【IAMAC微享匯】——第五十二期乾貨分享：保險資管信用管理工作的思考與實踐

摘要

本文首先從宏觀形勢、市場情況、行業現狀等方面分析了保險資管業務信用管理工作面臨的形勢，接著結合實際工作闡述了對信用管理工作的思考與體會，最後介紹了風險投資限額體系、信用風險監測體系、輿情監測等信用管理的手段與工具。

編者按

本文根據光大永明資產管理股份有限公司信用管理部負責人周凱在第五十二期「IAMAC微享匯」講話稿整理，僅代表嘉賓個人，不代表協會與所在機構。轉載請註明出處。

（一）宏觀微觀雙重風險因素交織，威脅受託資產安全

首先，在宏觀層面：一方面傳統增長方式承壓，轉型尚未得到確認，經濟增速下滑；另一方，金融降槓桿、貨幣供給偏緊，監管政策趨嚴，易引發踩踏式的局部系統性風險。

其次，在微觀層面：在實體經濟不景氣的大環境下，企業層面總體處於資產動蕩、減值的狀態，融資主體經營效率下降，財務呈現出資產流動性下降、盈利低迷，現金流惡化、債務負擔在高位繼續攀升。

信用主體的償債來源一般是企業自身的經營現金流的積累,或是外部融資的滾動持續。對於持續經營的企業來說，可能後者更為重要。

信用評估對發行人業務的發展、行業的競爭力、財務表現等多方面的研究，最終還是要以外部的融資環境相結合，落實還本付息的現金來源。流動資金的融資一般以融資採購為起點，以銷售還款為終點，周而復始地開展，因此，只要企業持續正常經營周轉，融資是有一定的合理性的。當然，我們也要特別警惕龐氏融資，判斷的指標有兩個：一是當期的經營收入能否覆蓋短期的融資，二是利息保障倍數。

（二）各類風險因素相互傳導，風險的傳染性不斷增強

1.關聯企業間傳染。企業因擔保關係、關聯關係、交易關係等形成錯綜複雜的關係網，風險因素如病毒一般在關係網上迅速傳播。

2.區域之間傳染。總部經濟和異地融資，使得資金供給、實際用款、還款來源可能分屬不同地域，使得區域間的風險傳染不可避免。

3.顯性/隱性債務間傳染。企業的銀行融資、債券等顯性負債與「明股實債」、擔保回購等或有負債、民間借貸等隱性債務並存，隨時可能引發風險傳導。

4.金融機構間傳染。客戶涉及多家銀行、多種融資方式，債務劣變易引發交叉違約事件，使風險在不同金融類型機構間蔓延。在金融降槓桿、監管趨嚴的環境下，風險通過同業業務傳導的可能性上升，傳染性更強。

5.不同風險類型的相互傳染。關注政策風險、流動性風險、操作風險、道德風險、聲譽風險、市場風險引發的信用風險事件。

需要強調的是，以往通常認為金融機構客戶的信用風險水平相對比較低，但是從近期國海證券蘿蔔章事件引發交易對手交易行為危機可以看出，違約風險在金融機構間的鏈式傳導是可能發生的，尤其是在金融產品疊加投資的情況下，一旦基礎資產裂變引發交叉違約，可能會導致風險是通過同業業務進行鏈式傳導，這與2008年美國次貸危機實際上有相似之處。

（三）突發風險事件頻頻發生，風險化解處置難度增大

1.企業籌資能力下降。部分企業或項目自身還款能力有限，需要股東方支持或再融資保障，而近期資金面持續緊張、資金成本持續推高，企業騰轉挪移資金的能力下降，一時間難以彌補銀行融資缺口。

2.資金鏈斷裂風險。因企業的各種不正常經營活動和資金運用方式，資金缺口往往被隱藏在某一行業或者關聯企業內部，未被有效監測、識別，一旦缺口無法彌補即造成資金鏈斷鏈，無從挽回。

3.突發風險事件複雜棘手。信貸風險常常伴隨高管風險事件、安全環保事件、業主維權事件、各類刑事案件、反腐敗事件等多重突發性風險，風險事件爆發突然、惡化速度極快，且缺少有效風險化解手段。

4.過度融資加大處置難度。風險客戶大都涉及多家銀行融資，甚至涉嫌民間借貸，債權債務關係錯綜複雜，實際負債與實際資產極不匹配，發生風險后必然是債權人爭先上門，處置情況異常複雜。

（四）風險防控手段相對匱乏，增信措施掩蓋實質風險

1.缺乏融資用途監控手段。債項結構不合理，融資期限一般與營運周期、還款來源回款周期不一致，且難於落實項目資金的封閉管理，存在項目外用款、融資存在被挪用的可能。

2.信用審查大多採取案頭工作方式，難於準確了解具體業務和信用主體的實際情況。

3.融資業務大多發生在異地，投后管理的頻率和現場調查難以保障，大多依賴公開信息或客戶提供的書面材料。

4.增信措施以擔保為主，難以落實土地、房產的抵押。

5.信用增級措施取代第一還款來源。對信用增級措施較為充分的融資類業務，容易在「三查」各個環節出現了過於自信、麻痹大意的情緒，降低了對第一還款來源的要求，看似層層保障，實際並沒有起到降低風險作用。

