一顆堅果心中的巨無霸 「三隻松鼠」IPO

不知何時，來自安徽蕪湖的一家堅果品牌「三隻松鼠」迅速躥升為電商網紅。趁熱打鐵，三隻松鼠不再甘願做一顆低調的堅果，如今也選擇走向資本市場。

4月21日，三隻松鼠在深交所發布招股說明書，擬在創業板掛牌上市，根據說明書顯示，三隻松鼠2014年、2015年、2016年的營業收入分別為9.24億、20.43億、44.23億，增長率均超過100%。在電商品牌普遍燒錢虧損的基礎上，三隻松鼠更是能在2016年實現凈利潤2.37億。

儘管營收倍增，但其也存在著高成本、渠道和產品單一等風險，三隻松鼠衝擊IPO能否遂願呢？

營收倍增背後高成本隱憂

據招股書內容顯示，最初幾年，由於價格補貼和廣告投入，三隻松鼠儘管拿出了漂亮的銷售業績，但實際卻是入不敷出。根據招股書給出的數據，2014年其營收達9.24億，但彼時仍處於虧損狀態。

不過，從2015年起，三隻松鼠開始扭虧為盈，營收一躍達到了20.4億；2016年營收再度翻倍，達到44.2億元，凈利潤約2.37億，但5.4%的凈利潤率仍低于堅果行業約10%的平均水平。

不僅是營銷規模，三隻松鼠的凈利潤也是驚人，2016年實現凈利潤2.89億元，而2015年凈利潤卻只有775萬元，同比增長360%。

讓人納悶的是，究竟是怎樣一家企業能讓堅果單品賣到如此大規模？根據淘寶的數據，三隻松鼠在2013年-2014年，都是「零食/堅果/特產」類目銷量的第一名，在2016年「雙十一」購物節中，在天貓的單日成交額4.35 億，持續保持該類目的第一。

熟悉電商操作的業內人士都了解，一個新興起的品牌剛開始的營銷是必不可少的。根據三隻松鼠在招股說明書中所披露的2016年營業成本是30億元，而在2015年和2014年分別是14億元和7億元，年增長率同樣是超過100%。

同時，令其困擾的是，儘管三隻松鼠凈利潤暴增，但在線上平台的銷售成本依然居高不下，從2014年至2016年，三隻松鼠在天貓、京東等電商銷售平台的推廣費用分別為4187.82萬元、8154.29萬元、1.24億元，快遞及物流費用為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元，支付給電商銷售平台的佣金費用則達到了3446.84萬元、7979.16萬元、1.36億元，銷售成本不降反升。

三隻松鼠公司CEO章燎源曾表示，對公司來說，2015 年最大的挑戰是如何從一門小生意轉變到大生意。為了擴大收入規模，公司也擴張了品類。根據招股書，三隻松鼠的休閑食品包括堅果、零食、乾果、果乾、花茶等6類休閑食品組合。

截至招股書籤署日，公司提供細分產品品類約200種。但賣堅果依然是三隻松鼠的第一收入來源，2016年的營收有七成來自堅果，而收入來源單一也是三隻松鼠上市的隱憂。

渠道產品單一風險

事實上，僅憑藉一份亮眼的成績單上市還遠遠不夠。在巨額利潤的背後，三隻松鼠也坦承面臨著銷售渠道單一、營銷過度等風險，在電商銷售平台上的推廣費、物流費及傭金也佔了成本的大部分。

從招股書的數據可以發現，三隻松鼠過於依賴天貓平台銷售。2014年至2016年，三隻松鼠在天貓平台的銷售額分別約為7.26億元、15.47億元、28.17億元，佔整體銷售額的78.55%、75.72%及63.69%。

據電子商務研究中心監測數據表明：傳統堅果行業毛利在45%-50%，而線上毛利僅在30%，平均降低了15%到20%。據招股說明書顯示，三隻松鼠2014 年、2015 年以及2016 年，主營業務毛利率分別為24.16%、26.94%、30.14%，雖逐年略有上升，但仍低於行業整體水平。尤其是作為三隻松鼠主營業務的核心產品的堅果，其毛利率僅為28.32%，還略低於公司主營業務毛利率。

三隻松鼠方面表示，會加緊線下實體門店的建設以降低銷售成本、實現全渠道發展。三隻松鼠預計將投資2.45億元用於線下門店的租賃和裝修，主要是在二三線城市CBD商圈選址。

據了解，目前三隻松鼠已經在安徽蕪湖、蚌埠開設了兩家線下體驗店，並喊出了「要在線下開店1000家」的口號。

另外值得注意的是，在其主營業務構成中，堅果產品的營收也佔了總營收的大部分。如在2014年、2015年、2016年3年中，堅果產品的營收分別為8.12億元、16.4億元、30.78億元，分別佔總營收的87.85%、80.44%、69.83%。

食品飲料戰略專家徐雄俊認為，做產品銷售最忌諱對單一渠道和產品依賴性過強，而失去了抵抗風險和衝擊的能力。三隻松鼠的銷售額固然可觀，但國內對於堅果的消費習慣依然是季節性的，這時一旦出現對市場預計不足的情況，就會帶來庫存風險。

上述也提道，三隻松鼠正在想辦法擴充品類，採取全渠道經營，試圖把堅果銷售的成功複製到其他品類。

不過業內也有不同觀點認為三隻松鼠的上市很有希望。食品產業評論員朱丹蓬在接受《華夏時報》記者採訪時表示，從目前整個休閑食品行業來看，消費者對高端產品購買力逐年增強的消費升級、整個休閑食品佔有率的快速發展以及三隻松鼠自身核心競爭力三大紅利讓三隻松鼠這個品牌快速發展，在此基礎上，三隻松鼠經過多元化等方面發展后，整體上看三隻松鼠上市充滿了希望。

「產品和渠道單一也是相對的，從企業發展模式來講，聚焦是個方向，三隻松鼠把一方面做大做強符合了當今市場發展規律。」朱丹蓬指出。

反觀其他同行零食品牌也在蠢蠢欲動。三隻松鼠曾表示，包括恰恰食品、來伊份等企業為代表的線下食品生產零售企業以及中糧我買網、百草味等為代表的線上食品零售企業都是三隻松鼠主要的競爭對手。其中，恰恰食品和來伊份都已經掛牌上市，中糧我買網也已經有了上市計劃。眼看對手已經相繼殺入資本市場賺得盆滿缽滿，三隻松鼠顯然已經按捺不住了。