「4100元是螺紋起點！」黑色系商品賺了周期的錢，還是供給博弈的錢？

7月以來的黑色系商品漲的不是周期，而是博弈供改的預期。沒有供改的商品反映了真實的周期。

當大批散戶入場的時候，供改可能已成了信仰，這時候做空不合適，做多也有利好出盡高位接盤的風險。

和「買信仰，賣事實」的黑色商品相比，股債的周期更加確定。商品漲的是供改預期，周期股漲的是業績改善，債券不必空。

8月7日，立秋，暑熱漸退。

在一則舊聞「河北採暖季鋼鐵限產50%」的刺激下，上周已經情緒高亢的黑色系再次開盤大漲，到收盤時螺紋、熱卷、鐵礦石的期貨主力合約各漲了6.4%，4.5%和3%。

圖1：8月7日的黑色系收盤漲幅

資料來源：WIND，天風證券研究所

最近兩個月，螺紋鋼累計漲幅38.7%，鐵礦石漲35.6%，焦煤漲34.3%，焦炭漲55%。

黑色漲特別是螺紋鋼漲，我是認同的——供給收縮，需求不弱，短期看不到利空。但黑色系這麼漲，我的內心其實是抗拒的。

6月至今，鋼廠維持著1000+的暴利，螺紋期貨貼水從5月底的800一路修復到目前平水甚至升水。

如果說7月之前的黑色漲還能算作是貼水修復的周期行情，7月以來黑色漲的已經不是周期了，而是博弈供改的預期。

5-6月時，我們還關心螺紋的需求——房地產投資下半年的走勢有無可能超預期，板材的需求——製造業投資是否復甦，以及流動性對沖的窗口何時關閉。

7月下旬時，我們看螺紋的走勢已經不用關心這些了，跟著各種供改的消息就足夠了。

圖2：7月下旬后螺紋1801合約拉升，螺紋1709期貨升水

6月以來，商品圈的流行策略是：買入供改的消息（螺紋鋼），賣出周期的事實（橡膠）。這個策略在過去兩個月至少獲利50%。

沒有供給側改革的商品更真實地反映周期。

沒供改的水泥橡膠和有供改的螺紋熱卷的價格走勢一對比，真實的周期就出來了。黑色系商品到底是賺了周期的錢，還是賺了供改博弈的錢？答案是顯然的。

圖3：水泥和螺紋走勢分歧，前者反映真實的地產投資周期

圖4：橡膠和熱捲走勢分歧，前者反映真實的製造業周期

資料來源：WIND，天風證券研究所

按理說螺紋限產會減少鐵礦和焦煤的需求，但上游原材料鐵礦和焦炭也跟著螺紋漲了3%和2.3%。既然賺的是博弈錢，最怕博弈成信仰。

螺紋兩個月漲了38%之後，最近商品期貨的開戶數開始快速上升，就像2015年3月之前的股市。一場慘厲的多逼空之後，老鄉們浩浩蕩蕩地入場了。我們又聽到了類似當年的口號：「4100元是螺紋起點，5100元不是夢」。

圖5：螺紋鋼投機度上升

當大批散戶入場的時候，供改可能已經成為了信仰。這時候做空和做多都不合適。

做空，陷入到人民戰爭的海洋中，成為魚肉。

做多，螺紋鋼的各種利好政策集中出台，電弧爐也不見投產，情緒達到高潮，只待旺季需求的檢驗，如果高位接不住，落下來反而砸到自己。

和「買信仰，賣事實」的黑色商品相比，股債的周期更加確定。

商品看未來某個時點的供求，股票看未來所有時點的現金流的折現。所以，一時的供改預期就可以讓商品大漲，而股票要淡定許多，周期股漲的是集中度提升帶來的業績改善：政策驅動供給收縮——價格上漲——利潤向中上游大型企業集中——上市公司業績改善。

供給壓縮驅動而非需求擴張驅動的業績改善，結果就是總要有人來承擔漲價的成本。沒人能做到完全的成本轉移，中下游分擔上游漲價帶來的成本，中上游分享原材料漲價帶來的利潤。結果是利潤的重新分配，中上游擠壓中下游，大企業擠壓小企業，壟斷優勢的國企擠壓民企。

債的周期和商品的周期也不同，債看的是基本面的脹。當黑色系已經漲脫了基本面，供改越來越信仰的時候，如果摸著黑色期貨的走勢去做空債券，可能是竹籃打水。

END