固定收益周報:金融去槓桿對實體融資影響幾何

熱點分析:中短期,金融去槓桿對實體融資總規模影響有限,融資成本總體可控

【金融去槓桿對實體融資的影響】中短期,去槓桿對實體融資總規模影響有限,融資結構有所變化,融資成本有所上升、總體可控。實體融資需求仍旺,社融並未出現明顯的超季節性下降;融資結構有所變化,債券融資減少、非標和表內信貸增加。債券融資成本顯著上升、貸款和信託貸款利率小幅上升,成本上升總體可控。去槓桿對實體融資規模的影響或要到4季度才有所體現,融資成本進一步上升的空間相對有限。

【1季度貨幣政策執行報告】對國內經濟判斷更加樂觀,貨幣政策維持穩健中性,「加強金融服務實體經濟,重視防控金融風險」。1季度執行報告將「經濟下行壓力減輕」的表述改成「經濟運行穩中向好」,維持穩健中性的貨幣政策基調不變,更加強調金融服務實體經濟的重要性,「加強金融監管協調,有機銜接監管政策出台的時機和節奏」。

【4月貨幣金融數據】新增貸款創歷史同期新高,企業中長期資金規模高於去年同期。企業信貸需求強勁,居民中長期貸款略有回落;信貸帶動下,新增社融和企業中長期資金規模均顯著高於去年同期;同業信用派生減弱和存款增長乏力或拖累M2增長。

利率債策略:流動性仍承壓,債市調整或尚未結束,建議「耐心等待」

流動性仍承壓,債市調整或尚未結束,建議「耐心等待」。上周,同業存單到期量達5003億元,為歷史單周最高,同業存單發行4029億元,仍有近1000億元的缺口,央行MLF投放僅帶來市場臨時反彈,債市調整延續。金融去槓桿背景下,同業存單和銀行理財大量到期或面臨較大續發壓力,疊加MLF到期是否續作的擔憂和美聯儲加息預期的衝擊,年中之前,流動性仍承壓,債市調整或尚未結束,建議「耐心等待」。

市場回顧:央行進行MLF操作,貨幣市場利率漲跌互現,收益率普遍上行

【資金面】MLF投放,利率漲跌互現。上周,央行凈投放3390億元,前周凈回籠2200億元。其中,逆回購操作1900億元,逆回購到期3100億元,MLF投放4590億元。利率漲跌互現,R001和R007分別較前周回落11BP和13BP至2.80%和3.15%,SHIBOR隔夜和3個月利率分別較前周回落4BP和上漲5BP至2.79%和4.41%。

【利率債】利率債發行規模繼續回升,二級市場收益率普遍上行。上周,利率債總計發行3180億元,較前周增加1371億元;凈融資額2123億元,較前周增加1789億元。國債和國開債中標利率均明顯上行,認購情況整體偏弱。利率債收益率普遍上行,期限利差走勢分化。10年期國債和國開債收益率分別為3.65%和4.36%,分別較前周上行9BP和10BP。10年期與1年期國債期限利差較前周走闊2BP至18BP。

風險提示:

1.宏觀經濟或監管政策出現大幅調整;

2.海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。