市場未來一段時間面臨的基本環境，市場關注點將從邊際增量轉向存量結構，市場主線將圍繞存量結構的邊際變化。從供給側邏輯出發，具有相對競爭優勢的行業龍頭白馬品種有望迎來價值重估機會。

行業配置弱化輪動、精耕細作。行業配置可重點關注三條主線：1）經濟仍穩、工業生產仍強、題材催化輪動，周期類建築（葛洲壩）、建材（北新建材）仍是相對收益的首選；2）消費類價值龍頭抱團延續，以中性倉位博弈趨勢，推薦家電（蘇泊爾）、食品飲料（瀘州老窖）；3）金融板塊持續超調，性價比進一步提升。

隨著後續催化因素不斷出現，把握「一帶一路」、國企混改、環保主題。1）「一帶一路」（推薦中鋼國際）；2）國企混改（推薦國航）；3）環保PPP（推薦碧水源）；4）雄安新區（推薦華夏幸福）；5）新能源汽車（推薦天齊鋰業）。

方正證券

3044點成為強弱分水嶺

自去年2638點以來市場一波三折，每次調整幅度均超過了之前漲幅的0.618分位，但每次調整均未創新低。而且大盤在企穩回升后仍能創出新高，從而使得上證綜指保持緩步盤升態勢。然而近期市場在半年線、年線被相繼跌破后，市場趨勢的指向似乎是對2638點以來的行情進行一次調整。

今年1月16日上證綜指曾低見3044點，4月7日以來的調整行情若能在3044點以上止步，則市場仍將保持去年以來緩步盤升的勢頭，否則市場運行節奏乃至市場趨勢將可能發生顯著變化。因此，3044點將成為市場強弱的分水嶺，投資者需有所準備。

若4月7日以來的市場調整幅度加大、時間拉長，可能的支撐位大約在上證綜指2016年9月30日的低點2969點附近，時間至少推遲兩周，即未來兩周是3044點是否會有效跌破的觀察窗口。因為去年4月中旬至5月底，滬市在連跌四周后通過兩周時間的橫盤微幅震蕩化解了繼續調整的風險。

市場企穩還有一個重要的觀察指標，即成交量。若未來兩周單日全市場成交金額低於3000億元，則看跌預期將短暫枯竭，投資者可嘗試左側進場試盤。當然左側進場選股仍然很重要，優質股的估值溢價是特別契合今年市場環境的一個選股思路。我們嘗試選出了11股：貴州茅台、上汽集團、百聯股份、深高速、美的集團、格力電器、福耀玻璃、海螺水泥、大秦鐵路、小天鵝A、招商銀行。

廣發證券

從三方面觀察積極變化

從近期的路演情況來看，越來越多的投資者開始關注加強金融監管對市場的影響。

二季度市場遇到了兩個超預期變化，使得我們對市場的判斷沒有立刻轉向謹慎，一個是通脹低於預期，一個是雄安新區的推出。4月發布的3月CPI數據僅有0.9%，明顯低於我們此前的預期，我們因此認為貨幣政策不會趨緊，那麼利率上行的壓力也就並不大；另一方面，4月1日中央發布了雄安新區方案，我們認為這會改善投資者對改革的預期，進而提升市場風險偏好（4月第一周銀證轉賬凈流入800多億元，創年內最高水平，使我們進一步認為風險偏好確實提升了）。

事後來看，我們原有的邏輯框架忽略了「金融監管加強」這一新變數對利率和風險偏好帶來的影響。我們之所以沒有在二季度對市場的判斷及時轉向謹慎，原因在於我們認為通脹低於預期會緩解利率上行壓力，以及雄安新區設立會提升市場風險偏好。但目前來看，這兩個假設都受到了新變數的影響，即加強金融監管。一方面，3月底4月初銀監會連續發文進行全面監管，銀行間流動性波動加大，雖然通脹很低但是利率水平還是明顯上行；另一方面，雄安新區宣布的第一周確實明顯提升了市場風險偏好，但是隨著管理層加強對主題炒作的監管，資金活躍度開始下降，從而抑制了風險偏好。

後市反彈機會取決於在「穩是主基調」的政策導向下對沖政策出台的時間。現在越來越多的投資者開始關注加強金融監管對市場的影響，不過從2010年和2013年的經驗來看，在結構調整和穩增長之間還是會有相應的對沖政策出台，市場情緒也會隨之得到修復。如2010年下半年主要通過加大信貸投放的形式對沖，2013年下半年主要通過央行直接向銀行提供流動性支持的形式對沖。反觀今年，雖然加強金融監管的趨勢一時並不會改變，但由於中央經濟工作會議提出「穩是主基調」，我們仍然可以期待未來對沖政策的出台，屆時市場情緒有望得到修復，從而帶來向上反彈的動力。只不過這個時間點難以把握，建議密切跟蹤觀察接下來央行在主動貨幣投放、商業銀行信貸增速、財政基建投入這三方面是否會出現積極變化。

兩條線索進行行業配置。A股公司整體一季報增速可能就是本輪企業盈利周期的最高點，因此，行業配置就應該選擇那些能夠「逆周期」的行業。建議關注兩條線索：首先，零售、高速公路、保險、環保、OLED、蘋果產業鏈等行業的一季報業績增速都很高，他們的景氣情況並不會整體向下回落；其次，航空、電力、新能源汽車等行業的一季報業績都是大幅負增長，但一季報應是他們的低點，之後可能會向上反轉，從而體現出相對A股公司的明顯優勢。

湘財證券

短期市場將繼續承壓

從經濟基本面看，4月份官方與財新製造業PMI雙雙回落，PMI階段性見頂預示經濟有一定的下行壓力，一季度GDP6.9%的增速可能成為全年高點。此外，始於2016年下半年的大宗商品漲價潮疊加企業補庫存周期或告一段落。從傳統的拉動經濟增長的三駕馬車來看，托底經濟的重任仍將靠基建投資。近期一行三會聯合發聲表示全方位支持「一帶一路」，一定程度上反映了整體經濟現狀。

從貨幣環境來看，shibor利率與國債收益率趨勢性上行。目前10年期國債收益率已突破階段性關鍵阻力位3.5%，地方債收益率同步上行，且與國債收益率的風險利差持續擴大，顯示地方債或有違約風險。而在一級市場債券發行方面，信用債近期更是陸續出現了7%以上的發行利率。綜合來看，無論是地方政府部門還是企業部門，利率持續上行將促使債務出清階段加速到來，而在這之後經濟將迎來真正的新周期。

金融去槓桿利好市場長期發展。從長期看，金融去槓桿將推動資金脫虛向實，利好實體經濟，而短期通過流動性傳導機制對市場會有所影響。金融去槓桿疊加經濟基本面因素將導致短期市場繼續波動，在目前的結構性行情中，投資者可以利用短期波動尋找優質標的低吸布局。

從技術面來看，上證綜指跌破250天線，且受到上方3190-3200點跳空缺口的壓制，短期仍然存在調整壓力。上周動量超越反轉策略，且反轉策略不能戰勝基準指數，預計本周上證綜指波動區間為3040-3130點。