上證50還會繼續抱團！A 股「漂亮 50」比海外貴嗎？

A 股「漂亮 50」到底貴不貴？

我們認為，在A股國際化趨勢下，應越來越重視 A 股估值國際比較。我們的核心結論包括：

1） A 股龍頭股滾動PE大多略高於海外（發達+新興），動態PE（基於3年業績增速預測） 估值水平相當。PEG普遍顯著低於發達市場。

2） 個股PE溢價一部分是由跨市場PE水位差造成。A股絕大多數消費行業相對海外溢價，我們認為行業生態（行業集中度、行業生命周期等）、博弈因素（市場制度、投資者結構）導致了跨市場估值水位差。

3） 我們將跨市場行業估值水位差作為參考系，計算的A股龍頭股「真實溢價倍數」（跨市場個股溢價倍數除以跨市場同行業溢價倍數）無論相對新興市場，還是相對發達市場，均絕大多數小於1。和海外相比，A 股龍頭股相對本行業折價更顯著。

發達市場消費行業普遍經歷過行業從成長走向成熟、行業增速下滑、行業集中度提高的過程，而A股也即將步入這一過程。A股主要消費行業的產業集中度（以CR4衡量）2016年起出現顯著提高。

消費行業需求穩定，龍頭公司壁壘高，在產業集中度提高過程中，理應享有更高估值溢價。