梁紅：中國近期是否會再現外匯流入?

文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 梁紅

當人民幣貶值預期開始轉向時，可能仍會在中期內面臨外匯凈流入。外匯重現流入對貨幣政策的執行、以及企業現金流和資產負債表的構成都有深遠的影響。

在美元走弱的背景下，年初至今，人民幣對美元升值5.9%，但對貿易加權的一籃子貨幣貶值0.6%。在資本管制加強的助力下，今年外匯流出也明顯放緩。值得注意的是，最近幾周人民幣對美元加速升值，且有跡象顯示，在岸市場也出現了一些人民幣空頭被「逼空」的跡象。短期內，外匯流向會逆轉、再現凈流入嗎？

我們認為，接下來幾個月中，外匯流出轉向的可能性很高，這一結論主要考慮到以下幾個方面的因素：

當前人民幣有效匯率可能不再被高估。仍然錄得經常賬戶順差，為幣值提供支持。根據我們之前的研究，截至2014年底，人民幣實際有效匯率被高估了3.1%~8.6%，但此後人民幣對貿易加權的一籃子貨幣已累積貶值5.6%，而人民幣的基本面也相對當時有所改善。

經濟基本面改善有望提振對人民幣的需求。

與其他主要國家的利差仍然支持資本流入。

2014年以來，企業部門累積了大量實際意義上的人民幣「空頭」，而近期人民幣套利成本的大幅上升可能會觸發這些「空頭」平倉——這類套利交易平倉往往會演變為一個自我強化、加速的過程。我們估計，出口商積累的未結匯外匯頭寸達3，000~6，000億美元。

如果外匯流向和之前對人民幣匯率悲觀的市場共識發生轉變，政府可能會放鬆一些自2015年底以來開始實施的資本管制措施，尤其是那些「臨時性」的舉措。順序上，先放開一些對居民換匯的管制可能是較為合理的政策選擇。

然而，當人民幣貶值預期開始轉向時，可能仍會在中期內面臨外匯凈流入。外匯重現流入對貨幣政策的執行、以及企業現金流和資產負債表的構成都有深遠的影響。不言自明的是，對人民幣匯率的預期轉向中性甚或偏樂觀有望在一定程度上促進國際投資者對金融資產的進一步價值重估。