「風口」輪流轉，三季度終於是國企改革？

近期，從中央到地方，國有企業併購重組的步伐顯著加快，其中涉及煤炭、鋼鐵等產能過剩領域表現得尤為突出。在這一場併購浪潮中，資本市場有望發揮重要作用，三季度或迎來催化期。一個較為明顯的例子即7月18日傳出緋聞的五礦集團和黃金集團合併事宜，令A股五礦發展昨日開盤快速漲停、H股黃金國際兩日累計漲逾8%。

18日有媒體消息，五礦和黃金集團這兩家大型金屬生產企業已經就合併事宜磋商數月，但目前尚未宣布達成任何協議，也沒有有任何細節內容公布。兩家公司也未對該消息做出正面回應，但股價已陡然升高。此前，國資委主任肖亞慶曾在全國「兩會」發布會上稱，2017年要加強國有資產監管，深入推動央企重組。

數據來源：東方財富Choice數據

自2015年以來，尤其是進入2016年，五礦集團改革動作頻頻，不僅與中冶集團完成重組，也被列為央企的第二批國有資本投資公司的試點。戰略重組后的五礦，成為最大的金屬礦產企業集團，也是全球最強最大的冶金建設運營服務商，資產規模超過7000億元。

目前，五礦旗下擁有中冶、五礦發展、五礦資源、五礦建設、五礦稀土、金瑞科技、中鎢高新、株冶集團等八家大陸和香港上市公司。其中，中冶的市值達到150億美元，五礦資源市值為30億美元。

而黃金集團是全國黃金行業中唯一一家央企，下屬兩家上市公司中金黃金和黃金國際的市值合計約58億美元。

從規律來上而言，七月是國改試點名單公布的重要時間窗口，每年國改節奏均是上半年重計劃(確定改革內容、試點名單等)，下半年重落實，因此七月是混改試點名單公布的重要時間窗口。那麼，悄然升溫的國企改革之年，有哪些信號和催化方向值得關注？

當前市場對國企改革的主題預期相對較低，概念板塊的走勢表現也較為一般。2017年至今，國企改革指數的漲幅約6%，儘管取得正收益，但漲勢不及滬深300（10.86%）和上證50指數（14.46%）。上半年，監管趨嚴導致投資者風險偏好下降，資金抱團白馬龍頭股令國改主題失色。

不過，下半年的「十九大」是個重要的窗口期，對於國企改革來說，催化效果的確定性更高。國資委主任肖亞慶二季度5次密集調研國企改革， 同時提到將加速國改成果落地，「獻禮」十九大。 興業證券認為，從前期國改進展來看，可以預期的是包括前兩批混改試點方案出台、 油氣改革施工方案落地、第三批混改試點確定、地方國改方案出台等。

類似於五礦與黃金集團的國企、央企重組也是國改的主旋律。6月，神華與國電電力雙雙停牌或與央企兼并重組有關。自2014年底以來，央企兼并重組頻頻出擊， 幾年以來又有中核與中核建、 保利集團與輕工集團公告重組。由於央企重組範圍較廣， 每家央企均涉及多家上市平台， 中央層面推進力度強， 央企兼并重組仍將是下半年的一大看點。

興業證券研究指出，去產能是最強主線，關注四大領域。2017年央企去產能將擴圍至有色金屬、船舶制造、煉化、建材和電力等產能過剩的行業。下一步央企兼并重組將緊緊圍繞去產能這條主線展開，涉及的行業重點關注此前決策層重點提及的領域，包括煤炭、 煤電、鋼鐵、重型裝備。

國企改革歷經30年，貫穿改革開放，是經濟體制改革的縮影，回顧改革歷程，國有企業改革大致經歷了5個階段。

1、放權階段1978-1984：此階段首要的任務是打破高度集權的國有國營體制，賦予企業一定的自主權，以放權讓利為重點。國營企業普遍實行了擴大經營自主權的改革，調動了企業生產經營的積極性。

2、權利分離階段1985-1992：此階段改革的基本思路是沿著所有權和經營權分離的原則逐步推進政企分開，使企業成為獨立經營、自負盈虧的商品生產者和經營者。在保持國家所有權的前提下，可以將企業的經營權下放給企業，開始探索多種形式的經營責任制。

3、現代化階段1993-2002：1994年出台了《中華人民共和國公司法》這部重要的商法典。從1994年開始，國務院選擇了100家企業進行建立現代企業制度試點，加上各地方選擇試點的企業，中央和地方共選擇了2500多家企業，按照現代企業制度的要求進行公司制改革試點。

4、股份制階段2003-2013：2003年，國務院國資委成立確立了建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責，享有所有者權益、權利、義務和責任相統一，管資產和管人、管事相結合的國有資產管理體制。積極推行股份制、發展混合所有制經濟，按照現代企業制度的要求，國有大中型企業繼續實行規範的公司制改革、規範的董事會建設、完善法人治理結構。

5、混改階段2013至今：混改是國企改革的重要突破口，新一輪混改要積極引入各類投資者，實現股權多元化，探索集團層面股權多元化改革。

2016年以來，電力、油氣、鐵路、軍工等領域的國企混改已全面提速。今年下半年，國企改革將迎來密集催化期。華泰證券認為，本輪混改試點不斷擴容，有望在重資產壟斷行業取得突破，建議重點關注電信、鐵路、基建、汽車等行業。

1) 電信行業混改。以聯通為標杆，其他電信上市公司有望跟進，關註：大唐電信(有望通過混改引入高通作為戰略投資者，提升市場競爭力)；

2) 鐵路行業混改。鐵輪混改大概率入選混改第二批試點。關注中鐵總旗下上市公司：鐵龍物流、廣深鐵路。

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