銀行委外贖回原因調查： 收益不達預期 遇上金融去槓桿

自本報4月20日報道「銀行自查進行時，大行贖回委外苗頭現」這一消息以來，引發市場高度關注，各方關於銀行贖回委外情況的分析解讀也不斷發酵。

多數觀點認為，委外收益率的不達預期成為此次密集贖回的重要觸發因素，而金融監管新政的施壓，則是銀行贖回委外的根本推手。

事實上，虧損和監管的「雙殺」確實是此次銀行委外密集贖回的原因，不過考究不同銀行贖回委外背後的具體成因，情況則有所不一。

此外，儘管近期包括委外公募、專戶、券商資管等產品都已經出現一定贖回情況，但相對於十數萬億的委外規模，贖回佔比其實還非常低，而進入委外產品到期高峰期時，債市將面臨怎樣的壓力，或更值得考究。

贖回具體原因不一

虧損和監管「雙殺」，成為誘發此次銀行委外贖回的兩大推手。但即便同樣是遭遇贖回的困境，不同銀行贖回具體原因卻有所不一。

其中，廣發證券銀行團隊指出，興業銀行近期委外贖回大量貨幣基金，包括同業端和理財端，其中的重要原因就是收益低。在46號文出台之後，興業銀行認為貨幣基金主要投資銀行負債存單，不符合投向實體要求，有套利嫌疑，因此同業整體規模不再擴張，保本類理財到期不續作，改投ABS、票據等資產。

銀行對貨幣基金贖回的加劇，很大部分原因在理財成本與貨基收益的倒掛。據華南一位債券交易人士趙迪（化名）透露，「很多銀行買貨幣基金是為了避稅，但由於同業存單利率和貨幣基金收益率出現嚴重倒掛，銀行才進行贖回，這輪贖回中不少委外資金都是因此贖回的。」當然，貨基的偏離度也值得考量。

委外債基的情況則更為糟糕。2016年許多委外債基密集成立建倉在年中的牛市高點，而四季度債市的大跌使得不少次新債基損失較大，一些虧損幅度較大的基金至今仍在面值之下，與銀行普遍4%-4.5%的收益目標相距甚遠。

據Wind數據統計顯示，去年新成立的債券基金中，2016年報顯示有機構持有份額佔比在80%以上的基金有221隻（分不同份額統計），其中76隻成立以來的收益為負，平均虧損為1.64%。

上述76隻基金中，虧損最嚴重的前10隻基金中有9隻都是去年7月以後成立的產品。虧損最嚴重的廣發7-10年國開行C成立以來凈值下跌了6.31%，其2016年末機構持倉比例為99.52%，在其最新的一季報中，也披露了單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況。

深圳一位債券基金經理向記者表示，「確實有一部分委外債基由於高位接盤虧損嚴重，這在去年末已經有所顯現，而今年債券市場並沒有恢復反而愈發低迷，這些基金也難有起色。」

前述華南債券交易人士趙迪向記者透露，此次贖回動作較明顯的建設銀行正是在去年債市調整中受影響較大的銀行之一。該人士表示，「由於建行去年大舉開展委外業務之時恰逢債市的高點，在大行中較為突出。」

值得注意的是，最新的基金一季報顯示，建信基金今年一季末的基金管理規模較去年年底縮水超700億元。

對於此次贖回中受關注的另一家銀行工商銀行則可能並非由於產品收益不達預期而贖回。趙迪指出，「工行在行業是標杆，是委外業務做得最大的，金融去槓桿的監管要求下工行率先贖回某種程度而言有示範作用，其它銀行會關注工行的動作跟隨行動。」

除了大行外，近期亦有不少城商行展開了贖回舉措。前述北京債券基金經理分析稱，這主要在於許多城商行和農商行都是靠發同業理財、同業存單擴張，募集來資金后再做委外，現在監管對這塊提出要求，壓力陡然上升，因此急於贖回。

最新消息顯示，目前銀監會已安排3個省份的銀監局對共計5家城商行的委外情況進行摸底。

到期不續或成主流

儘管不少銀行近期已經展開了委外贖回動作，但業內人士認為，近期的贖回只是起步階段。

趙迪告訴記者，「確實有銀行近期是因為虧損主動選擇贖回，但近期贖回較多的大部分還是出於監管壓力被迫贖回，因為很多銀行目前的心態是能不兌現虧損盡量先不兌現，等產品到期的時候再看，虧的產品大部分會轉成本估值。」

北京一位債券基金經理李峰（化名）也指出，實際上近期很多銀行在是否贖回委外資金上仍比較猶豫，尤其是對於那些收益不達標的委外產品，銀行會有所糾結。「如果確定贖回就得兌現虧損，但不贖回又不知道收益是否還能上去，因此到目前為止銀行實際贖回的委外其實不太多，因為大家都是在考慮是否要提前贖回。而且現在市場很弱，贖不了太多量。」

按照去年委外產品的成立情況，今年4到6月將迎來委外產品的集中到期，按照當前的市場環境，不少機構人士認為，到期不續或成為銀行較為偏向的選擇，而到期不續與提前贖回一樣對債市會形成影響。

趙迪分析稱，核心還是監管的問題。「2016年的這波委外其實最早是城商行做起來的，因為中小銀行沒有管理能力，所以被迫委託出去，現在監管對同業套利的嚴查，才使得這波贖回加劇。金融去槓桿的演進下，再通過這種模式去套利顯然可能性較低，因此很多銀行到期應該不會再存續。」

李峰則認為，委外之所以爆發是由於在2016年銀行要通過受託機構加槓桿、期限錯配等方式來實現套利，這是委外槓桿投資的基礎。現在利率走高，銀行自己就很容易完成配置，不需要再委託給別的機構，而銀行終止存續對債市的影響值得關注。

從近期的債市來看，金融監管對市場的影響仍在發酵。4月24日當天，國債期貨全線大幅收跌，10年期國債期貨主力合約T1706跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%，創3月13日以來新低；5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.29%，盤中最大跌幅0.41%。

招商基金認為，債市調整加劇主要是由於流動性收斂、監管力度加強以及債券逆回購現違約等多方面因素疊加。「目前我們的債券基金重靜態輕久期，超配靜態票息高的短債，在有安全邊際收益的情況下逐漸加倉長債，增加久期和靜態票息，耐心等待交易性機會。」（編輯：張星）

21世紀經濟報道及其客戶端所刊載內容的知識產權均屬廣東二十一世紀環球經濟報社所有。未經書面授權，任何人不得以任何方式使用。詳情或獲取授權信息請點擊此處。