（五）擴容帶來多元投資要求，審查工作模式有待創新

1.保險資金可投資的領域、產品類型不斷擴大，不同渠道、期限、資金成本的保險資金的投資需求增加。

2.第三方委外業務、集合產品、債權投資計劃等極大地豐富了保險資管公司受託非保險資金開展資產管理業務的資金來源。不同屬性的受託資金風險偏好、投資收益要求和流動性要求明顯異於保險資金，對信用管理的時效性提出了更高的要求。

3.傳統大量案頭報告的模式難適應新形勢下業務發展和風險防控的需要。

（六）準則突出預期損失管理，風險精確量化要求提高

1.新金融工具相關會計準則（以下簡稱「新準則」）的修訂內容主要包括：（1）金融資產分類由現行「四分類」改為「三分類」，減少金融資產類別，提高分類的客觀性和有關會計處理的一致性；（2）金融資產減值會計由 「已發生損失法」改為「預期損失法」，以更加及時、足額地計提金融資產減值準備，揭示和防控金融資產信用風險；（3）修訂套期會計相關規定，使套期會計更加如實地反映企業的風險管理活動。

2.債權類資產中，以攤余成本計量的金融資產、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產計提減值損失。新準則引入了三階段法，包括對增加的信用風險預期損失進行特別確認，並對各階段的特徵、減值損失、利息收入的計算進行了規定。這將對資產管理公司信用評級的準確性、預期損失的量化、以及內部信用政策提出了更高的要求。

（一）信用管理工作的定位

信用管理部門的工作人員可能都會感受到部門內外部對信用管理工作的認知都會有一些差異，包括：信用管理的定位是風險控制還是價值發現？信用評審解決的是風險大小的問題還是「YES」or「NO」的問題？怎樣比較「好企業」的「差項目」與「差企業」的「好項目」？在項目信用評審過程中，還款來源和增信措施哪個應該發揮主導作用？評級時偏重時點評級還是周期評級？對於盡調信息，是否要站在信惡論的角度來分析？

以上觀點並沒有嚴格的對與錯，站在不同的立場和角度會有不同的定位。例如風控立場一般更強調紀律要求，要有清晰明確的投資標準，有紅線和止損要求，而研究立場一般更偏柔性，關注違約概率的情況，可能性會更多。

不同行業和機構的情況也不同：銀行業有一套完整的信用評級授信體系，有行業、區域的信貸准入政策，有一些標準化產品，還有嚴格的資產金融工具，因此銀行業的信用管理是以風控為主。證券行業的信用管理則大多是依託固定收益研究體系來開展的。保險行業，尤其是大型保險機構的信用管理是重要的風控手段。

因此，信用管理工作需要有一個準確的定位，要結合所在機構的發展階段，結合公司服務的客戶群體，要符合公司對自身能力建設的要求，以及信用管理團隊自身的專業能力水平。

（二）對信用管理工作的片面認識

在信用管理工作中常常遇到外部對信用管理工作的片面認識，例如：信用管理就是信用評級；信用評級就是對信用主體和債項的定量和定性分析；信用評估是對還款能力的分析，不需對資金用途進行審查；信用管理是對業務（投資）的干涉；信用風險管理可以徹底規避和消除風險，等等。

信用管理工作雖然要求獨立，但不是與外界隔絕的。信用管理工作者需要就信用管理的基本理念與邏輯，多與相關部門的同事、客戶等進行溝通交流，也為自身創造更為融洽的工作環境。

（一）信用管理的作用

在當前監管趨同的環境下，保險資管將面臨更加激烈的市場競爭，信用管理作為全面風險管理的一個重要方面，其專業能力、覆蓋面、支持力度、管理的精細化水平將對支持業務發展發揮積極作用。

（二）信用管理體系離不開業務部門的協作與配合

良好的信用管理體系離不開業務部門的協作與配合，這對於保險資管行業尤為重要。

首先，信用風險的揭示和度量只是風險管理鏈條中的一個環節，風險管理實際上存在於業務鏈條中的每一個環節，包括對監管法規理解和把握，盡職調查的完備性情況，業務方案的完善程度，法律合同的完備性，操作規程，考核跟蹤排查，後續監控，估值處理等各個方面的環節，同時，還要做好隨時應對風險變化的準備，保障受託資金的安全。光大永明奉行的是嵌入式的風險管理理念，相對於傳統的僅僅傳遞評級符號，我們更多傳遞的是在審查業務過程中需要關注的風險點，與業務部門共同制定與風險因素相適應的控制措施和管理要求。在做出信用管理的策略和方案以後，更多地協助業務團隊在整個資金或者產品的存續期深入到項目中，跟蹤整個項目的資產運營情況。這是一套自下而上的全面風險管理機制。

