一文幫你把握英國大選后英鎊基本面

在

大選過後，ING的分析師稱目前的

蘊含兩個不穩定因素：國內政治風險溢價：特雷莎·梅的選舉失算預示著政治不確定性的增加，而非減少。「硬脫歐」風險溢價：目前呼籲「軟脫歐」還為時過早，但是「經濟上理性的」脫歐方案將會徹底改變英鎊的基本面。

1.國內政治風險溢價：特雷莎·梅的選舉失算預示著政治不確定性的增加，而非減少。

特雷莎·梅明確地表示她將留任英國首相一職，雖然她所在保守黨內還存在一定的動蕩，但目前對領導地位的競爭出現的概率很小，特別是可能引發第二次選舉使工黨領導人傑里米·科爾賓得利的情況下。工黨領導人科爾賓並未放棄組成一個少數派政府，這種情況也很難出現。我們仍然注意到，相比2010年時組成的聯合政府而言，保守黨和北愛爾蘭民主統一黨之間達成的任何的信任支應協議（confidence and supply arrangement）都將是不穩定的——這有可能使關鍵政策方面的立法過程放緩，不僅僅是預算和脫歐。

鑒於英國大選的目的是增強現任執政保守黨政府的政治穩定，這些短期不確定性將會在整個夏天使英鎊承壓。1%到2%的國內政治風險溢價，以及對英國經濟放緩的擔憂，將使英鎊/美元下行至1.24到1.25，歐元/英鎊升至0.90以上。再加上開啟脫歐談判面臨的困難，無論從哪方面講，都應當在近期對英鎊保持謹慎。

2.「硬脫歐」風險溢價：目前呼籲「軟脫歐」還為時過早，但是「經濟上理性的」脫歐方案將會徹底改變英鎊的基本面。

英國脫歐談判定於下周開始，目前英國對自身再談判中的定位有著更大的疑問。保守黨丟掉議席，工黨獲得議席毫無疑問已經導致投機押注更偏向於英國政府將採用「軟脫歐」方式。此外還有諸多理由：北愛爾蘭民主統一黨希望避免在北愛爾蘭和愛爾蘭的之間出現「硬邊界」；蘇格蘭保守黨推動一個「開放式的脫歐」；特雷莎·梅的內閣（和唐寧街首相團隊）面臨人員調整…這些因素都支持英國政府將有可能採用獨特的脫歐方式來應對。

我們認為，對英鎊投資者來講，目前判斷將會出現「軟脫歐」還為時過早。因為英國在定位上出現重大轉變在這個階段似乎還不成熟，特別是第一，工黨發出信號表明他們意欲離開歐盟單一市場（更傾向於「硬脫歐」，或者脫歐難度加大）；第二，脫歐談判的早期階段將會集中討論「分手費」問題。

但我們認為，目前英國政府很有可能會採用「經濟上理性的」脫歐方式，即轉換成英國長期經濟前景利益最大化的方式。這就意味著英國會確保建設性的貿易協定，最小化英國企業在歐盟運營的顯性成本（如關稅）和隱性成本（如勞動力）。這對一個被低估的英鎊來講是純粹的利好因素，英鎊目前以約15%的折價交易，這也反映了投資者不看好英國未來的長期經濟。

但在正面基本面因素被市場重新定價之前，我們需要觀察脫歐談判可見的步驟，時間的消失仍然不利於英鎊，英鎊最近的暴跌很有可能在未來幾個月成為英鎊上行的阻力。

硬邊界：在脫歐談判中，歐盟、英國、愛爾蘭一致認為，需要作為最優先議題之一加以協商的，就是愛爾蘭島上的愛英邊界問題。目前，愛爾蘭和英國所屬的北愛爾蘭之間，仍有長達約500公里的邊界。

不過，這條邊境目前是一條無形的國界。在 1998 年愛爾蘭政府和英國政府簽署《貝爾法斯特協議》后，作為北愛爾蘭和平進程的一部分，愛英邊界線上的邊檢、海關設施就陸續撤除。目前，來往於兩邊的人員、車輛、貨物都可以自由通過，無須受檢；再加上愛英兩國皆為歐盟成員國，更讓英國與愛爾蘭之間的出入境更加便利化。

但在英國退出歐盟后，英國所屬的北愛爾蘭（上圖紅色部分），和留在歐盟的愛爾蘭（上圖深藍色部分）之間的邊界，也會成為歐盟和歐洲共同市場對外的一條新邊界。

而這條邊界，需要多邊在脫歐談判中討論以確定是否還能保持目前不設關卡、人貨自由流動的「軟邊界」（soft border）狀態或是要重新設立邊境和通關檢查設施，再度成為一條「硬邊界」。

開放式脫歐：蘇格蘭保守黨希望在脫歐談判中強調移民問題對經濟的影響，希望能與單一市場保持最緊密的貿易關係。

德銀分析師在周一則表示，英國上周大選出現意外結果后，很可能導致「直升飛機錢」的出現。

一、上周英國年輕選民崛起使執政黨保守黨未能獲得議會多數黨席位，這可能會對英國甚至英國以外的政局和市場造成影響。

二、簡而言之，政府很有可能被迫在發達經濟體增加支出，直到債券市場無法容忍高水平負債，之後各央行有可能會被迫通過導致通脹的貨幣政策來稀釋負債。

三、上周四的選舉可能導致「直升飛機錢」的出現，這個和量化寬鬆QE不同，英國央行將會購買與新的支出相關的債券，而非不依賴於新支出的債券。