國信策略 | 經濟超預期支撐市場繼續走強

核心觀點：

我們繼續堅定看多十九大前市場行情。二季度經濟數據顯著超市場預期，展望下半年，我們預計（1）房地產開發投資增速向上超預期可能性很大，（2）居民收入增速穩步提升、預計消費下半年好於上半年，（3）疊加當前製造業投資和出口增速回升勢頭明確，因此經濟整體或將繼續好於市場預期，保持相對不錯的趨勢。市場風格上，當前市場重心從成長性轉向產業集中以及主板傳統行業基本面回升的的兩個邏輯均沒有改變。預計未來市場追逐各行業優勢企業的風格短期內難以改變，低估值是尤為重要的核心變數。建議重點關注金融、地產、農業、周期等板塊估值較低的優勢企業。

報告正文：

上周滬深股市繼續分化，上證綜指上周上漲0.48%，創業板指數下跌3.2%，Wind全A指數下跌0.56%。

二季度經濟數據顯著超市場預期

7月17日國家統計局公布了二季度GDP以及6月份的各項經濟增長數據。數據顯示，二季度及6月份的各項經濟增長數據均顯著超市場預期。

其中，二季度GDP增速繼續保持6.9%的較高增速。6月份工業增加值同比增速7.6%，比上月提高6.5%；固定資產投資增速8.8%，比上月提高1.0%；固定資產投資中製造業投資、房地產開發投資、基建投資增速均比上月有所提高；社會消費品零售總額增速11.0%，比上月10.7%。

加上此前公布的進出口數據以及6月份的PMI數據，總體來看當前經濟復甦的強度要顯著高於此前市場的預期。這造成了上周市場金融、地產、周期等行業板塊股票繼續上漲。而同時，信息技術、醫療保健等成長性公司所在行業上周繼續下跌。

下半年經濟數據或將繼續好於市場預期

展望2017年下半年，我們認為整體經濟或將繼續好於市場預期，保持相對不錯的趨勢。這裡我們主要談兩點：

第一，房地產開發投資下半年超預期可能性較大。

在2017年上半年房地產銷售面積增速如此之高的情況下，預計後續房地產開發投資增速仍有向上脈衝的可能性。預計後續房地產開發投資增速有很大可能性向上超預期，絕非年初原先預估的全年-2%到+2%增速能夠打住。

1-6月份房地產開發投資完成額累計同比8.5%（6月份單月7.9%），1-6月房屋新開工面積累計同比10.6%（6月份單月14.0%）。從目前的情況來看，全年的房地產開發投資增速可能會持續在8%到10%這樣一個非常高的水平之上，而下半年看單月房地產開發投資增速過10%也是有可能的。

一是從銷售對投資的領先性看，銷售大約領先投資5個月左右。6月份銷售再次大幅回升，意味著11月左右投資可能繼續回升。二是從土地出讓供給來看，6、7月份百城的土地出讓供給增速明顯提升，支持後續房地產投資增速繼續回升。

第二，居民收入增速穩步提升，預計消費下半年好於上半年。

在此前的專題報告中，我們詳細討論過看好2017年居民收入和消費增速回升的邏輯，核心觀點就是名義GDP回升推升居民收入和消費增速。

2012年以來，的居民消費整體增速一直處在持續下滑的過程中，這背後的主要原因是居民收入增速在不斷下滑。居民收入增速大概滯後於名義GDP增速一年，名義GDP增速的低點在2015年四季度已經出現，2016年前三季度回升速度較慢，而從目前的價格變化情況來看，預計從2016年四季度到2017年上半年名義GDP增速將會出現加速上升。因此我們預計在2017年居民收入增速和消費增速有望企穩回升。

從目前的數據來看，我們對居民收入和消費增速回升的判斷在不斷得到證實。國家統計局最新公布的數據顯示，1-6月份城鄉居民可支配收入累計增速為8.8%，比一季度進一步提高。當前居民收入增速整體回升的趨勢非常明顯。伴隨著居民收入增速的回升，我們預計下半年消費總體會好於上半年。

市場原先擔心經濟下行的主要風險點在於房地產和基建投資增速的快速下行。目前來看，房地產和基建的下行要遠遠弱於此前市場的預期。實際上，即使在比較悲觀的情景假設下，我們假設2017年全年基建投資增速12%（去年15.7%），地產2%（去年6.9%），製造業6%（去年4.2%），參考製造業、房地產、基建投資占固定資產投資比重，我們可以算出2017年全部固定資產投資增速約為7.1%，僅比去年下滑1%。而當前宏觀經濟中除固定投資以外，消費穩重有升、出口增速明顯回升。因此，總體來看，我們認為2017年下半年整體經濟超預期下行可能性很小。

投資建議：我們繼續堅定看多十九大前市場行情。二季度經濟數據顯著超市場預期，展望下半年，我們預計（1）房地產開發投資增速向上超預期可能性很大，（2）居民收入增速穩步提升、預計消費下半年好於上半年，（3）疊加當前製造業投資和出口增速回升勢頭明確，因此經濟整體或將繼續好於市場預期，保持相對不錯的趨勢。市場風格上，當前市場重心從成長性轉向產業集中以及主板傳統行業基本面回升的的兩個邏輯均沒有改變。預計未來市場追逐各行業優勢企業的風格短期內難以改變，低估值是尤為重要的核心變數。建議重點關注金融、地產、農業、周期等板塊估值較低的優勢企業。

國信策略團隊所有研究報告均已在微信公眾號中發布

，investmentstrategy

掃一掃關注「國信策略研究」微信公眾號，獲取更多精彩原創內容！！

@今日話題@方舟88@徒步三萬里