短期或將整固中期上行格局不變 把握兩條主線

編者按：上周滬深兩市繼續上行，主要指數再創反彈新高，其中滬綜指最高上探至3264點，距之前一輪反彈3300點的高點僅一步之遙，深圳成指儘管表現稍遜，但同樣突破各條中短期均線逼近半年線。市場整體運行情況較前期相比進一步改善。對於後期結合各方面因素分析，滬深市場整體上行的趨勢預計仍將延續，但短期存在一定的整固需求，操作上可把握業績估值兩條主線。

市場觀察

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外圍股市

期待川普國會演講道指連續第十一日創歷史新高

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市場分析

大盤短期存在整固需求

首先，國內實體經濟的改善仍將對滬深市場運行形成支撐。當前國內實體經濟的改善主要從周期板塊盈利能力增強以及財政政策刺激預期兩方面對A股形成提振，周期盈利能力的增強直接受益於產品價格的上漲，具體表現為PPI的連續反彈，財政政策刺激的預期則源於管理層積極的財政政策，體現為各地基建項目的加碼。而無論是周期盈利能力的改善還是財政政策刺激的預期，當前看均具有一定的持續性，其在很大程度上決定了當前滬深兩市上升行情仍將延續。其次，管理層資本市場一系列政策將提振各方信心，利於後期A股運行。近段時間以來管理層出台了一系列政策整頓市場，如調整再融資政策、亮劍資本市場違法亂象等，同時積極推進證券市場中長期制度建設，推動市場化、法制化、國際化改革，引導長期資金入市。中長期看將對A股市場產生積極影響，使得滬深市場有望走出慢牛行情。

短期滬深兩市存在的整固需求更多的是受技術面因素影響。一方面從市場整體運行情況看，滬深兩市自春節后反彈以來連續上行，期間並未有像樣的調整行情出現，當前隨著漲幅的擴大市場獲利盤逐步增多，兩市調整的需求亦逐步增大。另一方面從盤面表現情況看，近期雖然權重板塊輪番活躍對市場形成支撐，但前期熱點板塊已出現較為明顯的降溫跡象，隨著板塊表現的分化市場面臨的調整壓力也將增加。

兩方面看市場中期震蕩上升格局不變

有業內人士推測，短線A股可能會進入調整態勢。對於一兩個交易日的走勢來說，的確有著較大的調整可能性。畢竟水泥股、有色金屬股的短期頭部已經形成，從而使得大量的獲利籌碼看到調整形態已成立而派發獲利籌碼。因此，基建主線的相關品種在本周初仍然有著一定的拋壓。

但是，對於中期趨勢來說，震蕩回升的主基調並不會有根本性的改變。一是因為當前地方政府的基建衝動依然強勁。這不僅體現在1月份旺盛的信貸需求上，而且還能從各地方政府的基建規劃中得到印證，這些信息表明基建的投資建設規模不可小視。而且，3月以後北方將進入工程施工周期，水泥等基建物資仍有著價格上漲的衝動。這表明，基建主線進一步回落的空間相對有限。更何況，基建主線往往對接著「一帶一路」戰略，新疆板塊的崛起就是最好的說明。所以，基建仍然是2017年A股的投資主線之一。

二是A股的後續候選主線仍然很多。比如，在製造業升級方面，汽車板塊近期調整已有時日，但是汽車銷售勢頭依然強勁，尤其是20萬元以下的SUV，基本上由國產品牌主導，這恰恰是近年來汽車銷售的生力軍。所以，以長城汽車等為代表的汽車股、汽車產業鏈個股仍然有望成為A股的投資主線之一。再比如說半導體國產化，根據國際半導體協會（SEMI）發布的近兩年全球晶圓廠預測報告，2016年至2017年間，綜合8寸、12寸廠來看，確定新建的晶圓廠就有19座，其中就佔了10座。因此，業內人士推測12寸晶圓廠將迎來大爆發，從而給相關產業鏈的個股帶來投資機會。據此，以上海新陽等為代表的半導體產業鏈個股有望成為A股投資的新主線。

把握業績估值雙主線

2014-2016年上半年的股市漲跌跟業績關聯度不大，更多的是受投資者風險偏好影響。2016年下半年開始，業績和估值開始交替影響市場，通過結構性的趨勢行情輪動帶動市場重心上移。比如2016年國慶節后的上漲是國企改革和「一帶一路」戰略的共振，提振投資者信心，此為估值驅動；2017年春節前後的上漲是周期品盈利修復和國企改革的共振，主要是2016年A股盈利能力回升，此為業績驅動。

為何這輪盈利復甦周期先行？從已公布的年報數據中就能找到答案，當前A股盈利回升進一步確認：截至2016年2月17日，A股已有2143家上市公司公布2016年年報業績預告，根據可比口徑計算，2016年Q2，2016年Q3，2016年Q4全部A股凈利潤同比分別為-1.44%，4.88%，29.14%，回升態勢明顯；業績分佈方面，周期品激增，消費品、製造業順次回升，其中周期品在全年A股新增凈利潤中貢獻61.2%，成主要驅動力，消費品、製造業、TMT在全年A股新增凈利潤中分別貢獻30.9%、18.4%、15.5%。

當前市場上漲基本反映2016年下半年盈利復甦的事實以及2017年1季度盈利回升預期，但市場對於2017年二季度業績強勢回升仍心存顧慮。我們認為A股業績強勢回升延續至2017年二季度，業績驅動主線邏輯仍在。並且從回升強度看，依次是製造>；；；周期>；；；消費>；；；金融。首先，PPI仍在回升階段之中，加之2016年周期品價格呈現前低后高態勢，2017年上半年周期品價格同比增長可觀，支撐周期品業績高增長；第二，消費品方面正處於CPI溫和上漲的價格傳導過程，考慮到消費品部門價格調整的滯後效應，業績改善大概率延續到2017年二季度；第三，中游製造業仍在補庫存過程之中，加之2017年上半年出口增速有望企穩，作為傳導次序偏後的中游製造領域業績將繼續上行；最後，隨著企業盈利改善，以銀行為代表的金融部門業績改善同樣在進行之中。

估值驅動主線邏輯同樣也會隨著兩會臨近，政策催化密集，重新主導市場。我們反覆強調過「一帶一路」和國企改革是貫穿2017年全年的主基調：當前「一帶一路」戰略進入全面落實階段，多地兩會政府工作報告部署對接「一帶一路」工作。市場重新認知項目訂單落地及盈利情況，人民幣貸款、境外PPP項目等融資配套政策，帶來更多資金動力，再注主題活力；國企改革將再度成為即將開幕的兩會重點議題，前期領先的上海、廣東兩地將繼續充當排頭兵作用，行業方面電力、機械將是後續熱點領域。為此，從業績和估值兩主線看指數中樞上移仍在途中。

但是在2016年5月人民日報「權威人士」談當前經濟已經做過明確判斷：「經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。」因此業績持續驅動整個A股市場展開趨勢性的大行情在短期甚至一兩年裡面是不現實的，但結構性的行情不乏亮點。估值全面驅動A股市場在2015年也經歷過，其中滋味、利弊大家也深有體會。最好的良好循環是國企改革的堅決落實攻堅和「一帶一路」戰略的全面順利推進帶動經濟健康穩定復甦。這個過程中困難肯定會有，要有面對困難的準備，更要有克服困難的信心和決心。