中天金融:貴州龍頭房企,大金融轉型順利推進

公司2016年收入和利潤穩健增長,銷售良好,符合預期。公司實現營業收入194.6億元,同比增長26.5%;其中,房地產項目結轉營業收入186.9億元,同比增長25.6%;實現凈利潤約29.4億元,同比增長12.8%;實現扣非后凈利潤29.1億元,同比增長28.8%。公司累計實現銷售合同額212.1億元,同比增長10.5%。2017年一季度公司實現營業收入61.0億元,同比增長9.3%;實現歸母凈利潤9.4億元,同比下降5.6%。

毛利率略有下滑,土地儲備充裕。公司2016年銷售毛利率33.8%,較2015年下降了1.7個百分點,毛利率下滑主要是由於報告期內住宅結算大幅增加,同時住宅的毛利率由於結算結構影響較2015年下降了6.1個百分點所致。公司2017一季度毛利率為39.99%,較去年同期增長3.3個百分點,毛利率回升明顯。公司土地儲備充足,土儲的規劃建築面積1027.5萬方,其中1011萬方在貴陽,未來3-5年開發經營持續性較好。

財務費用增長較快,短期現金流壓力較小。2016年銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為2.2%、2.8%、4.5%,公司管理效率有所提升,銷售費用率與管理費用率下降;財務費用率上升較快,2016年為4.5%,較2015年增加了3.5個百分點。主要由於公司2016年度大規模融資、發行多期非公開公司債券(2016年發行98.3億元)。公司目前剔除預收賬款的真實資產負債率為75.8%,在行業中偏高(真實資產負債率公式為(總負債-預收賬款)/(總資產-預收賬款))。公司在手貨幣資金96.5億元,是短期借款和一年內到期的長期借款的2.2倍,現金流壓力較小。

金控轉型順利推進,大金融布局進一步彰顯。公司2016年增持海際證券股份,股權由2015年的67%增加為95%,持有中融人壽36%股權、友山基金70%股權,華宇再保險、百安財產保險、中天友山基金管理處於行政審批階段。公司2016年完成對中融人壽增資40億元,增資后中融人壽償付能力重新達標,達到134.5%,公司以主發起人身份發起設立的貴州第一家民營銀行——貴安銀行目前正在批籌審核中。2016年友山基金為公司貢獻利潤2820萬元,海際證券貢獻利潤481萬元。公司金融版圖進一步擴張,拓展未來利潤增長點。

盈利預測與投資評級:下調盈利預測,維持增持評級。公司是貴州省唯一的房地產上市公司,區域優勢明顯,我們看好公司受益於貴州經濟發展,未來地產業務將穩健發展,同時公司轉型大金融決心堅定,已經獲得4張牌照,整體金融布局日趨完善。鑒於房地產政策調控趨嚴,我們下調盈利預測。2017-2019年歸屬於母公司的凈利潤38.5億元/48.4億元/55.4億元,對應EPS:0.82元/1.03元/1.18元(原預計17-18年歸屬於母公司的凈利潤:39.8/47.3億元,預計17-18年EPS為:0.85/1.01),維持增持評級。