貨幣政策緊縮預期加強 銀價承壓下挫

走勢評級： 白銀：下跌

報告日期： 2017年7月10日

★貨幣政策緊縮預期加強，白銀價格承壓下挫：

周一日盤期間，受美國6月非農數據好於預期的利空影響，白銀現貨和期貨承壓震蕩，午後尾盤放量成交，滬銀主力合約跌停。同時，國際黃金現貨和白銀現貨也大幅下跌，黃金跌至1210美元/盎司以下，白銀現貨跌至15美元/盎司。白銀跌至年內低點，1200美元/盎司成為黃金價格重點支撐位，貴金屬整體呈現弱勢。

我們認為白銀跌停的主要原因是宏觀環境的利空影響，而非技術層面的操作失誤。周五公布的美國6月非農新增就業人數遠超預期，失業率維持低位，勞動參與率提高，薪資增速溫和上漲，強勁的勞動力市場對美聯儲的貨幣政策構成支撐，我們維持美聯儲9月利率會議開始縮表，12月利率會議加息的判斷，緊縮的貨幣政策對白銀構成壓制。白銀對於貨幣政策邊際上的變動非常敏感，在實際利率上行趨勢愈發明顯的情況下，貴金屬價格會呈現出明顯的走弱趨勢，白銀的跌幅會高於黃金，金銀比依舊維持在高位。

此外，貴金屬價格與大宗商品走勢呈現出高度的相關性， CRB綜合現貨指數的相關係數達到0.91，由於貴金屬對利率的敏感性更高，大宗商品受供給側和需求側的綜合影響，對利率的反應表現出時滯，因此我們看到了在2014年上半年大宗商品和白銀價格走勢的階段性背離，當前階段出現了相似的情形，我們認為利率整體將抬升，對後期的大宗商品價格構成壓力。大宗商品供給端的干擾因素時有發生，價格回歸過程將有一定的波折。

★投資建議：

我們認為短期內貴金屬承壓下行，白銀現貨價格的支撐位在14美元/盎司，黃金的支撐位在1200美元/盎司，貴金屬在目前階段價格中樞繼續下移。

★風險提示：

美國經濟數據走弱，美聯儲加息速度放緩，將利好貴金屬價格。

1、貨幣政策緊縮預期加強，白銀價格承壓下挫

周一日盤期間，受美國6月非農數據好於預期的利空影響，白銀現貨和期貨承壓震蕩，午後尾盤放量成交，滬銀主力合約跌停。同時，國際黃金現貨和白銀現貨也大幅下跌，黃金跌至1210美元/盎司以下，白銀現貨跌至15美元/盎司。白銀跌至年內低點，1200美元/盎司成為黃金價格重點支撐位，貴金屬整體呈現弱勢。

我們認為白銀跌停的主要原因是宏觀環境的利空影響，而非技術層面的操作失誤。周五公布的美國6月非農新增就業人數遠超預期，失業率維持低位，勞動參與率提高，薪資增速溫和上漲，強勁的勞動力市場對美聯儲的貨幣政策構成支撐，我們維持美聯儲9月利率會議開始縮表，12月利率會議加息的判斷，緊縮的貨幣政策對白銀構成壓制。

實際利率的上行是打壓白銀價格的主要原因：原因主要有兩方面，一是原油價格自年初以來震蕩下行，原油去庫存進展緩慢，OPEC減產並沒有推高油價，原油價格對通脹的同比拉動作用減弱；二是薪資增速比較溫和，還沒有對通脹構成內生性的推動，通脹上行壓力不大。而隨著美聯儲的縮表逐漸提上日程，歐央行和英國央行表現出邊際上逐步退出寬鬆貨幣政策的傾向，全球主要經濟體債券收益率出現明顯上行，這樣一來，導致實際利率上行，對貴金屬價格構成實質性的打壓，白銀對於貨幣政策邊際上的變動非常敏感，在實際利率上行趨勢愈發明顯的情況下，貴金屬價格會呈現出明顯的走弱趨勢，白銀的跌幅會高於黃金，金銀比依舊維持在高位。

此外，貴金屬價格與大宗商品走勢呈現出高度的相關性，2010年以來的數據表明白銀價格與CRB綜合現貨指數的相關係數達到0.91，由於貴金屬對利率的敏感性更高，大宗商品受供給側和需求側的綜合影響，對利率的反應表現出時滯，因此我們看到了在2014年上半年大宗商品和白銀價格走勢的階段性的背離，當前階段出現了相似的情形，鑒於上文的判斷，我們認為利率整體將抬升，這對於後期的大宗商品走勢構成壓力，時滯可能是半年。當然大宗商品供給端的干擾因素時有發生，大宗商品和白銀價格的回歸過程將有一定的波動。

2、投資建議

3、風險提示