點評2017年1-2月工業企業利潤：工業盈利改善，四個事實不能忽視

事件：

2017 年 3 月 27 日，國家統計局發布： 2017 年 1-2 月全國規模以上工業企業實現利潤同比增長 31.5%，大幅高於去年——2016 年全年累計增長 8.5%，四個季度分別同比增長 7.0%、 4.3%、 12.3%、 9.3%。

核心觀點：

（1）盈利大幅改善，是不是基數的因素？ 不是， 直接來看絕對量：

第一， 2013 年以來歷年 1-2 月工業企業實現利潤總額為 7000 億至 8000 億元之間，而 2017 年 1-2 月為 10156.8，首次突破 1 萬億元。

第二， 2013 年以來歷年 1-2 主營業務收入約為 15 萬億元，而 2017 年 1-2 月為 17 萬億元。

（2）盈利大幅改善，是不是單純依靠漲價？ 不是。

第一， 2016 年 11 月以來， 出廠價格漲幅一直低於購進價格漲幅。

第二， 國家統計局測算，因出廠價格上漲 7.3%，主營業務收入增加 1.17 萬億元，因購進價格上漲 9.1%，主營業務成本增加約 0.94 萬億元，收支相抵利潤增加約 2302.3 億元， 這一規模不到 1-2 月實現利潤總額的 1/4。

第二， 實際因素不應忽視，包括需求改善（主營業務收入增加） 、單位成本下降（每百元主營業務收入中的成本降至 84.91，是 2013 年 2 月以來首次降至85 元以下）、效率提升（應收賬款平均回收期同比縮短 1 天，產成品周轉天數同比減少 1.1 天）、利潤率上升（主營業務收入利潤率升至 5.92%，）。

（3）盈利大幅改善，是不是高度集中在上游？ 是，但存在向中游的擴散。

確實， 1-2 月盈利改善高度集中在國企（增幅 1 倍），高度集中在上游（其中石油加工、煉焦和核燃料加工業增長 1.3 倍，黑色金屬冶鍊和壓延加工業增長21.1 倍，有色金屬冶鍊和壓延加工業增長 1.2 倍）。

但是， 製造業整體利潤增速也大幅高於近三年的同期水平， 達到 26.7%。 同時也可以觀察到盈利改善狀況向中游製造的擴散，其中通用設備製造業增長23.3%，專用設備製造業增長 19.8%，汽車製造業增長 19.2%，計算機、通信和其他電子設備製造業增長 20.5%，儀器儀錶製造增長 19.3%，廢棄資源綜合利用增長 49.8%，均相比此前幾年有大幅改善。

（4）未來企業盈利改善能否持續？ 可以， 儘管改善幅度可能放緩。

第一， 今年工業企業盈利改善與已經發布的 PMI（51.6）、工業用電量（同比21.92%）與鐵路貨運量（同比 19.4%）等數據方向一致。

第二，當前石油價格上行空間有限， 有助於保持成本下降趨勢。

第三， 供給側結構性改革與國企改革繼續推進，市場優勝劣汰， 集中程度提升。