基金看市：存量資金博弈 堅持價值投資

本周海外市場的焦點事件是美聯儲6月議息會議，預計6月將確定性加息，而今年晚些時候也將啟動縮表。由於國內已經提前推動金融去槓桿，6月銀行間資金面或將尤為緊張，貨幣市場利率、國債利率均已出現一定的超調。因此，即使此次美聯儲宣布加息，國內貨幣政策大概率不會跟隨。

國內而言，5月CPI同比1.5%，PPI月度環比的跌幅較大，導致市場產生再通脹交易衰退的預期。但是細究物價，非食品項的通脹仍處於過去四年較高的水平，PPI價格在下半年仍可能反覆，再通脹或許表現得較為溫和，但離通縮仍有較遠距離。整體看，經濟仍處於過去一兩個季度的景氣平台期，物價不具備顯著下行的基礎。

上周A股明顯反彈，中小板指、深成指和中證500漲幅居前，上證大盤股指漲幅相對較小，近期持續的大強小弱格局有所改善。然而，上周表現居前的行業主要是家電、電子元器件和食品飲料等，說明機構投資者的偏好仍未顯著反轉。從交易邏輯看，上周只要是估值匹配增長，又具備行業地位的一二線藍籌都有表現，說明行情可能有擴散，但是在存量資金博弈的格局下，行情太過分散也會影響持續性。我們認為，因近期監管態度緩和而提振的市場情緒或不具有持續性，短期的市場情緒也難以修復到3月下跌之前的狀態。從結構而論，雖然成長風格或有表現，但內部分化也會加劇，仍需要堅持以價值的標準進行個股標的的篩選。

短期市場趨穩對後市謹慎樂觀

招商基金

我們認為，儘管監管層近期的表現帶來一定的信心緩和，但金融監管的大趨勢不變。首先，作為寫入中央經濟工作會議文件的全年大事，不太可能因為短時期內的一些阻力就立即停止；其次，就監管節奏上來看，6月至7月還處於銀行報送自查報告的階段，而真正的規則制定、整改和問責等環節都還在後面。

經濟基本面方面，經濟已如期開始下行，隨著經濟自身動能減弱、以及金融去槓桿對實體經濟影響的傳導，我們認為經濟下行壓力的顯著表現可能出現在四季度；金融監管方面，如之前所分析，階段性信心安撫不代表去槓桿進程結束，市場情緒可能有所緩和，但或難以大幅抬升；海外方面，外圍經濟環境總體仍然穩中向好，同時美債利率下行在一定程度上說明美聯儲加息對國內利率的上行帶動力量或有所減弱。

我們對後市看法稍顯樂觀，但整體還是偏謹慎，標的選擇方面，我們可能仍然以各行業的防禦型白馬龍頭、優質成長為主，同時部分前期下跌至有一定安全邊際的標的我們會適當關注。

市場監管更加完善價值投資重回主流

興全基金申慶

從去年開始的IPO發審制度改革，今年初的「再融資新規」，再到如今的「減持新規」，顯示出監管層不斷完善監管制度、防範不當套利、維護市場公平、公正的堅定態度和決心。在這種背景下，由流動性泛濫所導致的A股高估值紅利將進一步減少，過度投機會減弱。A股的估值會與成熟市場看齊，盈利水平、成長性、分紅率等價值投資標準才是決定估值的核心要素。

價值投資進一步被強化為A股市場的主流是大勢所趨。只是價值投資標準並不會僅限於目前最熱的少數行業和板塊。目前的A股市場中依舊存在著不少價值被低估，增長穩定並可能超出預期的品種，這些標的在未來會得到更多資金的青睞。那些僅靠故事支撐估值的品種會面臨著較為漫長且殘酷的股價回歸。

建議投資者在順應市場、回歸價值投資的過程中不要簡單局限於表面的低估值和高成長行業。更不要盲目跟風，追逐熱點。當前要把長期的分紅水平作為更重要的價值判斷標準。很多公司看似估值很低，但長期不分紅或低分紅。對於這些公司就要更加深入細緻地分析他們的財務狀況和公司治理。操作上還要考慮行業和標的數量的適度分散、控制風險。逐步引導投資者進行長期投資，價值投資，實現資本市場的自我凈化。