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2017年半年報:信立泰002294 – 價值成長分析

原標題:2017年半年報:信立泰002294 – 價值成長分析

$信立泰(SZ002294)$

公司業務

公司的主要業務介紹可以參見:

財報數據

公司負債率很低,有息負債基本可以忽略。應收佔比偏高,但結合後面的經營現金流凈額大於凈利潤的情況,說明應收回款比較及時,對公司運營無影響。

2017年上半年,凈利增速小於營業收入增長,主要系銷售費用和管理費用增加所致。為了推廣新葯,增加了市場推廣費用;同時也加大了新葯研發費用的投入。

經營現金流凈額大於凈利潤,盈利質量良好。

成長分析

從財務情況上看,公司2017年上半年收入20億左右,利潤7億左右,近年隨著收入規模不斷增大,同比增速不斷下滑。

信立泰主要的產品是氯吡格雷(泰嘉)、比伐蘆定(泰加寧)和艾力沙坦(信立坦),其中核心產品是氯吡格雷(泰嘉),收入佔比很高,其他產品則相對佔比較小。

氯吡格雷是PCI術後用葯,主要競品是替格瑞洛,後者是新型藥品,性能更優,但價格也更貴,因此其放量受到價格的壓制。今年替格瑞洛被納入醫保目錄,公司助理產品氯吡格雷面臨越來越大的替代風險。在替格瑞洛的仿製方面,信立泰也做了一定的工作。替格瑞洛的專利將於2019年5月到期。2016年6月,信立泰獲取得替格瑞洛的生物等效性試驗行政許可,是第一家獲批的企業;同時在2016 年年內按照藥品新註冊分類進行生物等效性備案、完成生物等效性試驗,並提交了上市申請。比伐盧定是PCI手術時用藥,其主要競品是傳統藥物肝素。比伐盧定目前份額佔比較小(3%左右),只能寄希望於其份額不斷提升。艾力沙坦是沙坦類的降血壓藥物,主要的競品是地平類藥物(鈣拮抗劑),但兩者的適用人群存在一定的差別。艾力沙坦在沙坦類藥物中佔比較小(0.6%左右),主要原因是藥費昂貴(未納入醫保)。今年艾力沙坦被納入醫保目錄,後續有望憑藉醫保放量。

總的來看,信立泰主力品種氯吡格雷的替代藥品被納入醫保,氯吡格雷的被替代風險不斷增大,但是新興品種艾力沙坦同樣被納入醫保,可能憑藉優異的性能在醫保藥物中做大份額。兩者影響,一正一負,對於未來業績難以判斷,應當持續追蹤氯吡格雷,替格瑞洛與艾力沙坦的銷量。

價值估算

信立泰的當前動態市盈率22.6,市場估值已反映了其低增速預期,未來大概率不會比現在更差。

如果,未來新葯的銷售好於預期,則估值回升到醫藥行業的平均水平,假設未來3年有機會在25倍市盈率出手,則3年的收益率大約在53%左右或以上。所有投資信立泰帶有一定的投機性,個人持有少量,並將繼續持有。



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