IPO常態化需構建有效約束機制

IPO是資本市場的基本功能，是為資本市場注入活力的第一道關口，能否守住這個關口直接關係到資本市場質量和資本市場整體運行安全，更決定能否確保廣大投資者的根本利益。

因而，證監會既然一旦開啟IPO，應樹立堅定不移、持續推進的信心，不能輕易半途而廢，或像小孩過家家那樣隨意叫停或棄置；如果朝令夕改，股市一有風吹草動，或者社會上有不同雜音就顯得動搖不定，則不僅是對資本市場極不負責任的表現，更會將資本市場拖入進退維谷、難以發展的窘境。

在這方面，資本市場的教訓不可謂不多，也不可謂不深刻，如政府為了救市，A股市場先後被迫9次暫停IPO，不僅打亂了資本市場IPO的陣腳，更動搖了廣大企業對IPO的信心，也損害了資本市場「優勝劣汰」機制的生成，使資本市場至今依然存在著大量的殭屍上市公司無法壽終正寢，難以自發退出市場，佔據了有限的金融資源，影響了有潛力、有效益優質企業的進入，使整個資本市場處於一種「僵而不活」狀態。

可見，要使資本市場IPO保持常態化運行狀態，為企業公平參與IPO角逐和進入資本市場融資創造優良環境，必須在IPO上建立一種常態化約束機制：也就是用出台法律規範手段確保資本市場IPO排除各種人為行政因素干預，更不會因為股市某一短暫的不利波動而被叫停；且即便要放緩IPO步伐或叫停IPO需徵得相關機構比如全國人大的批准，而不是政府某個職能部門單方宣布終止或暫停，用正軌批准程序來遏制終止IPO權力的濫用或任性，使資本市場IPO終始獲得法律的庇護而不被隨意叫停。

尤其，應將IPO註冊制和退市規則推向順應「市場導向」狀態，讓市場進行選優判斷和進行IPO數量及頻次的決定，盡量消除和減少人為的、非市場的行政性因素的干預。就目前而言，要真正實現IPO常態化，應從如下兩方面夯實市場約束機制：

一方面，設立市場化IPO評估體系，建立IPO准入門檻，確保IPO企業整體運行質量。比如設立新股申購中籤率、審核通過率、市凈率和市盈率等衡量指標，將其視作整個A股市場對新股發行承受力的主要指標，確定市場各方能基本達成共識的「市場承受力」概念，讓市場和投資者來決定IPO速度。

另一方面，建立末位淘汰制，通過對所設指標進行定期或不定期考核，對達不到要求的末位企業暫緩IPO或發回要求企業在經營業績回升之後再重新進行申報，這樣做將企業能否通過IPO及IPO數量和質量完全交給市場，讓市場來當「裁判員」；這麼做可有效解決證監會在IPO上「讓誰退市」這道最燙手、最得罪人的難題；當然也應消除死搬硬套的做法，建立「末位淘汰」動態機制，根據市凈率、市盈率等指標的變動情況決定企業IPO，隨時調整或變動企業IPO狀態。

如此，則可從根本上打破企業IPO完全聽命行政決定命運的舊框框，讓市場機制逐漸取代行政機制，發揮市場自動配置和糾偏功能，使資本市場市場始終運行在健康、可持續軌道上。

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