（三）實質風險的控制

實質風險控制是信用風險管理的本源。

第一，界定實質風險關鍵在於三個問題：到底靠什麼還款？還款的可靠性如何？是否有增信措施？我們在日程的審查工作中要始終向信用管理人員灌輸實質風險控制的理念。

第二，要注重操作風險的防控。我們風險分析提出的問題以及提出的管理要求和措施，都需要各個部門的落實到位。

（四）「分級分類」管理

「分級分類」的管理體系是提高信用管理精細化水平的重要手段。對於不同風險水平的資產，對於不同策略的賬戶，甚至對於不同的投資經理，風險管理的方式和風險監測的頻率都是有所不同的。在信評人員有限的情況下，需要更多投入到資產投入產出比相對比較高的資產中去。

（五）信評人員應成為法律政策專家

信評人員應該成為信貸方面的法律法規和行業政策專家，這樣在與業務人員的溝通過程中才能更具說服力。

（六）堅持走出去

外部信評機構在出具意見之前，通常會走進發行人或信用主體擔保方進行訪談，更多地了解企業實際運營當中問題，而保險資管信用管理工作基本上依託案頭工作，這樣的方式獲取信息是有衰減的。因此，信用管理工作要堅持「走出去」，提高和保持信用管理的專業性。

（一）建立風險投資限額體系。風險投資限額體系是將風險敞口控制在願意和能夠承受的水平以內的重要工具。常見的限額工具包括：授信額度、信用等級准入線、信用主體集中度、單筆業務集中度、投資期限控制等。這些工具可以單獨設立，也可以組合設立。

該體系的建立不僅是為了控制業務操作，更重要得是能夠逐漸地使前台業務部門也有風險防範和控制的意識，讓他們能主動與信用管理部門的分析師進行交流，促進前中後台的相互理解與合作。

（二）結合風險因素分析提出業務辦理條件和投后管理要求，並將其作為完善債項結構、控制業務不確定性的有效手段。這項工作能讓業務部分和信用管理部分對業務結構本身有更深入的了解。以往大家總是更關心主體，容易忽視債項結構等。近年來，通過對這項工作的不斷改善和加強，前台部門逐漸更理解和適應信用管理部門的意見，也因為債項結構的改善獲得了更多委託人的認可。

（三）建立涵蓋行業、賬戶、個券的信用風險網狀監測體系，結合風險事件開展風險因素分析和專項風險排查。越來越多的第三方委託人對自己持倉資產非常關注，希望我們能夠提供資產情況的跟蹤意見，我們在應對這種需求時也逐漸建立了針對不同賬戶得監測體系。

（四）運用好輿情監測工具，重視信用主體由量變到質變的過程，判斷風險傳導路徑，提高風險資產處置的主動性。

目前有很多輿情監測的工作，例如Wind每日都提供各種來源的負面消息，各類同業群里也有很多信用管理知識和觀點，這些信息來源為分析師提供了非常好的途徑。

此外，還應關注信用主體的由量變到質變的過程，我們在工作提出對持倉資產要有負面信息的持續的跟蹤，實際上很多違約資產的風險暴露有一個漸變的過程，例如債務規模快速上升，虧損很大，由連續虧損導致暫停交易等情況都有逐步顯現的過程。我們要求分析師，如果連續出現這種風險信息，要對其做出嚴重程度的判斷，及時提示相關業務部門做相應的風險前置處置措施，提高整個資產處置的主動性。

我們在業務中常常遇到集團總部只是財務和股權管理的這麼一個平台，實際上自己不從事經營，對下游成員企業的管控力度也參差不齊，如何來評估集團總部的償債能力呢？

集團總部的財務結構通常都是比較簡單的資產，包括貨幣資金、其他應收款、下屬企業的一些往來款、長期股權投資等，負債大多是都是銀行借款、應付債券等，沒有或只有少量的營業收入，利潤主要來自投資收益。這些集團總部實際上很難僅靠投資收益來償還負債，他們的償債能力更多取決於三方面因素：第一，總部對下屬子公司的債權的質量和可收回性，如果這些子公司經營情況正常，是很健康的資產，那麼債權回收的可能性是非常高的；第二，長期股權的質量，包括股權投資的市場價值以及變現的可能性，以及股權質押的情況；第三，集團總部對集團內部資金的調動能力，有些集團在成立財務公司之後，這方面能力可能會減弱。

主講嘉賓簡介

周凱，FRM，光大永明資產管理股份有限公司信用管理部負責人，目前負責所在機構各類標準化債券投資產品、另類債權投資的信用評審和監測管理工作。曾在工商銀行總行授信業務部授信審批崗、公司金融業務部任職多年，具有豐富的信用審查審批經驗和信貸業務管理經驗。